Только что я копался в последних данных майнинга, и история здесь дикая. Майнеры биткоина больше не совсем майнеры, по крайней мере, не так, как мы их представляли. Они становятся операторами дата-центров, и продают свои BTC, чтобы финансировать трансформацию.

Цифры рассказывают всю историю. Затраты на производство достигли почти $80K за монету в 4 квартале, в то время как биткоин торговался около $68-70K. Это $19K убытка за добытый BTC. Очевидно, это несостоятельно. Так в чем же ход? Решительно переключиться на инфраструктуру ИИ и HPC.

Мы говорим о более чем $70 миллиардах в совокупных контрактах на ИИ, объявленных в публичном майнинговом секторе. Только Core Scientific заключила сделку на $10,2 млрд на 12 лет. TeraWulf закрепила $12,8 млрд доходов от HPC. Hut 8 подписала аренду на $7 млрд на 15 лет. Это уже не побочные проекты. К концу 2026 года некоторые майнеры могут получать 70% дохода от инфраструктуры ИИ, по сравнению с 30% сегодня. Core Scientific уже на 39%. Это теперь основной бизнес.

Вот в чем напряженность: экономика ИИ совершенно иная. Инфраструктура для майнинга биткоина стоит $700K-$1M за мегаватт. Инфраструктура ИИ? $8-15 млн за мегаватт. Но контракты на ИИ обещают маржу выше 85% с многолетней видимостью. Цена хеша находится на исторических минимумах — около $28-30 за петахеш в день. С точки зрения распределения капитала выбор очевиден.

Механизм финансирования становится особенно интересным. Во-первых, долг. Эти компании берут инфраструктурный кредит, а не майнинговой масштаб. IREN имеет $3,7 млрд конвертируемых облигаций. TeraWulf имеет $5,7 млрд общего долга. У Cipher Digital квартальные расходы на проценты выросли с $3,2 млн до $33,4 млн за один квартал после выпуска $1,7 млрд старших обеспеченных нот. Это серьезные деньги, ставящие на быстрое получение дохода от ИИ.

Во-вторых, они продают биткоин. Много. Core Scientific ликвидировала 1 900 BTC на сумму $175M в январе и планирует продать практически все оставшиеся запасы в 1 квартале 2026 года. Bitdeer обанкротился в феврале. Riot Platforms продала 1 818 BTC на сумму $162M в декабре. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53K BTC, только что расширил разрешение на продажу со всего резервного баланса. Они отчаянно ищут ликвидность, поскольку их кредитная линия, обеспеченная биткоинами, достигла 87% соотношения займа к стоимости.

Но тут возникает вопрос безопасности сети. Майнеры, обеспечивающие безопасность биткоина, те же, кто продает свои запасы, чтобы финансировать развитие ИИ. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, капитал течет из майнинга. Уже видно по хешрейту. Максимум сети был достигнут в октябре 2025 года — 1 160 экзахешей в секунду, сейчас — 920 EH/s. Три подряд идущих отрицательных корректировки сложности. Такого не было с июля 2022 года.

Рынок ясно видит разделение. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чистые майнеры — по 5,9x. Инвесторы платят более чем вдвое больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к дальнейшему переключению.

Географически США, Китай и Россия контролируют 68% глобального хешрейта, при этом США за квартал прибавили 2 процентных пункта. Но Парагвай и Эфиопия входят в топ-10 благодаря операциям HIVE мощностью 300 МВт и Bitdeer с мощностью 40 МВт.

Прогноз зависит от одного — цены биткоина. CoinShares ожидает 1,8 зетахеша к концу 2026 года и 2 зетахеша к марту 2027-го, но только если биткоин восстановится до $100K. Текущая цена около $72,79K. Если она останется ниже $80K, цена хеша продолжит падать, и выйдут из игры больше майнеров. Ниже $70K вызовет более крупную капитуляцию, которая парадоксально пойдет на пользу выжившим за счет снижения сложности.

Могут помочь новые поколения оборудования. S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer оба работают менее чем за 10 джоулей за террахеш, что потенциально вдвое снизит энергозатраты на биткоин. Но их развертывание требует капитала, который майнеры сейчас направляют на ИИ.

Майнинговая индустрия вошла в этот цикл как компании, обеспечивающие безопасность сети и накапливающие биткоины. Она выходит как компании, строящие дата-центры ИИ и продающие биткоины для их финансирования. Будет ли это временным или постоянным — полностью зависит от цены. При $100K маржа майнинга восстанавливается, и переключение на ИИ замедляется. При $70K или ниже переход ускоряется, и майнинговый сектор, каким мы его знали, исчезает, превращаясь во что-то совершенно другое.