Глобальные скидки на акции против скидок на акции США

Эта статья является онлайн-версией нашей рассылки Unhedged. Премиум-подписчики могут подписаться здесь, чтобы получать рассылку каждый будний день. Стандартные подписчики могут перейти на Премиум здесь или ознакомиться со всеми рассылками FT.

Доброе утро. В ходе, который, возможно, был специально предпринят для возобновления опасений по поводу ИИ и занятости, компания по обработке платежей Block вчера объявила о планах сократить более 40 процентов своего персонала, ссылаясь на повышенную производительность благодаря использованию инструментов ИИ. Акции выросли на 20 процентов после закрытия торгов. Что бы вы ни думали о долгосрочном влиянии ИИ на экономику, ясно, что индустрии обработки информации меняются. Напишите нам: unhedged@ft.com.

Оценки

Ого, посмотрите на рынок акций Южной Кореи:

Коспи вырос на 50 процентов за два месяца и на 150 процентов за последний год. Не могу вспомнить другого крупного фондового рынка, который так быстро рос бы. И до этого славного лета зима была долгой: Джим Рид из Deutsche Bank отмечает, что в инфляционно скорректированных ценах индекс Коспи достиг своего пика 1989 года только в прошлом сентябре. Рост поддерживается хорошим экономическим ростом, реформами корпоративного управления и сильной экспозицией на полупроводниковую индустрию — Samsung и SK Hynix составляют половину рынка (Unhedged обсуждал все три фактора еще в ноябре).

Неизбежно, индекс стал значительно дороже. Его прогнозное отношение цены к прибыли выросло с девяти до 17 за год. Рид управляет модельным портфелем, который ориентируется на недорогие индексы по сравнению с глобальным средним и избегает дорогих. Теперь Коспи перешел из группы дешевых в группу дорогих. «В долгосрочной перспективе оценка стоимости значительно выигрывает, поэтому стоит учитывать этот сдвиг», — пишет он. Unhedged согласен, и этот комментарий заставил нас задуматься. Мы много писали о дисконтировании глобальных акций по сравнению с американскими. После периода хорошей относительной динамики глобальных акций, как держатся эти дисконты?

Ну:

Акции развивающихся рынков потеряли большую часть своего ценового преимущества, но дисконты для Европы (Stoxx 600), Великобритании (FTSE 100) и Японии (Topix) остались широкими и довольно стабильными, в то время как дисконты развивающихся рынков немного сузились. Это выглядит как возможность для долгосрочных инвесторов — особенно тех, кто верит, что ротация из технологий в «старые» отрасли, вызванная ИИ, — реальна. Индекс S&P 500 все еще на треть состоит из технологий. Например, Stoxx 600 — это 7 процентов технологий, а его крупнейшие сектора — промышленность и здравоохранение. Как недавно отметил мой коллега Лео Льюис, Япония тоже наполнена акциями, устойчивыми к ИИ.

Но есть и другой, возможно более привлекательный способ ребалансировки — в сторону дешевых активов: американских малых и средних компаний. Вот их дисконты:

Малые и средние американские акции могут иметь меньший дисконтовый разрыв по сравнению с крупными американскими акциями в абсолютных величинах — около 20 процентов против примерно 30 процентов. Но в историческом плане, как показывает приведенная выше диаграмма, они дешевле. Малые и средние компании торговались с частью или даже с премией к крупным компаниям до того, как акции технологий взорвались после Covid. Это никогда не было характерно для глобальных индексов. И у малых и средних компаний есть характеристики, устойчивые к ИИ; индекс средних компаний на четверть состоит из промышленности. Unhedged по-прежнему любит эти активы.

10-летние казначейские облигации: ищут риск?

В этом месяце наблюдается довольно резкое снижение доходности 10-летних казначейских облигаций:

Это связано не только с понижением ожиданий инфляции. Из 25 базисных пунктов снижения доходности 15 базисных пунктов обусловлены реальной доходностью (по индексу инфляции, представленному облигациями с индексируемой инфляцией). В то же время кривая доходности значительно выровнялась — разница между доходностью 10-летних и двухлетних казначейских облигаций сократилась на 14 базисных пунктов.

Какое здесь послание?

Калвин Цзе из BNP Paribas считает, что казначейские облигации начинают учитывать геополитический риск, вызванный опасениями конфликта на Ближнем Востоке. Брентовая нефть выросла с $61 до $71 за этот год, и это объясняет сглаживание кривой: опасения по поводу более высокой инфляции удерживают короткий сегмент на низком уровне, в то время как угроза роста цен на нефть, вызванная ограничениями поставок, поднимает долгосрочные ставки.

Долгосрочные читатели знают, что этот раздел обычно скептически относится к угрозам Дональда Трампа. Рынок обычно тоже. Но Цзе считает, что после успешных действий президента в Венесуэле рынок закладывает возможность того, что наращивание американских сил вблизи Ирана — это не просто спектакль.

Цзе добавляет, что ценовая структура опционов — соотношение цен пут- и колл-опционов на долгосрочные облигации — также отражает некоторую осторожность. Обычно дешевле покупать колл-опционы на долгие облигации, чем пут-опционы, но недавно цены сравнялись, что обычно происходит в моменты страха и волнений.

Эд Ал-Хуссейни, долгосрочный специалист по ставкам этого бюллетеня, предостерегает от слишком сильных выводов из этого движения. Но он отмечает, что это может отражать сдвиг от технологий к секторам «ценности». «С точки зрения портфеля, когда вы переключаетесь с роста на ценностные акции, вы сокращаете длительность [чувствительность к ставкам] вашего портфеля», — говорит он, и добавляет, что имеет смысл добавить немного длительности, покупая долгосрочные облигации.

Как обычно в запутанных рыночных моментах, мы будем следить за дальнейшими событиями на рынке казначейских облигаций.

Хорошая статья

Брр.

FT Unhedged подкаст

Не хватает Unhedged? Слушайте наш новый подкаст, в котором за 15 минут рассказывается о последних новостях рынков и финансовых заголовках, дважды в неделю. Послушайте прошлые выпуски рассылки здесь.

Рекомендуемые рассылки для вас

Due Diligence — Главные новости из мира корпоративных финансов. Подписывайтесь здесь

The AI Shift — Джон Бёрн-Мурдох и Сара О’Коннор рассказывают о том, как ИИ меняет мир труда. Подписывайтесь здесь