2025 год: глобальный промышленный «странный всплеск»

В глобальном производстве 2025 года сценарий «торговый конфликт = промышленный спад» не реализовался. JPMorgan выделяет несколько ключевых аспектов этой устойчивости: глобальный промышленный выпуск (IP) после спада 2022–2024 годов вновь начал расти, и в самый разгар торговых трений товарный сектор даже превзошел услуги.

По информации от Chase Trade Desk, в отчёте от 24 числа аналитик JPMorgan Joseph Lupton отметил, что в 2025 году промышленность «разорвала историческую связь с ВВП». Это — главный «аномальный» момент отчёта: почему рост не остановился, запасы не затормозили, и всё это не только благодаря технологиям.

Они свели ответ к трём переменным: во-первых, спрос в основном обусловлен капиталовложениями (особенно инвестициями в оборудование); во-вторых, волна ИИ действительно повысила технологический выпуск, но ещё важнее — не технологические сектора вернулись к положительному росту после двух лет сокращения; в-третьих, запасы, которые ранее тормозили рост, стали «недостаточными», что оставляет пространство для дальнейшего расширения.

Если смотреть вперёд, прогнозы не кажутся слишком смелыми: при стабильном конечном спросе, низких запасах и возможном дальнейшем расширении спроса, глобальный промышленный выпуск в ближайшие месяцы может показать ежегодный рост 2–3%. Но риски двунаправленные — возвращение технологического сектора к более устойчивым темпам и стагнация на рынке труда могут снизить рост; а изменения в судебных решениях по тарифам, по мнению аналитиков, вряд ли изменят основную линию «торгового конфликта» США.

Рост в 2,4% в 2025 году — не скачок за один год: сильный первый квартал, но без «похмелья» во второй половине

Отчёт задаёт тон 2025 году одним числом: рост глобального промышленного выпуска по кварталам — 2,4%. Значительная часть этого — 1,6 процентных пункта — приходится на февраль-март, что при годовой оценке даёт 9,4%. Отчёт связывает это с опасениями по поводу глобальных торговых конфликтов, вызвавших раннее производство и закупки.

Более того, JPMorgan ожидал, что этот «краткосрочный стимул» приведёт к стагнации во второй половине 2025 года, но результат оказался противоположным: рост замедлился, но остался на уровне 1,7% в год. Объяснение этого — изменение темпов запасов: снижение запасов замедлилось в 2025 году, что поддержало выпуск.

ИИ — очевидный драйвер, но 2025 — скорее «восстановление вне технологий»: от -0,8% до +1,2%

Технологический сектор демонстрирует сильный рост без сюрпризов. В отчёте указано, что за исключением Китая, в 2025 году глобальный технологический выпуск вырос на 9,1% в годовом выражении, что выше 2024 года (4,7%). За этим стоят ИИ и крупные облачные провайдеры (hyperscalers), увеличивающие капитальные вложения.

Однако, отчёт подчёркивает: сильный технологический рост продолжался несколько лет, и он не может полностью объяснить переход 2025 года от «спада 2022–2024» к ускорению. Важнее — возвращение к положительному росту в не технологических секторах: за исключением Китая, они выросли на 1,2% в 2025 году после двух лет снижения (-0,8%). Это не высокий показатель, но изменение направления достаточно значимо для переоценки «распространения промышленного цикла».

Развитые рынки не спасают автомобиль: после скачка в первом квартале — стабилизация, структура больше похожа на «многоточечное восстановление»

По регионам, в отчёте отмечается, что восстановление промышленности развитых стран — одна из ключевых линий 2025 года: после сокращения на 1,4% в 2024 году, в 2025 году рост составит +1,4%. Особенно заметно улучшение в США и еврозоне: за два года до конца 2024 года их промышленное производство сокращалось с годовым темпом — 0,9% и 2,9% соответственно; в 2025 году США и Евросоюз выросли на 1,7% и 1,8%.

Отчёт не избегает факта, что рост в основном сосредоточен в первом квартале и затем стабилизируется, но подчёркивает: опасения рынка о «предварительном росте с последующим откатом» не оправдались.

