«Ликвидностный шлюз» открыт: как криптовалютный рынок встретит макроэкономические перемены к концу 2024 года

Прошлогодняя встреча Федерального комитета по открытому рынку стала самым обсуждаемым событием для участников крипторынка. Когда Федеральная резервная система решила вновь скорректировать целевой диапазон федеральных фондов, казалось бы, простое снижение ставки скрывало за собой сложные ожидания по ликвидности и борьбу рыночных настроений. Биткойн неоднократно колебался выше 90 000 долларов, чистые потоки ETF заметно замедлились, а многие институты начали корректировать свои среднесрочные целевые цены — всё это указывало на одну проблему: при высоком безрисковом проценте, направление ликвидности определит вторую половину цикла.

Борьба двух лагерей по монетарной политике и расхождение в ожиданиях по ликвидности

Внутри Федеральной резервной системы существует глубокое противостояние по политике. С одной стороны, на фоне остановки экономики правительства и активного сокращения занятости со стороны бизнеса, признаки слабости рынка труда поддерживают сторонников дальнейшей мягкой политики, считая, что удержание высоких ставок только усилит риск рецессии; с другой — наблюдая за всё ещё высоким уровнем базовой инфляции и ценовой стойкостью услуг, сторонники консервативного подхода настаивают, что текущие ставки уже достаточно ограничивающие, и преждевременное смягчение только создаст инфляционные риски в будущем.

Это расхождение наиболее явно проявилось на предыдущем заседании. Тогда ФРС снизила целевой диапазон по ставкам на 25 базисных пунктов и объявила о прекращении трёхлетней программы количественного ужесточения. В буквальном смысле, это было явно в пользу мягкой политики — снижение ставок и остановка сокращения баланса должны были обеспечить постоянную ликвидность для всех рискованных активов.

Однако выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла на пресс-конференции постоянно опровергало это. Он неоднократно подчеркивал, что дальнейшее направление ставок не предопределено, и в редких случаях публично признавал наличие внутрикомитетных разногласий. В результате, несмотря на снижение ставок и частичное смягчение политики, доллар и доходность по американским облигациям укреплялись, а акции и криптоактивы после кратковременного роста быстро откатывались. Разрыв между ожиданиями улучшения ликвидности и реальностью стал крупнейшей проблемой рынка того времени.

Руководители Федерального резервного банка Нью-Йорка, такие как Уильямс, давали ясную поддержку дальнейшему смягчению, тогда как представители Федеральных резервных банков Бостона и Канзаса постоянно напоминали о существовании инфляционных рисков и необходимости избегать новых циклов ликвидностного стимулирования. Аналитики Goldman Sachs и других инвестиционных банков также отражали эту внутреннюю борьбу — прогнозируя, что точечный график по ставкам немного скорректируют путь снижения после 2026 года, одновременно посылая рынку четкий сигнал: это лишь техническая корректировка, а не начало масштабного смягчения ликвидности.

Три сценария ликвидности и их влияние на расхождение между биткойном и основными криптовалютами

На перекрестке этого макроэкономического поворота крипторынок сталкивается с тремя совершенно разными путями развития.

Первый сценарий — базовый: консервативные ожидания по ликвидности

Процентные ставки, как и ожидалось, снизились на 25 базисных пунктов, однако точечный график по долгосрочным ставкам остался осторожным, а Пауэлл продолжал подчеркивать, что решения будут приниматься на основе данных, а не на основе заранее заданного сценария мягкой политики. В этом случае, при умеренном улучшении ликвидности и ограниченных ожиданиях, биткойн в краткосрочной перспективе может попытаться пробиться к сопротивлению около предыдущих максимумов, но по мере роста реальных ставок настроение рынка будет восстанавливаться с трудом. Цены скорее будут колебаться в диапазоне, а не формировать устойчивый тренд. Активы без текущих денежных потоков очень чувствительны к ожиданиям ликвидности: при осторожных ожиданиях риск распродаж возрастает, а рыночные позиции ослабевают.

