Я только что заметил то, что большинство упускает из виду: майнеры биткоинов сейчас превращаются во что-то совершенно иное. Не постепенно, а довольно радикально.

Цифры просто шокируют. Биржевые майнеры BTC в настоящее время теряют около 19 000 долларов на каждом добытом биткоине, в то время как затраты на производство выросли почти до 80 000 долларов за монету. Биткоин колеблется около 72 000 долларов — это экономически невозможно удерживать. Каждый разумный менеджер задумается, что еще можно сделать.

И именно это сейчас происходит. Реакция индустрии майнинга на этот кризис — масштабное переориентирование на ИИ и высокопроизводительные вычислительные системы. Мы говорим о более чем 70 миллиардах долларов подписанных контрактов в области ИИ и HPC. Core Scientific заключила сделку на 10,2 миллиарда долларов с CoreWeave на 12 лет. TeraWulf имеет контрактные гарантированные доходы от HPC на сумму 12,8 миллиарда долларов. Это уже не побочный бизнес — это новая основная стратегия.

Логика за этим довольно проста. Майнеру биткоинов требуется примерно от 700 000 до 1 миллиона долларов на мегаватт инфраструктуры. Центры обработки данных для ИИ стоят от 8 до 15 миллионов долларов за мегаватт. Но контракты на ИИ приносят маржу свыше 85 процентов с многолетней перспективой. Майнинг биткоинов сейчас просто не приносит достаточно прибыли. Поэтому эти компании фактически превращаются в поставщиков вычислительных мощностей, одновременно добывая биткоины.

К концу 2026 года доля доходов от ИИ у некоторых майнеров может достигнуть 70 процентов, по сравнению с примерно 30 процентами сегодня. Core Scientific уже зарабатывает 39 процентов своих доходов на ИИ. Это сейчас основной бизнес.

Как они это финансируют? Двумя способами. Во-первых, за счет масштабных заимствований. IREN сейчас держит 3,7 миллиарда долларов в конвертируемых облигациях. TeraWulf имеет в общей сложности 5,7 миллиарда долларов долгов. Cipher Digital в ноябре выпустила 1,7 миллиарда долларов обеспеченных облигаций. Это уже не классический долг на майнинг — это ставки на инфраструктурный масштаб.

Во-вторых, продажи биткоинов. Биржевые майнеры сократили свои запасы более чем на 15 000 биткоинов. Core Scientific продала в январе около 1 900 BTC за 175 миллионов долларов и планирует в первом квартале ликвидировать почти все оставшиеся запасы. Bitdeer снизил свои запасы до нуля. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель биткоинов с более чем 53 000 BTC, тихо расширил свою политику продаж.

Но здесь возникает настоящая напряженность. Майнеры, продающие биткоины для строительства инфраструктуры ИИ, — это те же компании, которые обеспечивают безопасность сети биткоинов. Если достаточно майнеров снизят свою хешрейт, безопасность сети снизится. И именно это мы сейчас наблюдаем: хешрейт упал с примерно 1 160 Эхешей в секунду в октябре до чуть менее 920 EH/s. Три подряд негативных корректировки сложности — такое было в июле 2022 года.

Рынок уже это заложил в цену. Майнеры с гарантированными контрактами на HPC оцениваются в 12,3 раза выше их ожидаемых доходов за ближайшие двенадцать месяцев. Чистые майнеры биткоинов — всего в 5,9 раза. Рынок платит за экспозицию к ИИ более чем вдвое больше. Это только усиливает стимул к дальнейшей переориентации.

К чему это ведет? CoinShares прогнозирует, что к концу 2026 года хешрейт сети достигнет 1,8 зеттахеша и к марту 2027-го — 2 зеттахеша. Но это предполагает, что цена биткоина вернется к 100 000 долларам к концу года. Если цена останется ниже 80 000 долларов, цена хешрейта продолжит падать, и еще больше майнеров выйдут из игры. Ниже 70 000 долларов может последовать крупная капитуляция.

Новая генерация оборудования — серии S23 от Bitmain и собственный SEALMINER A3 от Bitdeer, оба менее 10 джоулей на терахеш — может стать спасением. Они примерно вдвое снизят энергозатраты на биткоин. Но их приобретение требует капитала, который многие майнеры предпочли бы вложить в ИИ.

Это самая фундаментальная трансформация, которую когда-либо переживала индустрия майнинга. От начального этапа, когда отрасль занималась обеспечением сети и накоплением биткоинов, она переходит к строительству дата-центров для ИИ и продаже биткоинов. Будет ли это временным явлением или постоянным сдвигом — полностью зависит от цены биткоина. Возврат к 100 000 долларам и восстановление маржи майнинга — возможны. Если цена останется на уровне 70 000 или ниже, процесс перестройки ускорится, и сектор майнинга, каким мы его знали, исчезнет в совершенно ином виде.