Вы помните, что Гонконг запустил свои собственные спотовые ETF на биткоин и эфир? Общий объем торгов до сих пор остается относительно небольшим, и рынок еще не сформировал заметного влияния. В первый день листинга 30 апреля 2024 года шесть виртуальных активов ETF по спотовым ценам имели совокупный оборот менее 1 миллиарда гонконгских долларов, что в американском рынке едва ли вызвало бы волну. (1)

На сегодняшний день общий активный объем шести ETF составляет около 333 миллионов долларов США, что значительно отстает от первоначальных ожиданий аналитиков Bloomberg о 1 миллиарде долларов. За тот же период в США по биткоин-ETF на споте зафиксирован чистый приток более 56 миллиардов долларов, управляя активами почти на 900 миллиардов долларов. Размер гонконгских ETF даже не достигает доли американских. (2)

Но если вы из-за этого думаете, что политика в области виртуальных активов в Гонконге — это лишь громкие заявления без реальных дел, то вы, возможно, упускаете из виду происходящее ниже поверхности.

Объем торгов ETF действительно вызывает вопросы, но настоящая история крипто в Гонконге — не на графиках K-линий ETF, а в прогрессе выдачи лицензий, глубине участия традиционных финансовых институтов и процессе токенизации RWA, который переходит от песочницы к реальным сделкам.

Инфраструктура торгов: от 2 до 12 лицензированных платформ, бум лицензий

В 2023 году Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) одобрила только две платформы для виртуальных активов: OSL и HashKey. Они были первыми и единственными, кто мог предоставлять услуги по криптоторговле для розничных клиентов.

К середине 2025 года этот показатель вырос до 12 лицензированных платформ для виртуальных активов (VATP).

Более важным является состав участников. Из 12 платформ 4 принадлежат интернет-брокерам:

• Полностью дочерняя компания Futu Securities — PantherTrade, получившая лицензию VATP в январе 2025 года

• YAX (Гонконг) — дочерняя компания Tiger International

• EXIO — инвестиционный проект Huasheng Capital при Sina

• VDX — под управлением Shengli Securities

Также есть Bullish HK Markets (локальный филиал криптовалютной биржи Bullish, инвестированной Питером Тилем), DFX Labs и другие.

От “обновления лицензии №1” до отдельной лицензии на виртуальные активы: кардинальные изменения в регуляторной парадигме

В первой половине 2025 года новости о массовом обновлении лицензий традиционных брокеров для входа в сектор виртуальных активов заполнили рынок. Более 42 организаций получили разрешение на предоставление услуг по торговле виртуальными активами через комплексные счета: Guotai Junan International, Futu Securities (Гонконг), Interactive Brokers, ZhongAn Bank и другие. В июне 2025 года Guotai Junan International получила “полную лицензию на виртуальные активы”, и на следующий день гонконгские акции взлетели почти на 200%. (3)

Однако эта схема “обновления лицензии №1” по сути — лишь расширение существующей системы лицензирования по Закону о ценных бумагах и фьючерсах (SFO), а не создание полностью независимой системы регулирования посредников в виртуальных активах. Брокеры по-прежнему должны использовать комплексные счета на лицензированных биржах (например, HashKey) для исполнения сделок, применять предоплаченные схемы, а для розничных клиентов доступен в основном рынок крупных токенов, а хранение активов по-прежнему в основном осуществляется через биржи или банковскую систему.

В то же время, связанные правила разбросаны по объединенным циркулярам, приложениям и отдельным условиям лицензий, что делает общий нормативный каркас разрозненным, а системная интеграция — ограниченной.

Истинный перелом наступит 24 декабря 2025 года. Финансовое управление и Комиссия по ценным бумагам совместно опубликовали итоговую консультацию, в которой утвердили совершенно новую систему лицензирования, специально разработанную для виртуальных активов, включающую рамки AML (противодействия отмыванию денег) и финансированию терроризма, с целью внедрения к 2026 году. В тот же день началась дополнительная консультация по лицензиям на инвестиционные консультации и управление активами в сфере виртуальных активов.

Новая структура делит виртуальные активы на четыре отдельные категории лицензий:

Лицензия на торговлю виртуальными активами (VA Dealing) — соответствует текущей лицензии №1 по SFO (торговля ценными бумагами), охватывает деятельность по содействию покупке, продаже, подписке или размещению виртуальных активов.

