Волатильность тарифов затрудняет инвесторам определение того, где сейчас должна торговаться индекс S&P 500

Это были еще одни выходные с головокружительными новостями, но мы все еще не приблизились к пониманию, какой уровень должен быть у акций. Хорошая новость в том, что хотя у президента Дональда Трампа порог боли выше, чем думали большинство, он все же есть, и освобождение от тарифов в электронике означает, что коллапс доходов технологического сектора гораздо менее вероятен. Плохая новость — торговая политика теперь полностью зависит от ежедневных переговоров и настроений, что затрудняет аргументацию в пользу какого-либо серьезного ралли, а опасения по поводу стагфляции не исчезают. Низкая видимость доходов 2025 года Что касается доходов, то нет единого мнения по двум наиболее важным факторам, определяющим цены на акции: реальному уровню роста доходов в долларах за 2025 год и тому, каким должен быть правильный мультипликатор, то есть сколько инвестор готов заплатить за этот будущий поток доходов. Уровень доходов в долларах на 2025 год сейчас составляет 267 долларов или примерно на 10% выше, но доверия к этой оценке мало. В зависимости от того, кого спросить, он может находиться где-то между этим уровнем и 242 долларами, что означает отсутствие роста доходов, или же снизиться на 20%, что будет рецессионным падением доходов. S&P 500 2025: какой правильный уровень доходов? 267 долларов: рост на 10% (текущий консенсус) 242 доллара: без роста 193 доллара: снижение на 20% (рецессионное снижение) Источник: LSEG Снижение доходов на 20% может показаться экстремальным, и хотя это необычно, оно не является беспрецедентным. За последние 25 лет было четыре случая, когда доходы за год оказались на 20% ниже оценки в начале года: 2001, 2008, 2009 и 2020 годы, согласно FactSet. Та же проблема и с мультипликатором. Текущий мультипликатор 19 для доходов 2025 года снизился с 21 примерно месяц назад, но мультипликаторы выше 17 обычно дают при расширении экономики, а этого сейчас не происходит. Так какой же правильный мультипликатор? В зависимости от того, кого спросить, он может находиться в диапазоне от 17 — исторического среднего мультипликатора — до 14, что соответствует рецессионному уровню. S&P 500 2025: какой правильный мультипликатор? 19: текущий мультипликатор 17: историческое среднее 14: рецессионный мультипликатор Источник: LSEG Совместите оценку доходов в долларах с мультипликатором, и вы получите огромное разнообразие в том, где должны находиться индексы S&P 500. Вы оптимист или пессимист? В оптимистичном сценарии можно предположить, что большинство тарифов исчезнет, статус-кво сохранится и США избегнут рецессию, тогда доходы могут вырасти на 10%, а мультипликатор останется на уровне 19 (текущий консенсус). Более «реалистичный», но все еще оптимистичный сценарий — что тарифы останутся в силе, доходы вырастут всего на 5% (в два раза меньше ожидаемого), а мультипликатор снизится до 18 с 19. Это даст вам уровень около 4572, что примерно на 800 пунктов ниже текущего уровня. Правильная цена для S&P 500: оптимистичный сценарий Текущий: доходы выросли на 10%, мультипликатор 19: 5363 Доходы: рост на 5% (254 доллара), мультипликатор 18: 4572 Можно еще более пессимистично. Предположим нулевой рост доходов (242 доллара) при историческом среднем мультипликаторе 17, и получим 4114, что примерно на 23% ниже закрытия в пятницу. Если доходы снизятся на 10% (218 долларов), то получим около 3706. При падении на 20% — около 3200. Правильная цена для S&P 500: пессимистичный сценарий Текущий: доходы выросли на 10%, мультипликатор 19: 5363 Доходы: без роста (242 доллара), мультипликатор 17: 4114 Доходы снизились на 10% (218 долларов), мультипликатор 17: 3706 Доходы снизились на 20% (194 доллара), мультипликатор 17: 3281 Именно поэтому рынок колеблется ежедневно. Вот почему за последние семь дней наблюдались такие ценовые колебания: пятница: рост на 1,8% четверг: падение на 3,5% среда: рост на 9,5% вторник: падение на 1,6% понедельник: падение на 0,2% пятница: падение на 6,0% четверг: падение на 4,8% Никто не может определить правильный уровень.