После отчётности: стоит ли покупать акции Amazon, продавать или они оценены справедливо?

Amazon AMZN опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 5 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Amazon.

Ключевые показатели Morningstar для Amazon

• Оценка справедливой стоимости: $260.00
• Рейтинг Morningstar: ★★★★
• Рейтинг экономического рва Morningstar: Широкий
• Рейтинг неопределенности Morningstar: Средний

Что мы думаем о доходах Amazon за 4 квартал

Amazon отчиталась о результатах четвертого квартала, превзойдя верхнюю границу прогноза по выручке и немного уступив по операционной прибыли. Продажи выросли на 14% в годовом выражении в постоянных ценах до $213,4 млрд, а операционная маржа составила 11,7% против 11,3% годом ранее.

Почему это важно: Результаты хорошие, с ростом как по выручке, так и по прибыли. Потребительские расходы соответствуют недавним тенденциям, поскольку расширение продуктовых магазинов и доставка в тот же день стимулируют спрос, а AWS обеспечил рост доходов, превысив наши ожидания.

• Все сегменты немного превзошли наши модели, физические магазины соответствовали ожиданиям, а AWS превзошел прогноз более чем на $1 млрд. Мы не видим проблем с спросом и считаем, что результаты подтверждают наш позитивный долгосрочный взгляд на Amazon.
• Операционная прибыль составила $25 млрд при марже 11,7%, что чуть ниже верхней границы прогноза в $26 млрд. Исключая разовые расходы, операционная прибыль могла бы быть на $1,1 млрд выше.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в $260 для Amazon с широким экономическим рвом. Хотя результаты были хорошими, прогноз по операционной прибыли оказался скромнее. В сочетании с руководством по капитальным затратам эти показатели остаются в нашей модели, что удерживает оценку стабильной. Однако, учитывая недавний распродажу, мы считаем акции привлекательными.

• AWS показал сильный рост, ускорившись до 24% в годовом выражении, и сейчас достигает годового оборота в $142 млрд. Рост спроса охватывает как традиционные, так и искусственный интеллект, что побуждает руководство ускорить инвестиции в этот важнейший сегмент.

Будущее: Прогноз по выручке за первый квартал соответствует нашим ожиданиям, но операционная прибыль немного ниже, что приводит к небольшому снижению наших краткосрочных оценок. Средняя точка прогноза предполагает выручку в $176 млрд и операционную прибыль в $19 млрд.

• Руководство нацелено на $200 млрд капитальных затрат в 2026 году, что, по нашему мнению, ограничит более значительное расширение маржи в ближайшие годы.

Оценка справедливой стоимости акций Amazon

С рейтингом 4 звезды мы считаем, что акции Amazon умеренно недооценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в $260 за акцию, что подразумевает мультипликатор enterprise value/sales в 3 раза к 2026 году и отрицательную доходность свободного денежного потока в 1%. Обратите внимание, что доходность свободного денежного потока ограничена масштабным расширением мощностей AWS.

В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что электронная коммерция продолжит захватывать долю рынка у традиционных ритейлеров. Также предполагаем, что Amazon увеличит свою долю онлайн. Мы считаем, что в среднем сроке пандемия COVID ускорила спрос, изменив поведение потребителей и лучше проникнув в некоторые категории розничной торговли, такие как продукты, аптеки и предметы роскоши, которые ранее не так активно развивались онлайн. Мы считаем, что Prime подписки и связанные с ними преимущества, в сочетании с ассортиментом, ценами и удобством, продолжают стимулировать розничную торговлю. Также мы рассматриваем международный рынок как долгосрочную возможность. Мы моделируем рост общего дохода от розницы на 11% в год за следующие пять лет.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Amazon.

