Кевин Уорш прав в вопросе ИИ и инфляции

ЛОНДОН, 4 марта (Рейтер, Breakingviews) — Кевин Уорш утверждает, что искусственный интеллект оправдает снижение процентных ставок. Это очень удобная точка зрения для человека, номинированного президентом Дональдом Трампом на пост председателя Федеральной резервной системы. Хотя бывший банкир Morgan Stanley все же что-то в этом смысле понимает. Позволять экономической ортодоксии ограничивать реальный рост — ошибка.

Дебаты среди экономистов о возможном влиянии ИИ идут уже много лет. В США технология уже помогает работникам быть более эффективными. Пересмотренные данные Бюро статистики труда указывают, что найм замедлился гораздо сильнее, чем первоначально предполагалось в 2025 году, несмотря на устойчивый ВВП, что означает, что производительность работников выросла за час. Сектора, активно использующие ИИ, такие как телекоммуникационные операторы, вещатели и издатели, повысили производительность больше, чем отели и рестораны, где у технологии меньше очевидных применений. Федеральный резерв Кансас-Сити предупреждает, что прямое использование ИИ пока что разрозненно, но отрасли, ожидающие значительную роль больших языковых моделей, кажутся более готовыми ограничивать численность сотрудников.

Брифинг Reuters Iran продолжает держать вас в курсе последних событий и аналитики по войне в Иране. Подписывайтесь здесь.

Быстрое внедрение ИИ будет отличаться от революции персональных компьютеров, которая до 1990-х годов не приносила ощутимых преимуществ в эффективности. Тогда, как недавно напомнил Уорш в интервью на YouTube с CEO Aven Сади Ханом, председатель ФРС Алан Гринспен «сидел сложа руки», ожидая, что рост не будет поднимать цены. Он был прав. Производительность за час росла в среднем на 2,7% с 1994 по 2004 год, несмотря на снижение инфляции до 1,9%, что напоминает аналогичный период инноваций в 1960-х.

Уорш считает, что США ожидает еще один технологический бум. Он писал в ноябре в The Wall Street Journal, что ИИ «станет значительной силой снижения инфляции». Инвесторы начинают к этому прислушиваться. Недавний спад на рынке программного обеспечения отражает ожидания, что их клиенты будут использовать такие инструменты, как Claude Code от Anthropic, чтобы развивать эти функции самостоятельно.

Проблема с убеждением Уорша в том, что оно противоречит основам экономической теории. Согласно ей, более быстрый трендовый рост повышает «естественную ставку процента», поскольку фирмы и домохозяйства раньше начинают тратить. Если центральный банк не повышает ставки в соответствии с этим, спрос может перегреться. В таком сценарии любой временный эффект снижения инфляции от технологического прогресса — лишь временный.

Действительно, оценки ФРС показывают, что естественная ставка растет при ускорении производительности. Некоторые ведущие чиновники ФРС, такие как Лиза Кук, Майкл Барр и Филип Джефферсон, по-видимому, придерживаются той же точки зрения. Их мнения могут ограничить возможности Уорша, особенно учитывая, что его политически удобная теория может усложнить доказательство его приверженности защите независимости ЦБ. Даже Гринспен, который был сторонником терпимой политики в отношении технологического роста, имел свои пределы, поскольку ФРС придерживалась жесткой политики в середине 1990-х, когда начался инвестиционный бум, связанный с телекоммуникациями, и снизила ставки только после краха хедж-фонда Long Term Capital Management в 1998 году.

Тем не менее, зацикливаться на невидимой естественной ставке — ошибка. Опросы показывают, что компании редко считают стоимость заимствований решающим фактором для инвестиций, а домохозяйства ориентируются в основном на доход и возраст. Между тем, данные Бюро экономического анализа, начиная с 1977 года, показывают четкую историческую корреляцию между секторами с более быстрым ростом производительности и теми, кто поднимает цены меньше. В частности, свежие межотраслевые исследования из еврозоны показывают, что при росте доли компаний, использующих ИИ, на 10 процентных пунктов, инфляция производителей снижается до 0,6 процентных пункта.

Проблема в том, что, хотя одежда и смартфоны стали дешевле, здравоохранение, образование и жилье подорожали. Этот паттерн известен как «болезнь Баумаола». Американский экономист Уильям Баумаол в 1960-х годах показал, что при росте производительности в торгуемых отраслях — тех, что производят товары и услуги, которые можно потреблять далеко от места производства — доход переходит к видам деятельности, которые трудно автоматизировать или транспортировать, и их цены и доля занятости увеличиваются. В статье, которую он соавторствовал в прошлом году, лауреат Нобелевской премии Майкл Спенс оценивает, что сейчас несырьевые сектора составляют 77% рабочих мест и 68% добавленной стоимости в США.

Использование его подхода для классификации продукции и занятости показывает ограничения бума 1990-х годов. Производительность в торгуемых отраслях выросла в среднем на 4,4%, но влияние на несырьевые сектора было небольшим. Количество рабочих мест в торгуемых отраслях выросло всего на 6% с 1994 по 2004 год, поскольку технологические компании сократились после пузыря доткомов, тогда как занятость в несырьевых сферах выросла на 19%. В первых доля работников в добавленной стоимости снизилась с 62% до 57%, что показывает, как инвестиционный рост смещает выгоды в сторону владельцев капитала. Это подтверждает мнение, что волна информационных технологий — это однократный скачок, который в основном принес пользу производителям аппаратного и программного обеспечения. Внедрение новых цифровых систем, таких как крупный ритейлер Walmart, принесло выгоду в США, но не в Европе.

Лучший вывод — это то, что важна макроэкономическая среда. В 1990-х годах рынок труда в США был гораздо более напряженным, чем в Европе, так как экономика быстро восстановилась после рецессии, и у американских компаний были стимулы извлекать больше из существующих работников. Рост производительности в торгуемых отраслях резко снизился до 1% в 2010-х, что говорит о том, что именно мировой финансовый кризис остановил бум, а не насыщение цифровыми технологиями.

Сегодня, после периода роста, найм также замедлился. Расходы могут еще больше снизиться, если ИИ усилит неравенство доходов, поскольку богатые тратят меньшую часть своих доходов. В таком случае денежно-кредитная политика должна быть более мягкой. Если оптимисты по рынку акций правы и отрасли, такие как право, образование и здравоохранение, смогут автоматизировать ключевые процессы, эффект дефляции станет еще более заметным.

Конечно, есть большие различия. В 1990-х годах глобализация давила на цены. Сейчас тарифы повышают цены на торгуемые товары в США, а инвестиционный бум в дата-центрах создает нагрузку на электроэнергию, землю и цепочки поставок. Все эти факторы создают нижнюю границу для официальных ставок по займам.

Тем не менее, было бы ошибкой для ФРС пытаться ограничить бум ИИ, подгоняя его под учебник или заявляя о своей независимости от вмешательства президента. В этом смысле у Уорша есть своя доля правды.

Следите за Джоном Синдреу в X и LinkedIn.

Для получения дополнительных аналитических материалов нажмите здесь, чтобы бесплатно попробовать Breakingviews.

Редакция: Питер Тал Ларсен; Производство: Пранава Киран