Почему альткоины падают? Идеальный шторм, стоящий за разрывом в показателях криптовалют

Рынок криптовалют сейчас рассказывает две очень разные истории. Биткойн и Эфириум переживают шторм относительно хорошо, но альткоины терпят сильные потери. Токены такие как Solana, Avalanche, Aptos и Sui упали от своих годовых максимумов на 38% до 82% — значительно превышая падения BTC и ETH, составляющие соответственно 22% и 17%. Для инвесторов в альткоины, держащих эти активы, боль реальна. Это не просто коррекция; это фундаментальное несоответствие между давлением со стороны предложения и доступностью капитала, которое раздавливает меньшие токены, в то время как крупные держатели остаются стабильными.

Давление выхода венчурных инвестиций

Истоки слабости альткоинов уходят в конкретный момент в истории криптовалют: первый квартал 2022 года. В тот квартал венчурные фонды вложили в блокчейн-проекты 13 миллиардов долларов. Затем рынок рухнул в сильный медвежий тренд, и венчурные инвесторы оказались в убытке по большинству своих вложений более двух лет.

Теперь, когда рынки восстановились и эти инвестиции выросли в цене, фонды сталкиваются с растущим давлением со стороны своих ограниченных партнеров (LP) — реализовать прибыль и вложить капитал в более горячие сектора, такие как искусственный интеллект. В результате возникает скоординированная волна ликвидаций. «Эти фонды сейчас под давлением своих инвесторов вернуть капитал», — объяснил Маркус Тилен, основатель 10x Research. Когда тысячи институциональных держателей начинают одновременно распродавать позиции, просто недостаточно розничного спроса, чтобы поглотить продажи без обвала цен.

Это создает асимметричную динамику: Биткойн и Эфириум выигрывают за счет широкого институционального принятия и пассивных потоков капитала через такие продукты, как спотовые ETF. В отличие от них, альткоины зависят от активного торгового спроса, который исчезает, когда настроение меняется на негативное.

Хроническая проблема разбавления

Помимо волны выхода венчурных инвестиций, многие альткоины сталкиваются с структурным препятствием: постоянным ростом предложения токенов. Большинство альткоинов изначально распределяются среди ранних инвесторов, заблокированы, предназначены для развития экосистемы или зарезервированы для будущих грантов. Это означает, что по мере увеличения циркулирующего предложения со временем токены становятся все более уязвимыми к ценовому давлению.

Рассмотрим токен ARB от Arbitrum. Несмотря на рост рыночной капитализации до примерно 581 миллиона долларов, токен находится около своих исторических минимумов, потому что предложение значительно расширилось. Аналогично, предложение Solana увеличивается примерно на 75 000 токенов ежедневно — примерно на 6,6 миллиона долларов по текущим ценам. Это тысячи токенов, поступающих на рынок каждый день, которым нужно найти покупателей.

Сравнение с традиционными активами показывает очевидное различие. «В отличие от акций, которые имеют постоянный пассивный спрос со стороны ETF и выкупа облигаций, криптовалюты, особенно альткоины, сталкиваются с постоянным давлением на продажу», — отметил Куинн Томсон, основатель Lekker Capital. Фиксированное предложение Биткойна говорит о другом; переход Эфириума на механизм proof-of-stake значительно снизил инфляцию. Альткоины такого облегчения не получают.

Выводы по стабильным монетам: сигнал о кризисе ликвидности

Третий фактор слабости альткоинов — резкое снижение ликвидности на биржах. Общая рыночная капитализация четырех крупнейших стабильных монет — Tether (USDT), USDC от Circle ($75,39 млрд), FDUSD от First Digital ($1,45 млрд) и DAI от Maker ($4,21 млрд) — выросла на 30 миллиардов долларов в начале 2025 года, но с тех пор практически не изменилась. Еще важнее, что балансы стабильных монет на биржах (так называемый «сухой запас» для трейдеров) сократились на 4 миллиарда долларов и достигли минимальных уровней с февраля.

Это очень важно, поскольку стабильные монеты — это топливо для торговли альткоинами. «Это особенно плохо для токенов с крупными предстоящими разблокировками, а также новых токенов и программ раздачи», — предупредил Дэвид Шаттлворт, партнер Anagram. Новые токены, такие как Wormhole (W), который упал на 85,79% с годового максимума, и Ethena (ENA), снизившийся на 73,16% за год, столкнутся с миллиардами долларов дополнительных токенов, поступающих на рынок в ближайшие годы. Без новых притоков капитала эти токены практически не имеют покупателей.

Даже такие устоявшиеся Layer-1 проекты, как Starknet, упавшие на 78,45% от максимумов, страдают из-за сочетания предстоящих разблокировок и отсутствия ликвидности.

Сезонные паттерны усугубляют проблему

История показывает неприятную правду для держателей альткоинов: июнь — это всегда жесткий месяц для меньших токенов. Анализ данных за последние шесть лет показывает, что суммарная рыночная капитализация альткоинов, исключая Биткойн и Эфириум (по метрике TOTAL.3), каждый июнь снижалась. Нет очевидных фундаментальных причин — это просто сезонный паттерн в торговом поведении, который негативно влияет на спекулятивные активы при ухудшении общего настроения рынка.

Паттерн повторяется. При низких объемах торгов и снижении аппетита к риску альткоины не способны выдержать техническое давление продаж.

Вопрос о восстановлении: сможет ли динамика измениться?

Недавние ценовые движения дают некоторую надежду для измотанных альткоинов. Биткойн резко вырос почти до 69 000 долларов, вызвав технический отскок, подтянувший крупные альткоины. Однако этот рост кажется в основном результатом закрытия коротких позиций и механики тонкой ликвидности, а не фундаментальных улучшений. Джоэл Крюгер из LMAX Group предупредил, что устойчивость этого ралли остается под вопросом без устойчивого покупательского давления, преодолевающего ключевые уровни сопротивления.

Для альткоинов особенно важен либо значительный новый приток капитала (например, рост балансов стабильных монет), либо резкое замедление разблокировок токенов, либо фундаментальное изменение настроений в сторону более рискованных активов. Некоторые фонды действительно переключаются в волатильные альткоины и используют стратегии опционов, но это скорее спекуляции, чем вера.

Разрыв между скромным 22% годовым падением Биткойна и падением Solana на 38% — или коллапсом Aptos на 82% — не сократится, пока не изменятся основные динамики. Предложение токенов продолжит расти. Венчурные фонды продолжат продавать. И без новых капиталовложений на биржах альткоины останутся структурно уязвимыми. Именно поэтому альткоины продолжают испытывать трудности, в то время как Биткойн и Эфириум держатся относительно стабильно: дело не в направлении рынка, а в конкретных давлениях, воздействующих на разные категории криптовалют.