В отраслевом плане, автомобильный сектор не является драйвером этого восстановления. В отчёте говорится, что в развитых странах автомобильный рынок в основном застыл, особенно в США, где он остаётся слабым (связано с торговыми конфликтами). Но восстановление шире, чем «технологии + медицина»: в США, помимо технологий и медицины, улучшились авиация и машиностроение; в еврозоне — машиностроение, автомобили и другие важные отрасли также вышли из спада. В статистике JPMorgan — из 20 основных категорий промышленного IP в США 14 улучшились по сравнению с 2024 годом, в еврозоне — 9 из 11.

Новые рынки: общий объём не плох, но «Азиатский рост = технологический рост», и он неравномерный

Прогноз по новым рынкам (EM) более сбалансирован: промышленное производство EM выросло на 3,8% в годовом выражении (меньше, чем 4,6% в 2024), причём сильный рост в основном обусловлен Азией, которая в свою очередь сильно зависит от технологий.

В числе стран, выделенных в отчёте, — Сингапур (+25%), где технологический рост особенно заметен, а доля технологий в производстве выше. Также в конце года наблюдались перебои из-за производства лекарств. В регионах с меньшей технологической активностью и большей долей не технологических отраслей, таких как Южная Корея и Таиланд, показатели за 4Q/4Q даже показывают сокращение, что связывается с торговыми конфликтами.

Спрос в основном — на капиталовложения: оборудование помогает не технологическим секторам, но структура всё ещё сложна

Отчёт считает, что «подъем конечного спроса» — основа промышленного восстановления, особенно капитальных затрат (capex). В 2025 году глобальные инвестиции в оборудование в третьем квартале выросли на 6,5% в год — самый быстрый рост за три года; их nowcaster показывает около 4,4% годового роста в 4 квартале, а месячные показатели — около 6% годовых.

Важно отметить, что рост инвестиций в оборудование не ограничивается США. По данным отчёта, за первые три квартала 2025 года, исключая США и Китай, рост капитальных вложений увеличился с 3,6% до 5,9% в год.

Однако есть и неопределённости: трудно понять, насколько рост не технологических инвестиций обусловлен внеамериканским капексом или запасами. В США, например, ускорение капекса в основном связано с технологическими секторами, остальные категории показывают разную динамику; к концу года наблюдается улучшение заказов и отгрузок на долговечные товары — ранний признак расширения спроса.

Запасы: от «тормоза» к «недостаточности» — риск роста

Запасы — важный фактор в анализе. В начале 2025 года спрос (особенно капексы) резко вырос, опередив выпуск, что снизило скорость накопления запасов; затем выпуск ускорился, и к середине года запасы начали вносить небольшой вклад в рост промышленности. В отчёте считают, что к концу 2025 года запасы практически не тормозят рост, а уровень запасов даже может быть ниже нормы (lean).

Это — одна из причин, почему аналитики оценивают риски как «двунаправленные»: при сохранении текущего спроса низкие запасы могут вынудить компании на дополнительное пополнение, что даст дополнительный импульс промышленному росту, превышающий спрос сам по себе.

Изменения в тарифах и судебных решениях «незначительны»: торговый конфликт остаётся

В отчёте упоминается, что недавнее решение Верховного суда США о отмене тарифов IEPAEA — кажется, позитивным, но JPMorgan считает, что это скорее ограничение инструментов политики, а не смена торговой линии. Причина — правительство объявило о 15%-ных тарифах по Section 122 и о ряде исключений, что в целом не существенно влияет на уровень тарифов и не меняет динамику «торгового конфликта» США, не разрушая восстановление деловой уверенности.

Следующие месяцы: окно 2–3% годового роста и риски «двух сторон» — технологии и рынок труда

При сочетании «низких запасов, стабильного спроса и возможного расширения спроса вне технологий» аналитики ожидают, что в ближайшие месяцы глобальный промышленный выпуск может показывать ежегодный рост 2–3%.

Но они чётко обозначают два возможных сценария снижения: первый — снижение технологического роста до более устойчивых уровней; второй — стагнация на рынке труда, которая подавит розничные продажи и потребительский спрос. Базовый сценарий — постепенное восстановление настроений компаний и рост найма, что позволит потреблению стать более доходоориентированным драйвером расширения. Если этого не произойдет, то и «противоречие» в структуре 2025 года — «промышленность сильнее услуг» — может снова исчезнуть.