Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия.
• В целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одну больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительному росту ставок, является резкое охлаждение бума искусственного интеллекта.
• Таможенная политика может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Глава ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который всегда обращает внимание ФРС, потому что в конечном итоге он служит лучшим ориентиром для определения долгосрочного уровня ставок.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федерального резерва растет. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в финальном решении по ставкам за год. В 2025 году они завершат цикл с тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число таких мер в 2026 году. Со мной Preston Caldwell, старший экономист по США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Preston.

Preston Caldwell: Привет, Иванна.

Что означает разногласия в ФРС по поводу снижения ставок для инвесторов?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, а один — за более глубокое снижение. Что это вам говорит?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах на середину ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Однако из-за разногласий и комментариев Пауэлла и комитета создается ощущение, что сейчас возможна пауза. У нас есть два члена, явно выступающих против снижения в этом месяце. Если двое явно dissent, то есть и другие, кто, возможно, тоже сомневается или не выражает этого официально. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги. С сентября 2024 года, когда начался цикл снижения, ставки были снижены суммарно на 1,75 процентных пункта. Сейчас они остаются выше уровня до пандемии — в диапазоне 3,25–3,50%. До пандемии средний уровень был около 1,7% за 2017–2019 годы. Но мы не достигли того уровня, который был с середины 2023 до осени 2024, когда ставки превышали 5%. Сейчас ситуация более комфортная, и, по моему мнению, ФРС может замедлить темпы. Я не ожидаю снижения ставок на январской встрече.

Должна ли ФРС сделать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: В целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году, то есть на одно больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, я предполагаю еще три снижения в этом году. Итого, по нашим прогнозам, в 2026 и 2027 годах будет пять снижеий, тогда как ФРС ожидает всего два за этот период. Это примерно на 75 базисных пунктов больше, чем ожидания ФРС, что создает значительный разрыв. Аналогично и рынки — они примерно в согласии с ФРС. Мой взгляд — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии, что обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление темпов экономического роста. Также есть факторы, начавшиеся с пандемии, например, избыточные сбережения, которые поддерживали более высокие ставки, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о растущем недовольстве покупателей высокими ставками и ценами. Это может потребовать дополнительных снижений ставок, чтобы не допустить дальнейшего падения рынка. Но есть много неопределенности, и мои собственные убеждения немного ослабли, потому что данные сейчас устарели. У нас еще нет данных по ВВП за третий квартал, и полное понимание экономики появится только после их получения. Поэтому я планирую пересмотреть свои прогнозы после получения новых данных.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему изменению ставок, то, по моему мнению, резкое охлаждение бума искусственного интеллекта явно потребует большего снижения ставок, поскольку AI в прошлом году стал основным драйвером роста ВВП — как через инвестиции бизнеса, так и через рост фондового рынка, который поддерживал потребительские расходы. Если этот тренд изменится в обратную сторону, потребуется значительное смягчение монетарной политики. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором является таможенная политика. Даже при сохранении текущих тарифов, возможен их рост, что приведет к более сильному прохождению тарифов в цены для потребителей и, соответственно, к росту инфляции. Это может распространиться и на другие сектора экономики, вызывая рост цен на услуги. Если тарифы действительно повысятся, то их уровень может стать еще выше, что усилит инфляционное давление. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут значительно отличаться от текущих ожиданий.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Глава ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень процентных ставок, при котором экономика получает достаточно стимулов для полного занятости, а инфляция остается в целевом диапазоне 2%. Это своего рода «золотая середина» для экономики: она не перегрета и не находится в состоянии спада. Этот уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — чем выше производительность, тем больше возможностей для инвестиций. Также важен демографический фактор: растет ли население быстро или медленно, стареет ли оно. Медленный рост населения снижает спрос на инвестиции и тянет нейтральную ставку вниз. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя измерить напрямую. Обычно используют исторические данные и модели. Большинство участников FOMC считают, что нейтральная ставка примерно 3%. Сейчас наша целевая диапазон — 3,25–3,50%, что чуть выше нейтрального уровня. Я считаю, что нейтральная ставка скорее ближе к уровню до пандемии, примерно 1,7% в 2017–2019 годах. За последние десятилетия она снижалась, в 1980-х она составляла около 4–5%, а сейчас — примерно на 400 базисных пунктов ниже, что обусловлено старением населения, замедлением роста и другими факторами. Это важный показатель, на который всегда обращает внимание ФРС, потому что он помогает понять, куда могут двигаться ставки в долгосрочной перспективе, чтобы достичь целей по занятости и инфляции.

Хэмптон: Спасибо, Preston, за ваше время.

Колдуэлл: Благодарю, Иванна. Всегда приятно с вами общаться.

Следите за Investors First: 2026 Market Outlook для более подробной информации от Кунаала Капура и Preston Caldwell.