Когда все продают акции технологических компаний, HSBC говорит, что вы ошибаетесь

Рынок паники — это ошибка восприятия.

Автор:宇宙波鸣人, Deep Tide TechFlow

В феврале 2026 года рынок технологических акций переживает системный крах, который некоторые СМИ называют «SaaSpocalypse» (конец SaaS).

Акции Salesforce снизились почти на 40% с пика 2025 года; после публикации квартальной отчетности ServiceNow цена резко упала более чем на 11%, причина — лишь в том, что руководство в телефонной конференции упомянуло: «AI-агенты усложняют видимость роста позиций»; Workday упала более чем на 22%; за первые шесть недель 2026 года индекс программного обеспечения и услуг S&P 500 потерял почти 1 трлн долларов рыночной капитализации.

Логика рынка очень проста: AI-агенты уже могут заменить множество ручных операций, компании используют AI для выполнения задач, ранее требовавших 100 человек, и естественно, что 100 программных лицензий больше не нужны. Модель SaaS, основанная на оплате за лицензии, считается достигшей конца своей истории.

Когда паника охватила всю отрасль, глава исследовательского отдела технологий HSBC США Stephen Bersey опубликовал провокационный отчет с заголовком: «Программное обеспечение поглотит AI» (Software Will Eat AI).

Его основная идея — кратко: паника на рынке — это ошибка восприятия.

Отчет против тренда

«Опасения, что AI заменит корпоративное программное обеспечение, ошибочны.»

Он пишет в начале отчета. По его мнению, AI не уничтожит программное обеспечение, а будет интегрирован в него, становясь слоем возможностей внутри корпоративных платформ. Программное обеспечение — не соперник AI, а носитель, через который AI достигает реального мира.

Эта логика переворачивает текущий нарратив рынка. Страхи — «AI заменит софт», а Bersey считает, что «программное обеспечение будет приручать AI».

Он приводит аналогию из эпохи интернета: когда начался бум интернета, первоначальная ценность сосредоточилась в физической инфраструктуре — серверах, оптоволоконных кабелях, дата-центрах. Много капитала было вложено в аппаратное обеспечение, а те ранние интернет-компании, которые боролись за выживание, в итоге оказались теми, кто получил долгосрочную ценность. Программное обеспечение — конечная точка ценности интернета.

По мнению Bersey, развитие AI повторяет этот сценарий. 2024 и 2025 годы — это этап строительства инфраструктуры: вычислительные мощности, модели, интеграция кода — всё это закладывает основу для взрыва программного слоя. А 2026 год станет годом, когда движок действительно зажжется.

«Программное обеспечение станет основным механизмом распространения AI в крупнейших корпорациях мира. Мы считаем, что 2026 год — стартовая точка монетизации программного обеспечения.»

Почему базовые модели не смогут заменить корпоративное ПО?

Самое весомое аргументирование в отчете — поэтапный разбор логики «AI напрямую разрушит программное обеспечение».

Критики выглядят убедительно: крупные языковые модели уже умеют писать код, концепция vibe coding (создание работающего софта по естественному языку) набирает популярность, компании, разрабатывающие AI-модели, экспериментируют с приложениями. Тогда почему компании всё ещё нужны такие гиганты, как Oracle, SAP, Salesforce, которые тратят миллиарды на традиционные системы?

Ответ Bersey дается в трех уровнях.

Первое — базовые модели имеют «врожденные недостатки».

В отчете ясно указано, что базовые модели «имеют внутренние ограничения» и неспособны полностью заменить «ядро» крупных корпоративных платформ. Они хорошо работают в узких сценариях: генерация изображений, создание небольших приложений, обработка текста, — но для высокоточного, корпоративного уровня это «нереалистично».

Причина — ограниченность обучающих данных. LLM обучаются на открытых интернет-данных, а знания о приватных архитектурах, бизнес-логике, операционных нормах, накопленных десятилетиями корпоративных систем, — эти ключевые интеллектуальные активы не доступны в публичных источниках, и AI их не усвоит и не сможет воспроизвести. Системы Oracle, SAP — их конкурентное преимущество не в коде, а в времени и бизнес-сценариях, накопленных за годы.

Второе — возможности vibe coding сильно переоценены.

В отчете прямо указано на критические слабости vibe coding: оно полностью перекладывает ответственность за проектирование на разработчика. Вы говорите AI: «Мне нужен систем для глоб supply chain», — AI генерирует код, но «как определить архитектуру системы, как обрабатывать исключения, как обеспечить отказоустойчивость в экстремальных условиях» — эти решения требуют человека.