Включает операции с маржой, залоговые операции, кредитование виртуальных активов, а также деятельность децентрализованных платформ и P2P-трейдинга. Что касается деривативов (фьючерсов и структурных продуктов), они остаются под регулированием лицензий №1, №2 и №11 по SFO; токенизированные ценные бумаги — под существующей системой регулирования ценных бумаг, чтобы избежать дублирования.

Лицензия на инвестиционные консультации по виртуальным активам (VA Advisory) — соответствует лицензии №4 по SFO, предназначена для предоставления советов по покупке и продаже виртуальных активов, а также публикации аналитических отчетов и рекомендаций.

Лицензия на управление активами виртуальных активов (VA Management) — соответствует лицензии №9 по SFO, предназначена для полного управления инвестиционными портфелями виртуальных активов клиентов. Важное изменение — отмена минимального порога в 10%, ранее требовавшегося для регулирования.

Ранее, если доля виртуальных активов в портфеле превышала 10%, требовалось соответствующее регулирование; теперь же, независимо от доли, управление виртуальными активами требует отдельной лицензии, что исключает пассивное “превышение лимита” из-за рыночных колебаний.

Лицензия на хранение виртуальных активов (VA Custody) — новая отдельная лицензия для организаций, отвечающих за хранение, контроль или управление инструментами передачи виртуальных активов (обычно — приватными ключами).

Минимальный капитал — не менее 10 миллионов гонконгских долларов, а также не менее 3 миллионов наличных средств. В то же время, торговцы виртуальными активами должны держать активы клиентов у лицензированных в Гонконге хранилищ, чтобы обеспечить локализацию хранения и снизить риски исполнения при трансграничных операциях.

Роль HashKey как “центрального узла”

Источник: Документы Hashkey Pro

В текущей экосистеме HashKey Exchange выступает в роли инфраструктурного узла. В июне 2025 года HashKey объявила, что их услуга Omnibus — комплексный счет — охватывает 90% лицензированных брокеров, предоставляя более 30 организациям услуги по торговле, хранению и расчетам виртуальных активов, включая Guotai Junan International, Futu, Tiger. Другими словами, большинство криптотранзакций в конечном итоге реализуются через HashKey на базовом уровне. (4)

Токенизация RWA: от идеи к практике

По сравнению с текущими спотовыми ETF и лицензиями платформ, которые пока не демонстрируют значимых масштабных эффектов или практических сценариев, развитие RWA и токенизированных активов более прикладное.

В августе 2024 года Банк Гонконга запустил песочницу Project Ensemble, сосредоточившись на четырех направлениях: фиксированный доход и инвестиционные фонды, управление ликвидностью, зеленое финансирование, торговля и цепочки поставок. После этого на рынке появились несколько заметных проектов по токенизации и RWA, что свидетельствует о переходе от концепции к реальным приложениям.

В области возобновляемых источников энергии, Lingxin Group и Ant Financial Science & Technology завершили跨境ное финансирование RWA на сумму около 100 миллионов юаней, основываясь на доходах от зарядных станций; GCL System Integration также совместно с Ant Science & Technology вывели на блокчейн доходы от солнечных панелей и привлекли более 200 миллионов юаней. В то же время, компания Xunying Group продвигает RWA, связанные с обменом батарей для электросамокатов, что свидетельствует о расширении практических сценариев. (5)

В сфере фондов также наблюдается прогресс. Huaxia Fund (Гонконг) в феврале 2025 года запустила юановой токенизированный денежный рынок, что считается одним из первых в Азиатско-Тихоокеанском регионе, ориентированных на розничных инвесторов, с начальным объемом около 107–110 миллионов долларов и распространением через OSL, Futu и другие каналы. (6)

В марте 2025 года Boshui Fund (Международный) совместно с HashKey получила одобрение на токенизированные доли юаневых и долларовых денежно-рыночных ETF. К июлю 2025 года Huaxia Fund (Гонконг) запустила долларовые и юаневые токенизированные денежные фонды, причем последний — первый в мире юаневый токенизированный фонд. (7)

К концу 2025 года сфера RWA расширилась и за пределы возобновляемых источников энергии, включая недвижимость и фонды. Dering Holdings объявила о сотрудничестве с Asseto по токенизации активов на сумму до 500 миллионов гонконгских долларов, включая имущественные права и фонды; HanYu Pharma подписала меморандум о сотрудничестве с KuCoin для экспериментов с доходами от инновационных лекарств; также начали исследовать токенизацию интеллектуальной собственности и коммерческой недвижимости.

