Фондовый рынок подает сигнал тревоги, поскольку инвесторы получают предупреждение от Федеральной резервной системы. История говорит, что это может произойти в следующий раз.

Индекс S&P 500 (^GSPC +0.77%) обычно считается лучшим ориентиром для всей американской фондовой биржи. В этом году индекс показал самое сильное отставание от мирового рынка (за исключением акций США) с 1995 года, и недавнее предупреждение Федеральной резервной системы объясняет почему: оценки американских акций находятся на верхней границе их исторического диапазона.

Вот что должны знать инвесторы.

Источник изображения: Getty Images.

Федеральная резервная система предупреждает инвесторов о высокой стоимости американских акций

Федеральная резервная система не устанавливает денежно-кредитную политику с учетом конкретных цен на активы, и политики не утверждают, что знают, какая цена является подходящей для любого конкретного актива. Но председатель ФРС Джером Пауэлл в сентябре предупредил: «Цены на акции довольно высоко оценены».

Протоколы заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC) в январе содержали еще одно предупреждение. «Некоторые участники отметили высокие оценки активов и исторически низкие кредитные спреды». Спред (дополнительная доходность) между корпоративными облигациями инвестиционного уровня и казначейскими облигациями США с аналогичным сроком погашения достиг 71 базисного пункта (0,71%) в конце января — самого низкого уровня с пузыря доткомов 1998 года.

Что это означает? Инвесторы получают очень небольшую дополнительную компенсацию за покупку корпоративных облигаций высокого качества по сравнению с доходностью казначейских облигаций США, которые считаются безрисковыми. Это свидетельствует о высокой уверенности в компаниях, выпускающих облигации инвестиционного уровня. Однако существует тонкая грань между уверенностью и самодовольством.

Это было заметно в 1998 году. Инвесторы были чрезмерно уверены в многих технологических компаниях, участвовавших в интернет-буме. Сегодня инвесторы очень уверены в технологических компаниях, участвующих в буме искусственного интеллекта (ИИ). Это не означает, что акции находятся в пузыре, подобном доткомовскому, но индекс S&P 500 определенно дорог по историческим меркам.

Протоколы январского заседания FOMC подчеркнули эту уязвимость. «Персонал оценил, что давление на оценки активов было повышенным. Коэффициенты цена/прибыль для публичных акций находились на верхней границе их исторического распределения.»

История говорит, что индекс S&P 500 может оказаться в медвежьем рынке

С июля 2025 года индекс S&P 500 более или менее удерживает прогнозный коэффициент цена/прибыль (P/E) выше 22. Это значительно выше десятилетней средней — 18,8 раза по прогнозным доходам. На самом деле, индекс удерживал прогнозный P/E выше 22 только в двух периодах за последние четыре десятилетия. Оба эти случая в конечном итоге привели к медвежьим рынкам, как описано ниже:

• Пузырь доткомов: Прогнозный P/E S&P 500 превысил 22 в 1998 году и достиг более 24 в 1999 году, когда инвесторы массово вкладывались в технологические акции, связанные с интернет-бумом, многие из которых были убыточными стартапами без устойчивых бизнес-моделей. К концу 2002 года индекс упал на 49% от своего максимума, когда стала ясна реальность ситуации.
• Пандемия COVID-19: Прогнозный P/E S&P 500 взлетел на 22 и достиг более 23 в 2020 году, поскольку инвесторы не оценили, насколько сильно пандемия ударит по бизнесу. К концу 2022 года индекс снизился на 25% от рекордного уровня, поскольку Федеральная резервная система быстро повышала ставки, чтобы сдержать худшую инфляцию за четыре десятилетия.

Что должны знать сегодня инвесторы? Акции исторически дорогие, а кредитные спреды — исторически узкие. Это не означает, что медвежий рынок неизбежен, но окружающая среда требует осторожности. Если экономический прогноз ухудшится и кредитные спреды расширятся, компаниям придется платить больше за заимствования, что сократит прибыль.

В таком сценарии прибыль будет расти медленнее, чем ожидает Уолл-стрит, что может вызвать резкое падение акций, поскольку индекс S&P 500 уже дорог, даже с учетом прогнозных доходов. Это не означает, что нужно полностью распродать портфель. Однако разумно сосредоточиться на акциях с высокой уверенностью (те, чьи доходы, вероятно, значительно вырастут через пять лет), при условии, что они торгуются по разумным ценам.