Более того, Bersey отмечает, что ведущие компании, создающие AI-модели, «почти не имеют опыта разработки корпоративных систем». Они входят в очень сложную среду с нуля. А системы, прошедшие десятилетия итераций, достигли уровня «почти нулевых ошибок, высокой пропускной способности, высокой надежности» — это стандарт, который AI-стартапы в краткосрочной перспективе не смогут достичь.

Третье — стоимость переключения для предприятий — это реальная высокая стена.

Даже если предположить, что AI действительно сможет писать код на уровне аналогичных систем, замена ядра — очень дорогостоящая операция: риск остановки бизнеса, потеря производительности, проблемы совместимости в ИТ-среде, доверие к бренду и сервисам поставщиков… Всё это реальные издержки, которые не исчезнут просто потому, что AI умеет писать код.

Корпоративное ПО требует многолетней проверки — 99.999% времени безотказной работы, — оно работает в сложных ИТ-средах без ошибок. Это доверие, которое приобретается временем, а не кодом.

Кто действительно выиграет от монетизации AI?

Если первая часть — оборонительная, то вторая — наступательная стратегия отчета.

Ключевое мнение Bersey —: самая большая ценность AI в цепочке создания стоимости в программном обеспечении, а не в аппаратных компонентах или чипах.

«Мы считаем, что AI — это главный источник ценности в стеке программного обеспечения, и долгосрочная ценность будет сосредоточена именно в софте, а не в железе.»

Он также отмечает, что дефицит аппаратных ресурсов — нехватка GPU, ограничения по электроэнергии, узкие места дата-центров — сохранятся в ближайшие годы. Этот дефицит усиливает стратегическую роль программных платформ: только программное обеспечение может масштабировать AI и превращать его в коммерческую ценность.

Конкретным инструментом монетизации он видит AI-агентов (agentic AI).

Bersey прогнозирует, что к 2026 году мы увидим массовое внедрение AI-агентов, ориентированных на задачи и встроенных в рабочие процессы, в компании из списка Fortune 2000 и у малых и средних предприятий. Но его описание AI-агентов отличается от мейнстримных нарративов: он не считает, что агенты заменят софт, а полагает, что они должны работать внутри параметров и полномочий, определяемых программным обеспечением, — только так можно обеспечить контроль и управление рисками.

Иными словами, предприятиям не нужен вседозволяющий, свободно бегущий AI, им нужен управляемый, подотчетный, работающий в рамках нормативных требований AI. А это возможно только при глубокой интеграции с корпоративным софтом.

«Программное обеспечение — ключ к контролируемому использованию AI в бизнесе», — это главный вывод отчета.

Также он предсказывает, что потребность в inference (выводе) будет расти быстрее, чем в обучении, становясь основным драйвером роста вычислительных мощностей. Это означает, что с распространением агентов потребление ресурсов не уменьшится, а продолжит расти, поддерживая развитие всей экосистемы программного обеспечения и инфраструктуры.

Возможность или ловушка?

На момент публикации оценка рынка программного обеспечения уже достигла исторического минимума. Bersey считает, что: низкая оценка и приближающийся год монетизации — это возможность для входа, а не сигнал к выходу.

«Оценки программного обеспечения находятся на историческом минимуме, несмотря на то, что отрасль находится на пороге масштабного роста.»

Что касается конкретных компаний, HSBC придерживается ясной логики: те, у кого есть глубокие данные, встроенные AI-агенты и кто не зависит от модели оплаты за человека, — станут главными бенефициарами этой волны AI-монетизации. Рейтинги «покупать» включают Oracle, Microsoft, Salesforce, ServiceNow, Palantir, CrowdStrike, Alphabet и других — практически все ключевые игроки корпоративного софта.

При этом HSBC понизил рейтинги IBM и Asana, а Palo Alto Networks — в список «продавать». Не все компании смогут безопасно пройти через этот период: важен вопрос, смогут ли они стать инфраструктурой для внедрения AI-агентов, а не просто интерфейсом, обходящим AI.

Логика Bersey стройна, момент точен, и его стратегия против тренда сама по себе создает сильный информационный эффект.

Но есть один вопрос, на который отчет не дает прямого ответа: если AI-агенты действительно смогут эффективно работать внутри корпоративных систем, не начнет ли спрос на лицензии и «места» в софте тихо сокращаться? Ценность программного обеспечения как носителя AI может и оправдается, но сможет ли бизнес продолжать платить за лицензии по модели «на человека» — остается открытым вопросом.

Поглощение AI программным обеспечением или поглощение программного обеспечения AI — эта дискуссия, и каждое финансовое отчётное окно 2026 года станет новым доказательством.