Почему я все еще не покупаю акции Salesforce

Акции гиганта корпоративного программного обеспечения Salesforce (CRM +4.18%) в начале 2026 года испытывают давление. И поскольку компания опубликует свои результаты за четвертый квартал и полный финансовый год 2026 после закрытия рынка в среду, может возникнуть соблазн купить сейчас и надеяться на восстановление после, надеюсь, сильного обновления по итогам четвертого квартала. В конце концов, если результаты и прогноз превзойдут ожидания, акция может резко вырасти.

Но я все еще не покупаю, и причина не в попытке тайминга квартала. Моя проблема более долгосрочная: (1) компенсации на основе акций у Salesforce все еще значительные по сравнению с его профилем роста, и (2) искусственный интеллект (ИИ) меняет ландшафт программного обеспечения так, что становится сложнее предсказать устойчивую прибыльность и ценовую мощь в долгосрочной перспективе.

Источник изображения: Getty Images.

Объемные компенсации на основе акций

Конечно, мое решение оставаться в стороне не означает, что бизнес Salesforce не идет отлично. Он идет. В третьем квартале финансового 2026 года (завершился 31 октября 2025 года) выручка выросла на 9% в годовом выражении до 10,3 миллиарда долларов, а свободный денежный поток составил 2,2 миллиарда долларов, что на 22% больше.

Но часть, которая меня останавливает, — это расходы на компенсации на основе акций.

В том же квартале Salesforce сообщил о расходах в размере 805 миллионов долларов на компенсации на основе акций (без учета компенсаций, связанных с реструктуризацией). Это примерно 8% от квартальной выручки. Для сравнения, более быстрорастущая технологическая компания Alphabet в 2025 году видела, что расходы на компенсации на основе акций составляли около 6% от выручки.

Конечно, Salesforce может себе это позволить. Но акционеры все равно платят за это в той или иной форме. Если компания выпускает акции для сотрудников, каждая акция со временем представляет чуть меньшую долю в бизнесе.

Тем не менее, компания выкупает свои акции, чтобы компенсировать размывание доли из-за компенсаций на основе акций. В третьем квартале она вернула акционерам 4,2 миллиарда долларов, включая выкуп акций на 3,8 миллиарда и дивиденды на 395 миллионов. Это достойная сумма для квартала для компании с рыночной капитализацией около 170 миллиардов долларов.

Тем не менее, я предпочел бы видеть, чтобы Salesforce более экономно распоряжался своими акциями, поскольку компания уже не та быстрорастущая технологическая фирма, которой была раньше.

Расширить

NYSE: CRM

Salesforce

Изменение за сегодня

(4.18%) $7.45

Текущая цена

$185.61

Основные показатели

Рыночная капитализация

$167 млрд

Диапазон за день

$176.27 - $188.60

52-недельный диапазон

$174.57 - $313.70

Объем торгов

921K

Средний объем

10M

Валовая маржа

75.43%

Дивидендная доходность

0.93%

ИИ — это захватывающе, но вносит неопределенность

Конечно, Salesforce активно внедряет ИИ. И, похоже, компания видит многообещающие результаты.

В своем последнем отчете о доходах руководство специально отметило рост в своих продуктах на базе ИИ. Например, Agentforce — корпоративная платформа Salesforce для создания ИИ-агентов, и Data 360 — облачная платформа данных, которая поддерживает Agentforce, достигли почти 1,4 миллиарда долларов годовой повторяющейся выручки, что на 114% больше по сравнению с прошлым годом, и компания заявила, что обработала более 3,2 триллионов токенов через свой шлюз больших языковых моделей (LLM).

Риск в том, что ИИ усиливает конкуренцию и одновременно снижает маржу. Даже если ИИ увеличит спрос, он также может привести к новым затратам на обслуживание клиентов. И он может упростить более крупным конкурентам использование ИИ для повышения продаж в рамках пакета или сокращения продуктовых пробелов.

Эта неопределенность была бы легче воспринимаемой, если бы акции явно предлагали большой запас прочности. Но при росте выручки в высоких однозначных процентах (а не двузначных) я хочу больше ясности о том, как будет выглядеть «стабильное состояние» Salesforce, когда ИИ станет более центральной частью платформы. Конечно, текущий коэффициент цена/прибыль около 24 не кажется дорогим, но и не кажется достаточно дешевым — по крайней мере, в условиях неопределенности.

Конечно, отказавшись от покупки акций до публикации отчетности, я могу упустить возможность, если компания покажет лучшие результаты, чем ожидалось, и руководство даст впечатляющие прогнозы. Но для меня это не проблема. Я предпочел бы дождаться большей ясности или еще более низкой цены, прежде чем рассматривать возможность покупки акций.