Вот великий американский переход от майнинга биткоинов к ИИ

Уже довольно долго экономика майнинга биткоинов находится в ужасном состоянии. Вот Фред Тиль, генеральный директор MARA, говорящий в ноябре для Coindesk:

Майнинг биткоинов — это игра с нулевой суммой. Чем больше людей добавляют мощностей, тем сложнее становится для остальных. Маржа сжимается, а минимальная — это ваши затраты на энергию. [ . . . ]

У производителей оборудования есть свои майнинговые операции, потому что клиенты не покупают так много оборудования. Глобальный хэшрейт продолжает расти, а значит, маржа у всех остальных сокращается.

Биткоин был задуман так, чтобы транзакционные сборы со временем заменили субсидию, но этого не произошло. Если биткоин не будет расти на 50 процентов или больше ежегодно, математика станет очень сложной после 2028 года — и еще сложнее в 2032. Наша стратегия — быть в нижней четверти по себестоимости производства, потому что на насыщенном рынке 75 процентов других участников должны закрыться раньше, чем мы.

Под 2028 годом Тиль подразумевает следующее событие — халвинг, когда общее количество биткоинов, которое майнеры получают за обеспечение сети и подтверждение транзакций, снизится с 450 до 225 в день.

Ранее на этих страницах мы обсуждали, могут ли опциональные транзакционные сборы заменить постоянно уменьшающие награды за майнинг. Для этого трейдеру нужно иметь вескую причину для транзакции в цепочке, например, избегать валютных контролей или работать с преступниками. Обычно ставки на цену биткоина делаются через деривативы с расчетом в наличных и избегают всей этой суеты, поэтому даже в волатильные времена нет спешки торговать базовым активом.

Этот месяц продажи биткоинов, похоже, побудил некоторых трейдеров платить сбор за приоритетную обработку, но суммы все еще очень малы. Скорость обращения в цепочке — показатель того, сколько биткоинов находится в обращении — немного улучшилась после рекордного минимума в октябре, но вернулась к уровню мая. Между тем, по данным Coinglass, открытый интерес по биткоин-деривативам за тот же период примерно сократился вдвое и составляет около 50 миллиардов долларов.

И особенно стоит отметить, что в отличие от резкого падения криптовалют в октябре, есть признаки того, что майнеры биткоинов начали отключаться. Сложность сети (механизм регулировки в блокчейне, который корректируется каждые две недели) в субботу снизилась на 11 процентов — самое большое падение с момента запрета криптовалют в Китае в 2021 году.

Хэшрейт (оценка общей мощности сети биткоинов) также резко упал в прошлом месяце, а роль майнинговых пулов в сети сократилась, поскольку больше наград получают майнеры неизвестного происхождения. Учитывая, что майнинговые установки для криптовалют почти всегда производятся в Китае, эта тенденция напоминает о упоминании Тилем «поставщиков оборудования, управляющих собственными майнинговыми операциями».

К чему это приведет? По мнению Morgan Stanley, — к развитию искусственного интеллекта. Сегодня аналитики банка подсчитали, что превращение крупнейших публичных компаний по майнингу биткоинов в дата-центры выглядит гораздо более привлекательным с экономической точки зрения:

Наш анализ показывает системный дефицит ресурсов, связанных с ИИ-вычислениями, что создает необходимость увеличения объемов решений «время — мощность». [ . . . ] Даже если разработчики дата-центров получат доступ к всей крупной американской и европейской мощности биткоин-компаний, по нашему мнению, у них все равно останется недостаток энергии.

Morgan Stanley начал освещать акции TeraWulf и Cipher Mining с целевыми ценами $37 и $38 за акцию, что предполагает рост на 159 и 158 процентов соответственно. Mara, поскольку, судя по всему, не хочет полностью отказываться от криптовалют, получает целевую цену на 3 процента ниже закрытия пятницы — $8.

Обоснование основано на соглашении Hut8 в декабре с разработчиком облачной платформы Fluidstack о строительстве дата-центра в Луизиане, с Anthropic в качестве клиента и всеми платежами, обеспеченными Google. Эта сделка повысила планку того, насколько переиспользование может увеличить стоимость акций бывшего майнера, по мнению аналитика Стивена К. Бёрда и его команды, — до $18 за ватт:

Поэтому забудьте о биткоине и сосредоточьтесь на складах, советует команда:

В макроскопическом плане, как только биткоин-компания построит дата-центр и заключит долгосрочную аренду с кредитоспособным контрагентом, естественная «среда инвестора» этого дата-центра — это не инвесторы в биткоин, а инфраструктурные инвесторы, которые правильно оценивают активы с долгосрочными, стабильными денежными потоками. REITи, такие как Equinix (EQIX) и Digital Realty (DLR), — ближайшие аналоги для оценки активов дата-центров, разработанных биткоин-компаниями. [ . . . ] Мы используем термин «конечная стадия REIT» для описания нашего подхода к оценке, потому что в конечном итоге эти контрактные дата-центры должны принадлежать инвесторам, подобным REITам, которые правильно оценивают долгосрочные, низкорискованные контрактные денежные потоки.

Модель Morgan Stanley предполагает, что общий спрос на электроэнергию для дата-центров в США вырастет на 74 гигаватта с 2025 по 2028 год. В строящихся дата-центрах уже подключено 10 гигаватт новой инфраструктуры, еще 15 гигаватт — мощность сети, что оставляет узкое место в 49 гигаватт.

По прогнозам Morgan Stanley, перевод всех майнинговых площадок в США может снизить этот дефицит энергии на 10–15 гигаватт. В качестве быстрого решения это уступает по мощности только использованию природных газовых турбин и, скорее всего, сработает лучше, чем размещение дата-центров за счет операционных ядерных электростанций.

Многое может пойти не так. Мы не будем углубляться в показатели коммерциализации ИИ, вероятные улучшения эффективности моделей и устойчивость капитальных затрат гиперскейлеров. Эти темы подробно рассматриваются в других источниках.

Происхождение криптовалюты гораздо менее важно в общем контексте, но все же стоит отметить.

По данным Hashrate Index, США занимают первое место по концентрации майнеров биткоинов — 37,5 процента рынка. Россия и Китай — на втором и третьем местах с долями 16,4 и 11,7 процента соответственно, после чего идет резкий спад.

Если США откажутся от майнинга биткоинов в пользу ИИ, это сосредоточит мощность сети в регионах, которые обычно не считаются союзниками США. Для президента, обещавшего сделать США «криптовалютной столицей мира», это может быть немного неловко. Или, может быть, и нет. Потому что, знаете.