Второй сценарий — оптимистичный: разворот ликвидности в сторону смягчения

Помимо снижения ставок, точечный график заметно понизил средние значения по долгосрочным ставкам, намекая на возможность нескольких дальнейших снижений после 2026 года. После заседания было сделано заявление о смене акцента с «зависимости от данных» на «управление резервами», а также было сделано более четкое обещание поддерживать достаточный уровень резервов. По сути, это еще один шаг в сторону снижения ставок и смены ожиданий по ликвидности, что позитивно для всех активов с высокой длительностью.

В этом сценарии, если биткойн сможет удержаться около 90 000 долларов, он получит шанс вновь протестировать психологическую отметку в 100 000. Внутрисетевые активы, такие как Ethereum и ведущие DeFi и Layer 2 протоколы, могут показать заметный сверхдоход благодаря притоку ликвидности на цепочке. Улучшение институциональных потоков, восстановление настроений розничных инвесторов — все это создаст положительный фидбэк для рынка.

Третий сценарий — риск: сжатие ликвидности и уход от риска

ФРС решает оставить ставки без изменений или, несмотря на снижение, значительно повышает долгосрочные ставки и сокращает число будущих снижений, давая ясный сигнал о долгосрочном сохранении высоких ставок. В таких условиях доллар и доходность по американским облигациям, скорее всего, укрепятся, а все активы без текущих денежных потоков, зависящие от оценки стоимости, будут испытывать давление.

После начавшейся в начале года коррекции, биткойн уже снизился примерно на 30% от своих максимумов, чистые потоки ETF замедлились, и некоторые крупные участники начали пересматривать свои ожидания. В совокупности с негативными макроэкономическими новостями и ухудшением ликвидности, технически возможно дальнейшее снижение и поиск новых уровней поддержки. Высокорискованные альткоины с высоким кредитным плечом в условиях дефицита ликвидности станут приоритетными целями для ликвидации.

Взгляд на цепочные данные: куда движется ликвидность

Конкретное направление ликвидности можно определить по цепочным данным. Когда ФРС меняет политику, это отражается в поведении институциональных и розничных участников на блокчейне. Чистые потоки на биржах, динамика ETF, изменения в составе крупнейших адресов — все это важные индикаторы направления ликвидности.

В периоды изобилия ликвидности наблюдается рост активности на цепочке, увеличение общего заблокированного объема в DeFi-протоколах. Когда ликвидность сжимается, заметно увеличиваются чистые потоки на биржах — это говорит о том, что держатели начинают активно распродавать и искать ликвидность. Также доля стабильных монет в торговых парах заметно возрастает, что свидетельствует о стремлении участников к более безопасным активам вместо рисковых.

Для крипторынка, изменение ликвидности зачастую опережает традиционные финансы на 1-2 недели, поскольку решения участников на цепочке более прозрачны и быстры. Распознавание сигналов о ликвидности — ключ к пониманию направления рынка.

Руководство по выживанию в ночь заседания

В истории как американских акций, так и биткойна, поведение в ночь объявления решения FOMC повторяет схожие сценарии. Первый час после публикации — это наиболее эмоциональный, алгоритмический и ликвидностный бой — свечи резко колеблются, но сигналы направления еще не ясны. Истинный тренд обычно формируется после завершения пресс-конференции и полного анализа экономических прогнозов, и становится очевиден в течение следующих 12-24 часов.

Для участников это — своего рода «день опционных истечений» по ликвидности. Краткосрочная волатильность и долгосрочные ожидания по ликвидности часто не совпадают, и попытки торговать в условиях резких колебаний после открытия могут привести к потерям из-за алгоритмической ликвидности. Настоящие возможности появляются после подтверждения макроэкономической картины и ясности по направлению ликвидности.

Биткойн, как относительно ликвидный риск-актив, наиболее чувствителен к смене ликвидности. А альткоины с высоким кредитным плечом — наиболее уязвимы к ликвидностным сжатием. Важно четко понимать свою толерантность к рискам и своевременно распознавать сигналы о смене ликвидности — это гораздо важнее, чем слепо гоняться за ростом или падением.

Когда ФРС открывает или закрывает «кран» ликвидности, начинается новая волна перераспределения и дифференциации на крипторынке. Тот, кто умеет читать ритмы ликвидности, сможет воспользоваться этим макроэкономическим поворотом и занять лидирующие позиции.