Недавно меня заинтересовала точка зрения Кевина де Патуля, CEO Keyrock, относительно текущей позиции биткоина на рынке. У него довольно интересное мнение: биткоин должен торговаться значительно выше, учитывая развитие регулирования, институциональную адаптацию и макроэкономическую неопределенность, которые, наоборот, должны стимулировать спрос. Но что мы видим на самом деле? BTC всё ещё движется как обычный рискованный актив, а не как хедж, о котором часто говорят.

Посмотрите сами — биткоин снизился примерно на 18% с начала года после достижения рекордного уровня около $125 000 в начале октября. Сейчас он торгуется на уровне $73.64K. Хотя с января по настоящее время все фундаментальные показатели должны быть бычьими: регулирование развивается, институции входят, принятие растет. Но цена остается вялой.

Де Патула объясняет это явление довольно просто: рынок по-прежнему считает криптовалюту активом с риском-on. Вход последний, выход первый при стрессовых ситуациях. Институциональные капиталы, которые течут уже 18 месяцев, оказались более тактичными, чем идеологическими. Когда давление возрастает, они сокращают экспозицию — не потому, что фундаментальные показатели меняются, а потому, что их портфельные распределения нарушаются.

Что интересно, он не говорит, что рынок полностью ошибается. Он скорее видит это как недоразумение относительно типа активов, которыми следует владеть. И здесь появляется более глубокое понимание: сейчас криптовалюта проходит через фазу структурного перехода, а не через цикл прорыва, как раньше.

Два рынка развиваются параллельно, и у них очень разные динамики. Первый — это экосистема нативных криптоактивов: DeFi, альткоины, циклы ликвидности и хайпа, которые уже знакомы. Здесь настроение действительно утихает. Волны роста, которые раньше поднимали все токены, уже прошли. Спекулятивный рост стал сложнее, его заменяют более конкретные и разумные возможности.

Второй — это цифровизация традиционных финансов. Токенизированные денежные фонды, стейбкоины, ончейн-фонды, инфраструктура новых рынков. И в этом направлении? Де Патула остается таким же энтузиастом, как и раньше. Когда он общается с институционалами, ничего не меняется. Уровень энтузиазма, темпы развития — все остаются сильными. Их цель — сделать криптоактивы более доступными и перестроить части финансового рынка.

Эти институциональные усилия гораздо менее чувствительны к колебаниям цены биткоина. Стейбкоины, токенизированные фонды, расчетные цепочки — все это направлено на развитие инфраструктуры, а не на спекуляции на следующем криптовалютном ралли. Посмотрите на IPO Circle или на сотрудничество Apollo с Morpho. Это многолетние обязательства, которые не подвержены краткосрочной волатильности.

Но есть интересный разрыв. Последние 18 месяцев ознаменовали переход от концепции к продукту. Фонды уже токенизированы. Стейбкоины быстро развиваются. Инфраструктура внедрена. Но ликвидность все еще скудная во многих токенизированных фондах денежного рынка и реальных активах. Эти токены есть, но часто выступают скорее как обертки, чем как трансформирующие инструменты.

Встает вопрос: где эти токены могут быть использованы? Кто их принимает? Можно ли использовать их в качестве залога? Могут ли они обеспечить ликвидность в больших масштабах? Токенизация фондов, парадоксально, может отделить их от традиционного капитала, не открывая сразу преимущества цифровых активов. Мост между традиционными институтами и ончейн-рынками все еще строится.

Именно поэтому де Патула видит 2027 и 2028 годы как точку настоящего перелома. Традиционный рынок капитала гораздо больше криптовалюты. Даже небольшой процент миграции в ончейн может превзойти предыдущие пики. В течение 2027 года может произойти ситуация, когда RWAs вырастут в объеме, равном всему рынку криптовалют прошлого. Это развитие ожидается в течение двух-трех лет.

Другими словами, возможно расширение цифровых финансов за пределы криптовалют, хотя и не в виде ценового взрыва. Если их утилитарность уже полностью реализована сегодня, рынок, вероятно, развивается быстрыми темпами. Но этого пока не происходит. Это — фаза перехода.

Сам Keyrock был основан восемь лет назад с тезисом, что все активы в конечном итоге станут цифровыми и ончейн. Компания позиционирует себя как мост между традиционной и цифровой финансовой сферами. Работает с банками, управляющими активами, эмитентами и биржами. Они обеспечивают ликвидность везде, что дает им передовые позиции в этой эволюции.

В сентябре прошлого года Keyrock запустила подразделение по управлению активами, добавив второй столп в бизнес. Их основная задача — перейти от простого токенизации продуктов к тому, чтобы эти активы действительно становились полезными в масштабах. Это отличает текущую фазу от предыдущих циклов хайпа.

Ясность регулирования остается фактором, сдерживающим развитие. Де Патула называет предложенный закон о ясности (Clarity Bill) «желтым флагом» — не потому, что он сомневается в его принятии, а потому, что сроки очень критичны. Если его откладывать на два года, это будет иметь значительные последствия. Когда регулирование станет ясным, именно тогда институционалы начнут масштабные инвестиции.

На данный момент, движение цен криптовалют может казаться менее захватывающим для трейдеров. Но с точки зрения инфраструктуры, спокойное развитие гораздо важнее краткосрочного ралли. Фундамент закладывается. Реальный масштаб еще впереди. Поэтому 2027 и 2028 годы — это настоящая точка перелома для цифрового рынка по мнению де Патула. Речь идет не о ценах сегодня, а о полезности завтра.