Финансовые новости | Yifang Bio выходит на биржи A и H, лишь временно решая насущные проблемы

Несколько дней назад Yifang Biotech официально подала заявку на листинг в Гонконгскую фондовую биржу, планируя создать платформу для листинга «A+H» в двух местах. Стоит отметить, что годовой прогноз результатов компании на 2025 год, опубликованный одновременно, бросил тень на этот процесс.

Yifang Biotech ожидает доход в размере 37,2452 миллиона юаней в 2025 году и чистый убыток прибыли, принадлежащий материнской компании, примерно в 292 миллиона юаней. 2025 год стал первым годом коммерциализации двойных продуктов компании. Хотя два основных продукта — бефотиниб и гсолексел — включены в каталог медицинского страхования, годовая выручка менее 40 миллионов юаней показывают, что способность компании получить выгоду от конечной доли в режиме «одолжить судно для выхода в море» значительно ниже ожиданий рынка.

Дилемма коммерциализации

Уровень дохода Yifang Biotech в 37,2452 миллиона юаней в 2025 году всё ещё ниже чувствительной черты «выручка в 100 миллионов юаней» по Совету по инновациям в области науки и технологий, и он ещё больше отличается от ожиданий коммерциализации, связанного с листингом бефотиниба и гсолекселя. «Чистый капитал» этих двух основных продуктов относительно невелик, что означает, что коэффициент их объёмной конвертации на терминальном рынке невысок.

Причина этого — бизнес-модель высокой зависимости Yifang Biotech от партнёров. Права на коммерциализацию бефотиниба и гсолезе были предоставлены Beida Pharmaceutical и CP Tianqing соответственно, и компания получила только первоначальный взнос, этапный платеж и роялти.

Компания Yifang Biotech сообщила журналистам Jiemian News,“Поскольку состав доходов от лицензирования технологий и технического сотрудничества меняется из года в год, нормально, что масштаб соответствующих доходов колеблется.”

Доходы не оправдали ожиданий, что напрямую привело к жёсткому увеличению масштаба убытков. Yifang Biotech ожидает чистый убыток прибыли, принадлежащий материнской компании в размере 292 миллионов юаней, в 2025 году, дальнейшего роста по сравнению с потерей в 240 миллионов юаней в 2024 году и чистого убытка более 304 миллионов юаней после вычета некоммерческих организаций. Доходы от коммерциализации не только не покрывают высокие инвестиции в НИОКР, но и даже сложные для снижения базовых операционных расходов, а точка выхода в безубыточность компании сильно задерживается.

В условиях постоянно растущих убытков «затраты» инвестиций в НИОКР начали подвергаться тщательному анализу на рынке, и Yifang Biotech, похоже, временно снизила интенсивность НИОКР. Расходы на исследования и разработки компании за первые три квартала 2025 года снизились до 190 миллионов юаней, что составляет почти 100 миллионов юаней, но абсолютная стоимость всё равно была в 6 раз выше выручки за тот же период.

Кроме того, продвижение коммерциализации и корректировка приоритетов партнёров являются неконтролируемым внешним фактором на стороне доходов Yifang Biotech. Хотя все партнёры — ведущие отечественные фармацевтические компании, компания не может напрямую контролировать распределение маркетинговых ресурсов.

Судя по ситуации в 2025 году, в условиях жёсткой рыночной конкуренции партнёры могут не сосредоточиться на продвижении двух продуктов, иначе продажи на терминалах могут столкнуться с серьёзным сопротивлением, таким как ценовые войны. Хотя эта модель «передачи прав на продажу» снижает прямые затраты на создание самостоятельной команды продаж, она ставит Yifang Biotech в пассивное положение с точки зрения привлечения денежных потоков.

Средства нужно пополнить

Пока убытки увеличиваются, денежные резервы Yifang Biotech продолжают истощаться.

По состоянию на 30 сентября 2025 года баланс денежных средств и эквивалентов по бухгалтерским счетам Yifang Biotech составил 670 миллионов юаней, что ещё больше меньше по сравнению с 740 миллионами юаней за аналогичный период прошлого года. Учитывая, что чистый денежный поток от операционной деятельности за первые три квартала составил -160 миллионов юаней, существующие капитальные резервы могут поддерживать нормальную работу компании только около 2~3 лет, и это ещё не включено в предстоящий пик расходов, вызванный глобальной фазой III клинических испытаний двух основных препаратов.

