Корпорации побеждают на фондовом рынке. Вот новый план для всех остальных

Розничные инвестиции претерпели кардинальные изменения в последние годы, и индивидуальные инвесторы теперь занимают всё большую долю рыночной активности. Р. Дэвид Маклин, Джеффри Понтифф и Кристофер Рилли, авторы исследования «Taking Sides on Return Predictability», опубликованного в ноябрьском номере The Journal of Financial Economics 2025 года, изучили, как на самом деле показывают себя разные типы инвесторов. Их выводы дают представление о том, кто совершает умные сделки, а кто — нет.

Что исследовали ученые

Это исследование является самым всесторонним анализом участия в рынке на сегодняшний день. Авторы рассмотрели торговые модели девяти различных групп участников рынка:

• шесть типов институциональных инвесторов: взаимные фонды, банки, страховые компании, управляющие капиталом, хедж-фонды и другие организации
• короткие продажи: в основном хедж-фонды, ставящие против акций
• сами компании: через выкуп акций и эмиссии
• розничные инвесторы: индивидуальные инвесторы

Авторы проанализировали торговые модели этих групп по 130 различным аномалиям доходности акций — характеристикам, которые академические исследования показывают как предикторы будущей доходности. Они рассчитали изменения в владении акциями за один- и трехлетние периоды, предшествующие созданию переменных аномалий. Этот показатель отражает, как каждый участник рынка менял свои владения в годы, предшествующие формированию портфеля. Объем данных охватывал период с октября 2006 по декабрь 2017 года.

Ключевые выводы: победители и проигравшие

Умные деньги: компании и короткие продавцы

Компании оказались наиболее информированными участниками рынка. Когда компании выпускают или выкупают свои акции, они, как правило, делают это правильно. Компании с наименьшей ожидаемой доходностью выпускали больше акций, а те, у кого ожидания были выше, чаще выкупали акции. 130 переменных предикторов объяснили 32% вариации в эмиссии акций за три года. Даже учитывая всю публичную информацию, отраженную в переменных аномалий, торговля компаний продолжала предсказывать доходность. Внутренние инсайдеры знают что-то, чего не знают остальные.

Короткие продавцы оказались второй по информированности группой. Они систематически выбирали акции с низкой ожидаемой доходностью, и их сделки предсказывали более низкую будущую доходность. Однако после учета 130 переменных аномалий, их предсказательная сила значительно снизилась. Этот факт привел авторов к выводу, что, в отличие от компаний, у коротких продавцов, похоже, нет большого количества приватной информации — их успех основан на эффективном использовании публичных данных.

Трудолюбивые деньги: розничные инвесторы

Новости для индивидуальных инвесторов неутешительны. Они совершали худшие сделки по всем показателям:

• покупали акции с низкой ожидаемой доходностью и продавали акции с высокой ожидаемой доходностью
• их накопленные за один и три года сделки предсказывали доходность в противоположном направлении
• 130 переменных аномалий объяснили лишь 18% их трехлетних торговых моделей

Однако есть любопытный парадокс: хотя долгосрочные накопленные сделки розничных инвесторов предсказывали плохую доходность, их краткосрочные всплески торгов (измеряемые еженедельно) фактически предсказывали положительную доходность. Это согласуется с предыдущими исследованиями. Авторы пришли к выводу: «Эти результаты показывают, что временные пики в розничных сделках (то есть недельные дисбалансы) предсказывают доходность в желаемом направлении, тогда как торговля розничных инвесторов за долгие периоды (наш показатель) предсказывает доходность в противоположном направлении.»

Нейтральные деньги: институциональные инвесторы

Самым удивительным оказалось то, что ни один из шести типов институциональных инвесторов не показал устойчивых способностей предсказывать доходность:

• все группы институциональных инвесторов держали больше акций с низкой ожидаемой доходностью, чем с высокой — институции способствуют аномалиям!
• переменные аномалий объяснили лишь 5% или менее их торговых моделей за три года
• торговля институциональных инвесторов кажется в основном случайной относительно будущей доходности

Особенно ярко выделялись результаты по хедж-фондам. Несмотря на то, что они отлично справляются с короткими продажами (что очень информировано), их длинные позиции в акциях были плохо скоррелированы с аномалиями и не предсказывали положительную доходность.

Выводы для инвесторов

1. Будьте скромнее в своих способностях выбирать акции

Если профессиональные институциональные инвесторы с огромными ресурсами не могут стабильно выбирать выигрышные акции, то и индивидуальные инвесторы должны быть реалистами. Данные показывают, что розничные сделки обычно показывают низкую эффективность.

2. Следите за инсайдерами компаний

Обратите внимание на активность по выкупу и эмиссии акций. Когда компании активно выкупают свои акции, это часто положительный сигнал. Напротив, значительная эмиссия может свидетельствовать о том, что руководство считает акции переоцененными.

3. Информация о коротких позициях важна

Высокий уровень коротких продаж — это не просто рыночный шум, а отражение информированного анализа (даже если он основан на публичных данных). Акции с растущим уровнем коротких продаж, как правило, показывают низкую доходность.

4. Не переусердствуйте с торговлей

Обнаружение, что краткосрочные пики в торговле розничных инвесторов предсказывают положительную доходность, а их долгосрочные позиции — отрицательную, говорит о том, что частая торговля и постоянное перераспределение портфеля могут навредить результатам.

5. Институционалы — не маги

Не думайте, что если взаимные фонды или другие организации покупают акции, то это обязательно хорошая инвестиция. Данные показывают, что позиционирование институционалов относительно предсказуемых паттернов доходности плохое.

6. Рассмотрите пассивные стратегии

Учитывая, что даже опытные институциональные инвесторы испытывают трудности с выгодным позиционированием, пассивное индексное или систематическое квантовое инвестирование становится еще более привлекательным.

Общий вывод

Это исследование рисует суровую картину для активных инвесторов. Самые информированные участники — компании, торгующие своими акциями, и короткие продавцы — обладают явными информационными или аналитическими преимуществами. В то же время розничные инвесторы и институционалы испытывают трудности с правильным позиционированием относительно предсказуемых паттернов доходности.

Для большинства индивидуальных инвесторов очевидно: скромность и систематические, пассивные стратегии превосходят переоценку своих возможностей и активную торговлю. Если у вас нет реальных информационных преимуществ (а скорее всего, их нет), то низкозатратная диверсифицированная стратегия «купить и держать» остается вашим лучшим выбором для долгосрочного накопления богатства.