Рейтинг экономического рва

Мы присвоили Amazon широкий рв, основываясь на сетевых эффектах, преимуществах по издержкам, нематериальных активах и switching costs. Amazon уже более 25 лет разрушает традиционную розничную индустрию и одновременно становится ведущим публичным облачным провайдером через Amazon Web Services. Это разрушение было принято потребителями и вызвало изменения во всей отрасли, поскольку традиционные ритейлеры инвестируют в технологии, чтобы не отставать. Недавние эпизоды локдаунов и генеративного ИИ ускорили эти изменения, и благодаря технологическому превосходству, масштабам и связям с потребителями, мы считаем, что Amazon расширил свое лидерство, что, по нашему мнению, обеспечит экономические доходы значительно превышающие стоимость капитала в течение многих лет.

Подробнее о экономическом рве Amazon.

Финансовая устойчивость

Мы считаем, что Amazon финансово стабилен. Доходы растут быстро, маржа расширяется, у компании непревзойденный масштаб, а баланс в отличной форме. По нашему мнению, рынок останется привлекательным для сторонних продавцов, поскольку Prime продолжает плотно связывать потребителей с Amazon. Также мы видим, что AWS и реклама способствуют общему росту компании и дальнейшему расширению маржи.

По состоянию на 31 декабря 2025 года у Amazon было $123,0 млрд наличных и рыночных ценных бумаг, при этом долг составлял $65,6 млрд. Мы также ожидаем, что генерация свободного денежного потока, которая пострадала во время COVID из-за масштабных инвестиций в расширение инфраструктуры, создание контента и транспортную сеть, в ближайшем будущем будет под давлением из-за больших капитальных затрат на AWS. По мере ослабления этого инвестиционного цикла ожидается возвращение к более нормальным уровням генерации денежного потока.

Подробнее о финансовой устойчивости Amazon.

Риски и неопределенность

Мы присвоили Amazon рейтинг неопределенности Средний. Компания должна защищать свою ведущую позицию в онлайн-ритейле, что может быть сложно по мере изменения предпочтений потребителей и усиления онлайн-присутствия традиционных ритейлеров. Поддержание преимущества в электронной коммерции побуждает компанию инвестировать в нетрадиционные области, такие как создание контента для Prime Video и развитие собственной транспортной сети. Аналогично, необходимо сохранять привлекательное ценностное предложение для сторонних продавцов. Некоторые из этих инвестиций вызывали вопросы у инвесторов ранее, и мы ожидаем, что руководство продолжит инвестировать согласно стратегии, несмотря на периодические давления на маржу из-за увеличения расходов.

Компания также должна продолжать инвестировать в новые предложения. AWS, транспорт и физические магазины (как бренд Amazon, так и Whole Foods) — три заметных направления инвестиций. В 2025 году инвестиции в ИИ для AWS были значительными и останутся таковыми в 2026 году. Эти решения требуют распределения капитала и внимания руководства и могут реализовываться в течение нескольких лет, а не кварталов.

Подробнее о рисках и неопределенности Amazon.

Мнения быков по Amazon

• Amazon — явный лидер в электронной коммерции и обладает непревзойденным масштабом для продолжения инвестиций в рост и обеспечения лучшего клиентского опыта.
• Высокомаржинальная реклама и AWS растут быстрее среднего по компании, что должно продолжить повышать прибыльность в ближайшие годы.
• Членство в Prime помогает привлекать и удерживать клиентов, которые тратят больше на Amazon. Это усиливает сетевой эффект и обеспечивает повторяющиеся высокомаржинальные доходы.

Мнения медведей по Amazon

• Регуляторные риски для крупных технологических компаний, включая Amazon, растут. Компания может столкнуться с увеличением регулятивных и нормативных проблем при расширении на международных рынках.
• Новые инвестиции, особенно в выполнение заказов, доставку и AWS, могут снизить рост свободного денежного потока. Инвестиции в ИИ для AWS были значительными и, вероятно, останутся высокими в течение нескольких лет.
• Amazon может не так успешно проникать в новые категории розницы, такие как предметы роскоши, из-за предпочтений потребителей и улучшенного опыта онлайн-покупок у крупных ритейлеров. То же касается и международного расширения.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлютер.