Цитикс证券: наступает период активного пополнения запасов, фундаментальные показатели специальных тканей скоро обгонят конкурентов

Центральная инвестиционная компания отмечает, что к 2026 году спрос на специальную ткань для ИИ ускорится, и разрыв между спросом и предложением Low DK второго поколения и Low CTE может увеличиться примерно до 20%. В то же время, с учетом высвобождения активных запасов, ценовая эластичность специальной ткани, вероятно, увеличится. Мы рассчитали, что специальная ткань составляет всего 0,1% стоимости сервера, а чувствительность к росту цен со стороны downstream-сегмента невысока. Ожидается, что к 2026 году цены на Low DK второго поколения и Low CTE могут превысить удвоение.

Полный текст ниже

Базовые материалы｜Период активного пополнения запасов наступает, фундаментальные показатели специальной ткани будут ускоренно расти

К 2026 году спрос на специальную ткань для ИИ ускорится, разрыв между спросом и предложением Low DK второго поколения и Low CTE может увеличиться примерно до 20%. В то же время, с учетом высвобождения активных запасов, ценовая эластичность специальной ткани, вероятно, увеличится. Мы рассчитали, что специальная ткань составляет всего 0,1% стоимости сервера, а чувствительность к росту цен со стороны downstream-сегмента невысока. Ожидается, что к 2026 году цены на Low DK второго поколения и Low CTE могут превысить удвоение.

▍ В 2026 году спрос на ИИ ускорит внедрение.

Руководство по капитальным затратам североамериканских CSP продолжает повышать прогнозы и дает относительно позитивные оценки на 2026 год. Мы прогнозируем, что глобальные расходы на ИИ-серверы в 2026 году вырастут на 99% по сравнению с прошлым годом. Учитывая ожидания по поставкам Nvidia, ASIC и коммутаторов, спрос на специальную ткань в 2026 году достигнет примерно 215 миллионов метров, что на 120 миллионов метров больше по сравнению с предыдущим годом, а в 2027 году прирост составит около 110 миллионов метров. Объем спроса будет ускоренно расти. Кроме того, мы ожидаем, что ткань второго поколения постепенно станет основным продуктом, и доля спроса на нее в 2026/27 годах может увеличиться до 35%/45%.

▍ Период активного пополнения запасов начнется, и ценовая эластичность увеличится.

Анализируя предыдущий цикл повышения цен на электронную ткань, рост спроса составлял около 10%. Согласно информации ZhuoChuang, совокупная добавленная мощность производства составила 130 тысяч тонн, что примерно на 17% больше. Мы считаем, что излишний спрос в 7% был поглощен за счет активных запасов downstream-сегмента, что также усилило ценовую эластичность. В предстоящем цикле, в 2025 году, рост капитальных затрат downstream-сегмента значительно превысит показатели 2020 года, а спрос, вызванный ИИ, вероятно, будет иметь еще больший и более продолжительный рост. В 2026 году запуск производственных мощностей для downstream-сегмента, связанный с ИИ, должен стимулировать пополнение запасов у производителей специальной ткани, что усилит ценовую эластичность.

▍ Цены на Low DK второго поколения и Low CTE могут превысить удвоение.

Прогнозируется, что до 2027 года спрос на высокотехнологичные производственные мощности для ИИ-плат будет превышать предложение, и прибыльность отрасли сохранится высокой. Мы рассчитали, что доля специальной ткани в стоимости конечных серверов составляет 0,1%–0,2%, а рост цен на нее практически не повлияет на прибыльность конечных клиентов. Мы ожидаем, что разрыв между спросом и предложением на Low DK второго поколения и Low CTE превысит 20%, и при условии, что спрос останется высоким и будет высвобождаться запас, а также при хорошей прибыльности downstream-сегмента, цены на эти материалы в 2026 году могут превысить удвоение.

▍ Аналогия с кварцевым песком: потолок цен на специальную ткань может быть выше, чем у высокочистого кварцевого песка.

Цены на высокочистый кварцевый песок в первой половине 2023 года выросли на 300%. Мы рассчитали, что дефицит спроса и предложения составлял около 15% (включая запасы). В начале роста цен на высокочистый кварцевый песок его доля в стоимости нижестоящих силиконовых пластин составляла всего 1%, а сейчас доля специальной ткани в стоимости AI-оборудования — всего 0,1%. Однако прибыльность AI-сегмента значительно выше, чем у силиконовых пластин, что делает его более восприимчивым к росту цен. Взгляд на рост цен на высокочистый кварцевый песок показывает, что потенциал для повышения цен на специальную ткань в 2026 году может быть выше, поскольку и спрос, и предложение по обоим сегментам имеют схожие дефициты — более 15%. Преимущество высокочистого кварцевого песка — более благоприятная конкуренция, а у Low DK второго поколения и Low CTE — более высокая прибыльность и большая готовность downstream принимать рост цен. В сравнении, мы считаем, что потолок цен на Low DK второго поколения и Low CTE в 2026 году теоретически выше, чем у высокочистого кварцевого песка.

Риск-факторы:

Макроэкономические колебания, рост стоимости сырья и топлива, нерациональные инвестиции в новые мощности, спад зарубежного спроса, недостижение ожиданий по спросу на высокотехнологичные продукты и расширению рынка, усиление конкуренции в отрасли.

Инвестиционная стратегия.

Мы прогнозируем, что к 2026 году спрос на специальную ткань достигнет около 215 миллионов метров, прирост составит примерно 120 миллионов метров, а в 2027 году — около 110 миллионов метров, что ускорит высвобождение спроса. Ожидается, что ускоренная реализация мощностей downstream стимулирует пополнение запасов у производителей специальной ткани, что усилит ценовую эластичность. Учитывая, что специальная ткань составляет всего 0,1% стоимости сервера, мы считаем, что цены на Low DK второго поколения и Low CTE в 2026 году могут превысить удвоение.