Недавно появились кейсы токенизации драгоценных металлов, например, серебряные токены, выпущенные Ed Financial, и токены на базе LBMA-аккредитованных физических золота, размещенные на платформе EX.IO, что демонстрирует расширение RWA в сектор сырьевых товаров. (8) (9)

Кроме того, Esperanza Securities получила разрешение на запуск двух проектов по токенизации развлечений, включая концерт “Huang Kaichen 40 лет в Гонконге 2026” в Hong Kong Coliseum и корейский мужской групповой концерт в Малайзии. В целом, кейсы показывают, что сфера токенизации активов продолжает расширяться. (10)

( Легализация стабильных монет: от пилотных проектов к системной реализации

Если токенизация корпоративных и фондовых активов все еще развивается, то развитие токенизированных облигаций правительства Гонконга явно демонстрирует, что власти стремятся к институционализации этого процесса.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-803b7e786ca85ea48b9d831675933cef.webp###

Источник: Nomura

Гонконг уже выпустил несколько раундов токенизированных государственных облигаций. В четвертом квартале 2025 года правительство выпустит третью партию зеленых облигаций с токенами на сумму 10 миллиардов гонконгских долларов. В дальнейшем власти заявили, что такие облигации будут постепенно становиться обычной практикой.

В бюджете на 2026–2027 годы финансовый секретарь Чен Мао Бо предложил создать платформу для выпуска, регистрации и расчетов токенизированных облигаций на базе полностью принадлежащего Банку Гонконга подразделения CMU OmniClear, с постепенным расширением на другие виды цифровых активов. (11)

Это свидетельствует о том, что токенизированные облигации в Гонконге перестают быть экспериментом и начинают интегрироваться в долгосрочную инфраструктуру финансового сектора.

CMU OmniClear: инфраструктура для токенизированных облигаций

CMU OmniClear играет ключевую роль. Это оператор системы центрального депозитария и расчетов облигаций Гонконга — CMU, которая является важнейшей инфраструктурой для выпуска и расчетов государственных облигаций.

Иными словами, как традиционные облигации, так и токенизированные, проходят регистрацию, хранение и расчет через систему CMU. Размещение их на платформе CMU OmniClear — не создание с нуля, а интеграция цифровых ценных бумаг в существующую систему выпуска и расчетов.

Главные преимущества этого подхода:

• Стандартизация процессов: токенизированные облигации начинают использовать зрелую систему расчетов

• Более четкое регулирование: контроль со стороны Банка Гонконга

• Масштабируемость: платформа ориентирована на институциональных участников с самого начала

После того, как Гонконгская фондовая биржа в ноябре 2025 года приобрела 20% акций CMU OmniClear, эта платформа стала важной инфраструктурой для развития рынка фиксированного дохода и денежного рынка Гонконга. (12)

Общий вывод — развитие токенизации в Гонконге идет по двум основным линиям: одна — рыночные эксперименты с корпоративными, фондами и реальными активами, другая — институциональные проекты на базе государственных облигаций и ключевых инфраструктур, что особенно важно, поскольку токенизация все больше входит в ядро финансовой системы Гонконга.

Законодательство о стабильных монетах: последний рубеж для RWA

Проблема токенизации RWA — в том, что активы остаются в цепочке, а деньги — вне ее.

Хотя базовые активы могут быть оцифрованы и размещены в блокчейне, ключевые процессы — финансирование, подписка, выкуп и распределение доходов — по-прежнему в основном зависят от традиционной фиатной системы, а цепочка и внецепочка еще не полностью замкнуты. Стейблкоины — важнейшая инфраструктура для этого.

21 мая 2025 года Гонконгский законодательный совет принял в третьем чтении проект закона о стабильных монетах, который вступит в силу 1 августа 2025 года. Основные требования:

• Эмитент должен быть зарегистрирован в Гонконге, минимальный уставной капитал — 25 миллионов гонконгских долларов

• Резервные активы — 100% покрытие обращения, строго изолированы и хранятся отдельно

• Владельцы имеют право на выкуп по номиналу

Источник: HKMA (截止 2/4/2026)

В части рыночных решений, Банковский управления Гонконга выдал первые два лицензии на выпуск стабильных монет: одной — Hongkong and Shanghai Banking Corporation (HSBC), другой — Anchorpoint Financial Limited — совместное предприятие Standard Chartered, Animoca Brands и Hong Kong Telecom. (13)

HSBC планирует запустить в конце 2026 года гонконгский долларовый стейблкоин и интегрировать его в два крупнейших цифровых сервиса: PayMe и HSBC HK App. В начальной стадии предполагается использование в трех сценариях: P2P-переводы, платежи в торговых точках и токенизация инвестиций через приложение.

