Почему «K-образная» экономика означает больший риск для инвесторов в акции

Ключевые выводы

• Экономика США все больше разделяется — явление, которое аналитики называют «К-образной» формой.
• Домохозяйства с высоким доходом увеличили свое богатство и уверенность благодаря сильной доходности фондового рынка, в то время как домохозяйства с низким доходом испытывают трудности.
• Этот разрыв делает перспективы экономики более уязвимыми. Неудача на рынках может привести к резкому снижению потребительских расходов и более медленному росту.

Экономика США выглядит односторонней. Бурный рост фондового рынка увеличил баланс высокодоходных домохозяйств, которые, в свою очередь, поддерживают потребительские расходы и экономический рост. Домохозяйства с низким доходом, напротив, экономят деньги.

Аналитики считают, что такой дисбаланс создает хрупкую, циклическую динамику. Неудача на рынках может привести к сокращению расходов со стороны богатых, что вызовет цепную реакцию в экономике, включая акции. «Похоже, что рынок акций — это хвост, который виляет собакой экономики», — объясняет Эмили Роланд, со-ведущий стратег по инвестициям в Manulife John Hancock Investments.

В целом, растущий разрыв между богатыми и бедными «делает экономику гораздо более чувствительной», — говорит Самуэль Томбс, главный экономист США в Pantheon Macroeconomics. Богатые тратят больше на категории, которые легче урезать из семейного бюджета при необходимости, такие как путешествия и развлечения. «Если в областях необязательных расходов наблюдается сильный рост, то домохозяйства могут очень быстро сократить свои траты», — отмечает он.

Что такое К-образная экономика?

Идея «К-образной» экономики происходит от двух «рукавов» буквы К, указывающих в разные стороны. Рукав, направленный вверх, иллюстрирует благополучие домохозяйств с высоким доходом, которые обычно инвестируют в финансовые рынки. Фондовый рынок находится на многолетнем бычьем тренде: индекс Morningstar US Market Index в 2023 году вырос на 26%, в 2024 году — на 24%, а в 2025 году — на 17%. Эти впечатляющие показатели увеличили богатство богатых. В начале прошлого года аналитики Moody’s оценили, что 10% самых богатых американцев составляют примерно половину потребительских расходов.

«Мы видели подряд двузначные доходности рынка», — объясняет Роланд из Manulife. «Это очень необычно само по себе, но создало огромный эффект богатства, сосредоточенный у тех, кто владеет акциями… Это один из основных факторов этого разветвленного экономического устройства».

Томбс из Pantheon говорит, что снижение уровня сбережений (даже среди богатых) свидетельствует о том, что эта группа поддерживает общий уровень потребления. «Похоже, что у этих домохозяйств с высоким доходом сократился объем сбережений, потому что их богатство на фондовом рынке быстро растет», — говорит он. «Они просто тратят все, что зарабатывают».

Рукав К, направленный вниз, показывает, как обстоят дела у домохозяйств с низким доходом. Они не получают такого же увеличения богатства благодаря рынку и сталкиваются с медленным ростом зарплат, который не успевает за инфляцией. Повышенные процентные ставки также наносят удар, делая заимствования (через ипотеку, кредитные карты, автокредиты и другие потребительские продукты) дороже. «Это вредит потребителям с меньшим доходом, у которых больше заемных средств», — говорит Роланд.

Разделение потребительских настроений

Это разделение очевидно в опросах потребительских настроений. Недавние данные отчета Университета Мичигана о потребительском настроении — который измеряет уверенность домохозяйств в своих финансах и общем состоянии экономики — показывают, что у тех, у кого больше акций, настроение становится все более оптимистичным, в то время как у тех, у кого нет акций, ситуация противоположная.

«Настроение выросло [в феврале] у потребителей с крупнейшими портфелями акций, в то время как у тех, у кого их нет, оно застыло и остается на мрачных уровнях», — сказала директор опроса Джоанна Хсу.

Разделение по доходам дает аналогичный результат: топ-третий по доходам сегмент показывает самую высокую уверенность среди всех групп. Однако Томбс из Pantheon отмечает, что разрыв между богатыми и средним и низким доходом с 2024 года сократился.

Между тем, опубликованные во вторник данные розничных продаж показали, что расходы за праздничный сезон оказались неожиданно стабильными — признак того, что расходы наконец замедляются на фоне снижения настроений, за исключением самых богатых домохозяйств. «Моментум потребителя остается узким и неравномерным, все больше зависит от доходов богатых, их готовности брать кредиты и продолжения снижения сбережений», — написал главный экономист EY-Parthenon Грегори Дако.

Разделение в экономике может усилиться благодаря налоговым возвратам этой весной, которые были увеличены налоговым законодательством прошлого года. Банка Америки США Адиа Бхаве ожидает, что домохозяйства со средним и высоким доходом станут основными получателями, что может сделать «К-образную» динамику расходов более выраженной, — писал он на прошлой неделе в своем сообщении клиентам.

Почему К-образная экономика создает риск для фондового рынка

Аналитики считают, что эта тенденция ставит экономику в опасное положение. Недавний рост потребительских расходов «действительно кажется очень хрупким», — говорит Томбс. Он полагает, что снижение уровня сбережений среди богатых предвещает возможное сокращение расходов даже внутри этой группы в этом году.

Этот расход зависит также от состояния фондового рынка. «Поскольку богатство этих топ-слоев тесно связано с рыночной динамикой, их потребительские модели все больше зависят от рыночных показателей, а не от традиционного роста доходов», — объяснила в прошлом году Лиза Шалетт, главный инвестиционный директор Morgan Stanley по управлению богатством.

«Если вы заметите, что у богатых потребителей снижается уверенность в своем богатстве, вы можете увидеть некоторое сокращение потребительских расходов, а это скажется на корпоративной прибыли», — говорит Роланд из Manulife. Убытки в прибыли означают сжатие маржи и ухудшение доходов, что может привести к меньшим доходам по акциям. «Все связано между собой», — отмечает Роланд, добавляя, что она не ожидает значительных падений рынка на фоне хороших доходов, снижающихся ставок и нового налогового законодательства.