Трамп уже достиг пика тарифов, говорит Morgan Stanley. Его новый налог в 15% может даже быть незаконным

Для бизнеса и потребителей, готовящихся к бесконечной эпохе глобальных торговых войн, Morgan Stanley предлагает яркую реальность: пик тарифов, вероятно, уже прошёл.

Рекомендуемое видео

Глобальный экономический обзор банка в понедельник, последний в серии «дневников тарифов» от старших экономистов, включая Раджива Сибала и Майкла Гапена, показал, что президент Дональд Трамп вряд ли сможет получить больше дохода от тарифов, чем уже получил, после недавнего решения Верховного суда, отменяющего использование администрацией Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA). Хотя в документе не упоминался напрямую министр казначейства Скотт Бессент, он подтвердил его описание тарифов как «уменьшающегося кубика льда» до судебного решения.

В то время как Трамп быстро переключился на раздел 122 Закона о торговле 1974 года как временную меру, экономисты Morgan Stanley утверждали, что любой новый торговый механизм будет юридически уязвим и математически слабее, а возвращение к агрессивным уровням тарифов «Дня освобождения» прошлого года будет «довольно сложным».

Ошибочная основа раздела 122

Резервный план администрации основывается на разделе 122, который позволяет президенту вводить временную пошлину на импорт до 15% на 150 дней. Однако Morgan Stanley предупреждает, что раздел 122 может столкнуться с юридическими вызовами, аналогичными тем, что были против IEEPA, особенно учитывая, что он никогда не использовался с момента создания.

Закон предоставляет президенту право вводить временные меры на импорт до 15%, ограниченные 150 днями, с возможностью продления Конгрессом, без необходимости проведения формального расследования. Но, по словам Гапена, важнее то, что триггером закона является «дисбаланс платежных балансов», а не торговый дефицит товаров.

В контексте 1970-х годов, когда этот закон был написан, это имело конкретное значение, связанное с режимом Бреттон-Вудса, действовавшим после Второй мировой войны. В эпоху фиксированных обменных курсов проблема платежей означала тяжелые потери резервов и вынужденные валютные корректировки. Сегодня, при плавающих обменных курсах и монетарном суверенитете, экономисты Morgan Stanley считают, что «устойчивый торговый дефицит не считается классической «кризисом» платежного баланса или ограничением платежеспособности». Из-за этого несоответствия использование раздела 122 оставляет новую тарифную систему уязвимой для неизбежных юридических вызовов.

Помимо этой юридической уязвимости, раздел 122 механически ограничивает торговые амбиции администрации. Замена IEEPA разделом 122, по оценкам Morgan Stanley, снизила бы базовые тарифы с примерно 13% до 11%. И если Конгресс не продлит эти тарифы примерно к августу, номинальные уровни тарифов могут упасть до средних однозначных значений — около 6-7%.

Вопрос возврата

Основной вопрос после решения Верховного суда о недопустимости использования IEEPA — статус уже собранных миллиардов долларов в виде тарифных поступлений. Однако поскольку решение суда явно не предписывает, должна ли казначейство возвращать собранные средства, путь к возврату остается юридически неопределенным. Morgan Stanley ожидает, что этот вопрос будет активно оспариваться в нижестоящих судах. Ожидаемый срок этого процесса — длительный, и, по словам Трампа, он заявил на пресс-конференции: «Мы в конечном итоге будем судиться следующие пять лет» по этому вопросу.

Учитывая отсутствие ясности и ожидаемые юридические споры, любые возможные возвраты, скорее всего, займут значительное время, чтобы реально попасть в экономику. Когда это произойдет, Morgan Stanley прогнозирует «среднесрочный сценарий» частичных и задержанных возвратов на сумму около 84-85 миллиардов долларов. Альтернативно, сценарий «ограниченных/минимальных» возвратов предполагает сумму примерно 56 миллиардов долларов.

Из-за относительно небольшого размера и долгого, сложного процесса, экономисты считают, что эти возвраты в конечном итоге не повлияют существенно на их макроэкономические и поставочные прогнозы. Если администрация в конечном итоге потребуется финансировать эти выплаты, Morgan Stanley ожидает, что она, скорее всего, сделает это с помощью казначейских векселей, и любое повышение доходности будет кратковременным.

«Из-за отсутствия ясности со стороны Верховного суда возвраты, вероятно, займут некоторое время, чтобы дойти до экономики», — пишет банк, — и эти возвраты будут предназначены для компаний, а не для потребителей.

Сложная картина

Из-за строгого лимита в 15%, временного характера полномочий и юридически неиспытанного триггера «баланса платежей» повышение тарифов до экстремальных сценариев, подобных прошлогоднему «Дню освобождения», будет «довольно сложным», отмечают в Morgan Stanley. Для восстановления этих масштабных тарифных барьеров администрация должна будет полагаться на медленные, отраслевые расследования по разделам 232 или 301, которые могут занимать месяцы или даже годы.

Для более широкой экономики США распад основного инструмента тарифной политики является положительным моментом, и если тарифы по разделу 122 в конечном итоге истекут через 150 дней без законодательной замены, макроэкономическая ситуация станет еще лучше. Значительное снижение тарифных ставок в третьем квартале 2026 года может дать существенный импульс внутреннему спросу, поддерживая корпоративные прибыли, спрос на рабочую силу и расходы домохозяйств. Пока решение Верховного суда фактически установило жесткий краткосрочный потолок на торговые барьеры, значительно нейтрализовав угрозу неконтролируемого роста тарифов. Что остается неизвестным — примет ли это Трамп.