Достигли ли мы пика медвежьего настроения по доллару?

Люди сейчас действительно очень не любят доллар. Он приближается к тому, чтобы стать валютой, которую можно назвать «Манчестер Юнайтед» среди валют. Просто посмотрите эту статью MainFT за вчера:

Фондовые менеджеры занимают самую медвежью позицию по доллару за более чем десятилетие, поскольку валюта несет на себе основное бремя ущерба от непредсказуемой политики США.

Доллар снизился на 1,3% в этом году по отношению к корзине валют, включая евро и фунт — после падения на 9% в 2025 году — и находится близко к четырехлетнему минимуму.

Опрос Bank of America, опубликованный в пятницу, показал, что экспозиция фондовых менеджеров в долларе опустилась ниже дна прошлого апреля, когда президент Дональд Трамп напугал мир широкомасштабными тарифами. В опросе отмечается, что позиционирование менеджеров по доллару было самым негативным с 2012 года, самого раннего года, для которого есть данные.

Отчет CFTC «Commitment of Traders» по позициям фьючерсов также указывает на довольно пессимистичный взгляд на перспективы доллара. Данные позиционирования от State Street показывают значительный недоиспользованный объем у иностранных управляющих активами. А в почтовом ящике Alphaville полно медвежьих мнений — от банков, управляющих активами, экономических консультантов из Азии, Европы и США.

С другой стороны…

Смотрите, демонстративный контрпродуктивизм — это невероятно утомительно, и ничего из того, что пишет Alphaville, никогда не является инвестиционной рекомендацией, — но кажется, что люди так невероятно негативно настроены по отношению к доллару, что сейчас более вероятен крупный разворот, чем очередное падение. Может, стоит взять пример с Никола Кейджа и проявить к нему чуть больше уважения?

Давайте отступим немного назад. Как мы уже давно говорим, вокруг доллара есть два связанных, но разных вопроса:

1. Может ли он сохранить статус ведущей валюты для международной торговли, бизнеса и финансов?

2. Ослабнет ли или укрепится доллар по отношению к своим крупнейшим контрагентам?

Эти два вопроса часто путают, но на самом деле они очень разные. Доллар резко ослабел в периоды, когда его роль мировой резервной валюты становилась еще более выраженной (например, середина 1980-х — 1990-е годы), и укреплялся, когда казалось, что американская система терпит неудачу (финансовый кризис).

По первому вопросу Alphaville давно скептически относится к идее о конце доллара. Есть почти инстинктивное желание у многих людей, чтобы доллар потерял свою привлекательность, но кроме медленного снижения его доли в глобальных резервах центральных банков, мало свидетельств того, что это происходит или произойдет.

Около 54% всех экспортных счетов по-прежнему номинированы в долларах. В финансах господство доллара еще более очевидно. Примерно 60% всех международных кредитов и депозитов — в долларах, и 70% международных выпусков облигаций. В валютных рынках 88% всех сделок связаны с долларом. Почти половина из более чем 2 трлн долларов в обращении — это иностранные держатели. И несмотря на постепенное снижение, доллар по-прежнему составляет почти 57% официальных валютных резервов мира (и гораздо больше — неофициальных резервов).

Конечно, его доминирование может немного колебаться в относительных величинах, но реально заменить доллар практически нечем. Несмотря на несогласованную и хаотичную политику администрации Трампа, даже разговор о «мультиполярной» системе резервных валют кажется сейчас дикой фантазией.

Что касается второго вопроса — о том, ослабнет ли доллар дальше — кто знает. Как шутят, Бог создал стратегов по валютным рынкам, чтобы экономисты казались точными.

Еще до прихода Трампа можно было сказать, что доллар «чрезмерно переоценен». После выборов Трампа стремление сократить экспозицию к доллару (если не к активам США) имело смысл, учитывая все произошедшее. Учитывая, как медленно действуют большинство институциональных инвесторов, это может продолжаться еще несколько лет.

Но подумайте, за последний год ходили разговоры о «пользовательских сборах» для иностранных покупателей казначейских облигаций; о новом дефиците бюджета; о прямом нападении на независимость Федеральной резервной системы; о разрушении целых государственных агентств; о массовом нарушении правовых норм; о маскировке государственных охранников, задерживающих людей на улицах; о похищении зарубежного президента; о flirt с выборочной дефолтной ситуацией; и даже о явных угрозах вторжения в союзников по НАТО.

И доллар снизился… примерно на 7% с момента выборов Трампа.

Конечно, если США действительно вторгнутся в Гренландию, арестуют весь FOMC или объявят, что некоторые казначейские облигации «не считаются», доллар упадет значительно больше. Совокупные данные по позициям от State Street показывают, что в 2006, 2014 и 2020 годах были более крупные абсолютные недоиспользования, так что у управляющих активами еще есть доллары, которые можно продать. Более реалистично, если торговля ИИ продолжит разрушаться, то иностранные потоки в американские акции, которые поддерживали доллар, могут измениться и привести к его падению.

Но сейчас кажется, что так много людей так мрачно настроены по поводу доллара, что Alphaville не удивится, если произойдет отскок. Всё, что нам осталось — это чтобы какая-нибудь знаменитость попросила оплату в евро, чтобы отметить его дно.