Сегодня вечером будут опубликованы данные по CPI, что является одним из самых важных краткосрочных ориентиров для рынка. В настоящее время ФРС Клиффорда и рынок ожидают, что номинальный CPI за февраль составит 2.4%, что совпадает с предыдущим значением, месячный рост — 0.3%, что выше предыдущих 0.2%, а годовой показатель базового CPI — 2.5%, месячный — 0.2%, немного ниже предыдущего. Но стоит отметить, что эти данные за февраль и не связаны с текущей войной, поэтому даже если показатели не кажутся высокими, нельзя просто считать, что инфляционное давление полностью снято. Недавнее повышение цен на нефть и бензин скорее отразится в следующих данных по инфляции.

Это также означает, что если сегодня CPI превысит ожидания, рынки с большей вероятностью начнут опасаться, что инфляция снова станет стойкой, и ожидания дальнейшего смягчения политики ФРС будут снижены, что естественно увеличит давление на рисковые активы. Но даже если CPI окажется ниже ожиданий, это скорее вызовет краткосрочное облегчение настроений, а не означает, что макроэкономические риски исчезли. Реально важным для дальнейшего укрепления рисковых активов сегодня является не столько сам CPI, сколько то, продолжит ли война удерживать цены на нефть на высоком уровне и передавать ли это в инфляционные показатели ближайших месяцев.

Для рынка самое страшное всегда было не просто новости о войне, а то, что война может вновь поднять уже ослабевающую инфляцию. Если цены на нефть продолжат оставаться высокими, как американский рынок, так и криптовалюты снова столкнутся с задержками в снижении ставок или даже с продолжением жесткой ликвидности. Особенно в условиях, когда рынок уже неоднократно борется с замедлением экономики, путями процентных ставок и рисковым настроением, колебания цен на энергоносители дополнительно давят на оценки активов.
Именно поэтому в последнее время многие рисковые активы, несмотря на способность к восстановлению, все равно испытывают недостаток в устойчивой ликвидной поддержке для продолжительного роста. Влияние войны — это не просто единичное событие, а цепочка, которая передается через нефть в инфляцию, затем через инфляцию — в ожидания ставок, и в итоге отражается на американском рынке, золоте, долларе и даже таких высоковолатильных рисковых активах, как BTC. Для BTC, конечно, долгосрочная логика все еще существует, но в краткосрочной фазе, когда доминирует макроэмоциональное настроение, полностью избавиться от долларовой ликвидности очень сложно.
Поэтому я лично склонен считать текущий рост скорее откатом, чем разворотом, главным образом потому, что ликвидность по-прежнему не претерпела существенных изменений. Процентные ставки остаются на высоких уровнях, и сейчас рынок больше видит восстановление настроений — ценовое откат после краткосрочного снижения риска, а не кардинальные изменения макрообстановки. Особенно при отсутствии существенных изменений в войне, нефти, инфляции и денежно-кредитной политике ФРС, рост цен скорее выглядит как «отпор» в условиях высокого давления, а не как начало нового тренда.
Настоящий разворот обычно предполагает, что инфляционные ожидания продолжают снижаться, рынок начинает стабилизировать оценки политики ФРС, и инвесторы готовы постоянно увеличивать свою склонность к рисковым активам. Но судя по текущему состоянию, до этого еще далеко. Инфляция остается высокой, цены на нефть колеблются на высоких уровнях, монетарная политика пока не ослаблена полностью, а деньги в основном продолжают гоняться за ростом и продажей по рыночным ценам, особенно в спотовых ETF. Хотя за последнюю неделю наблюдается чистый приток в ETF, покупательная способность явно не увеличилась — снижение продаж связано в основном с ценовыми минимумами.