Существует риск несоответствия сроков между дорогими затратами на клинические испытания на поздних стадиях и финансовыми резервами. По данным Yifang Biotech, средства, собранные в этом IPO акций в Гонконге, будут направлены на клиническое продвижение D-0502 и D-2570, оба из которых находятся на клинической стадии регистрации с наибольшим капиталозатратом. Согласно предыдущим протоколам обмена инвесторами, компания Yifang Biotech D-0502 провела фазу III клинических испытаний в Китае, а D-2570 также начала фазу III испытаний псориаза.

Листинг Yifang Biotech в Гонконге стратегически является «оборонительным финансированием», основанным на безопасности цепочки капитала. Текущая ситуация с убытками, раскрытая в прогнозе эффективности компании, показывает, что больше нереалистично полагаться на собственный гематопоэз для поддержки последующих исследований и разработок, а окно рефинансирования Совета по инновациям в науке и технологиях A-share не благоприятно для убыточных предприятий. Поэтому открытие канала финансирования гонконгских акций стало ключевым шагом для предотвращения истощения ликвидности.

Фармацевтический аналитик Чэнь Ли рассказал Jiemian News: «В условиях постепенного сокращения подушки безопасности денежного потока Yifang Biotech срочно нуждается в привлечении средств через IPO акций в Гонконге, чтобы гарантировать, что основной портфель не будет вынужден быть прерван или продан из-за разрыва цепочки капитала, и эта срочность финансирования может заставить компанию пойти на компромисс в ценообразовании предложения.»

В то же время недостатки бизнес-модели «заимствовать лодку для выхода в море» с точки зрения контроля денежных потоков ещё больше усилили давление на оборот капитала Yifang Biotech. Компания полагается на партнеров для урегулирования этапных платежей и акций, что делает её цикл взыскания подчинённым человеческим процессам и желаниям. Если партнёры задержат оплату или пересмотрят коммерческие условия из-за собственных стратегических корректировок, Yifang Biotech столкнётся с рисками денежного потока.

Кроме того, колебания валютного курса и затраты на соблюдение требований при распределении трансграничных фондов также усложняют управление фондами Yifang Biotech. Как предприятие, стремящееся к листингу H-акций после листинга A-акций, перевод средств внутри страны и за рубежом должен строго соответствовать валютным нормативным требованиям.

В настоящее время Yifang Biotech в основном работает на материковой части Китая, но развитие глобальных клинических испытаний требует больших выплат в иностранной валюте. В отчете за третий квартал 2025 года, хотя убытки компании на валютах не оказали значительного влияния, с расширением зарубежного клинического масштаба риски валютного курса могут подорвать капитальные резервы. Как повысить эффективность использования капитала при принципе соблюдения требований — тактическая задача, которую необходимо решить руководству.

Баланс интересов акционеров

В настоящее время логика оценки убыточных биотехнологических компаний (18A) на фондовом рынке Гонконга относительно жёсткая, и обычно существует значительная скидка по сравнению с акциями категории A.

Yifang Biotech пока не раскрыла конкретный ценовой диапазон выпуска, и рынок прогнозирует, что цена выпуска H-акций всё ещё может значительно ниже текущей рыночной цены акций A-акций. Если произойдёт серьёзная инверсия оценки, это напрямую снизит общую рыночную капитализацию компании. Более того, такой метод финансирования «цена за объём» несомненно может нанести вред интересам малых и средних акционеров.

С понижением центра оценки Совета по инновациям в науке и технологиях A-share, предубыток Yifang Biotech ещё больше ослабил её переговорную позицию на рынке капитала. Потеря в 292 миллиона юаней аннулировала традиционный метод оценки частных инвестиций, и инвесторы могли полагаться только на чистую приведённую стоимость (rNPV) трубопровода или кратное количество денежных резервов для ценообразования.

Таким образом, успех IPO акций Гонконга во многом зависит от того, сможет ли Yifang Biotech доказать свою уникальную клиническую ценность и глобальный рыночный потенциал международным инвесторам. Компания заявила, что сбор средств в Гонконге в основном будет использован для клинической доработки основных трубопроводов D-0502 и D-2570. Компания также сосредоточилась на различных преимуществах D-0502 и D-2570, пытаясь привлечь ключевых инвесторов через историю «Лучшие в классе».

Хотя данные журнала JAAD, цитируемые руководством Yifang Biotech в протоколах IR, привлекают внимание, чтобы получить институциональное признание на фондовом рынке Гонконга, необходимо также объяснить, как преобразовать академические достижения в реальные доходы от зарубежного лицензирования или продаж, иначе простые клинические данные трудно поддерживать высокие оценки.

Таким образом, листинг H-акций Yifang Biotech лишь решает острую потребность, и дальнейшая коммерциализация и даже клинический прогресс продукта всё ещё требуют внимания.