Стандартный путь Anchorpoint Financial Limited — запуск регулируемого стейблкоина HKDAP, привязанного к гонконгскому доллару, во втором квартале этого года. Модель — B2B2C, с расширением через партнерские сети для охвата розничных и платежных сценариев.

Анализируя стратегии двух компаний, можно выделить ключевые моменты. Во-первых, стабильные монеты сейчас — скорее инфраструктура для расчетов, чем продукт для конечных пользователей. Их ценность — в оптимизации платежных и расчетных процессов, снижении транзакционных издержек и движении к “операции — расчету”.

Во-вторых, массовое внедрение стабильных монет в рознице еще в зачаточном состоянии, спрос и привычки еще формируются, и быстрое расширение на массовый рынок — вопрос времени. В текущих условиях распространение в основном идет через банки и лицензированные институты, а не через самостоятельных пользователей.

Поэтому, с точки зрения выпуска, охвата и проникновения, — пока есть много неопределенностей. В целом, рынок стабильных монет в Гонконге уже вышел на стадию практической реализации, но по уровню коммерциализации и массового использования — еще в ранней стадии.

Обзор ситуации: где разрыв?

Объективно, есть несколько ключевых вопросов:

Объем ETF все еще значительно меньше. Сегодня гонконгские 6 виртуальных активных ETF управляют примерно 333 миллионами долларов, тогда как американский биткоин-ETF — почти 90 миллиардов долларов, приток за тот же период — свыше 56 миллиардов. Разрыв по масштабам — минимум два порядка.

Большинство проектов RWA все еще в песочнице или на этапе частных размещений. Хотя примеры с зарядными станциями Lingxin и солнечными панелями GCL имеют демонстрационное значение, общий объем финансирования — в пределах 100 миллионов юаней, что значительно отстает от амбиций “триллионных долларов” в токенизации активов.

В сегменте сырьевых товаров спрос тоже еще не сформирован полностью. В США, например, токенизированное золото уже используется в залоговых и кредитных DeFi-приложениях, доступно розничным инвесторам, формируя экосистему. В Гонконге большинство продуктов пока ориентировано на профессиональных инвесторов, а розничные каналы — еще не полностью открыты, что связано с осторожностью регуляторов в вопросах защиты инвесторов.

“Разрыв между активами на цепочке и средствами вне цепочки” — еще не устранен полностью. Хотя закон о стабильных монетах принят, переход от “регулируемого” к “широко используемому” — еще впереди.

Дальнейшие ключевые вопросы — в сценариях, где стабильные монеты действительно начнут применяться: в трансграничных платежах, расчетах за активы, в подписке и выкупе токенизированных фондов или облигаций, а также в внутренней ликвидности компаний и платформ.

Эти сценарии помогут закрыть текущий разрыв “активов на цепочке — деньги вне цепочки”. Банк Гонконга ясно дал понять, что первые лицензии выдаются небольшими партиями, а заявители должны иметь четкое понимание сценариев использования, надежную операционную модель и доверительный бизнес. Это говорит о том, что регулятор больше заинтересован в реальных кейсах, чем в простом выпуске монет.

Основные источники данных:

1. **

2. **

3. **

4. **

5. **

6. **

7. **

8. **

9. **

10. **

11. **

12. **

13. **

О Gate Ventures

Gate Ventures — венчурный фонд, входящий в состав Gate, специализирующийся на инвестициях в инфраструктуру Web3, экосистемы и приложения, стремящийся переосмыслить развитие Web 3.0. В партнерстве с мировыми лидерами отрасли Gate Ventures поддерживает команды и стартапы с инновационным мышлением, чтобы переопределить взаимодействие общества и финансов.

Более подробную информацию можно найти на сайте: официальный сайт | ()[X] | ()[Telegram] | LinkedIn | ()[Medium]