Краткий обзор рынков: риск утраты независимости ФРС, обновления по инфляции, тарифам, доходам и другим вопросам

В воскресенье поступили новости о том, что администрация Трампа через Министерство юстиции расследует председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла по поводу свидетельских показаний, связанных с реконструкцией штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне, округ Колумбия.

В крайне необычном развитии событий Пауэлл выпустил заявление и видео, в которых явно осуждает действия администрации как предлог для принуждения ФРС к снижению процентных ставок.

«Угроза уголовного преследования является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, основываясь на нашем лучшем оценке того, что будет служить интересам общественности, а не следуя предпочтениям президента», — заявил Пауэлл. «Это вопрос о том, сможет ли ФРС продолжать устанавливать ставки на основе доказательств и экономических условий — или же монетарная политика будет управляться политическим давлением или запугиванием», — добавил он.

Действия администрации Трампа происходят на фоне ожидания рынками назначения следующего председателя ФРС. Еще до воскресных событий широко обсуждался вопрос о степени независимости кандидата президента Дональда Трампа. Срок полномочий Пауэлла как председателя истекает 15 мая.

Первоначальная реакция мировых рынков за ночь — снижение фьючерсов на акции. Но помимо краткосрочной реакции, важным станет мнение инвесторов о растущих рисках для независимости ФРС, что это будет означать для инфляционных ожиданий и, в конечном итоге, для доверия к американскому центральному банку.

Что ожидать от отчета по индексу потребительских цен за декабрь

Новый год набирает обороты. В прошлую пятницу был опубликован отчет по занятости за декабрь, который подтвердил, что рынок труда завершил 2025 год в слабом состоянии. Хотя этот отчет мало повлиял на краткосрочные перспективы политики Федеральной резервной системы — в этом месяце ожидается без изменений в ставках — отчет по индексу потребительских цен за вторник может оказать большее влияние на долгосрочные прогнозы.

Главный вопрос — будет ли инфляционные данные достаточно чистыми для вывода каких-либо заключений. В ноябрьском отчете зафиксировано неожиданное охлаждение инфляции, однако предполагается, что правительственный шатдаун исказил эти данные.

Ожидается, что данные за декабрь в среду дадут более ясную картину инфляционных тенденций. Экономисты не уверены, что так и произойдет. В целом прогнозы предполагают рост инфляции по сравнению с ноябрьскими данными, что в основном связано с продолжающимся воздействием тарифов Трампа и отменой последствий шатдауна.

Решение Верховного суда по тарифам?

В среду может быть принято важное решение Верховного суда о законности тарифов Трампа в рамках Закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях. (Суд не сообщает, будут ли какие-либо решения, лишь обещает новости.)

СМИ сообщают, что судьи, похоже, скептически настроены к использованию администрации чрезвычайных полномочий для введения тарифов. Но если суд вынесет решение против Трампа, это не означает, что тарифы вернутся к уровням до 2025 года, как мы объясняем в статье «Следите за этими 6 сигналами, чтобы понять, куда пойдут рынки в 2026 году».

Ипотечные расчеты и доступность жилья

Облигации, обеспеченные ипотекой, также сейчас на повестке дня. Хотя большинство инвесторов не следит за событиями на рынке MBS, он является важной частью ставок по ипотеке и покупки жилья. На прошлой неделе президент Трамп заявил в соцсетях, что он поручил «представителям» — предполагается, что это государственные агентства Fannie Mae и Freddie Mac — купить ипотечных облигаций на сумму 200 миллиардов долларов.

Идея заключается в том, чтобы снизить ставки по ипотеке и сделать покупку жилья более доступной. Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам в Morningstar Wealth, отмечает, что это заявление, похоже, повлияло на рынок: ставки по ипотеке снизились за прошедшую неделю.

Реакция рынка кажется «предсказуемой», поскольку ставки по ипотеке снизились до самого низкого уровня за почти три года, средняя ставка упала на 0,22% до 5,99%, по данным CNBC. Также выросли акции строительных компаний, что говорит о вере инвесторов в то, что снижение ставок может стимулировать дополнительное строительство и помочь продавцам избавиться от существующих запасов.

Но Паппалардо добавляет оговорку:

Часто, когда ставки по ипотеке падают, цены на жилье растут из-за снижения расходов на проценты по новым покупкам, что позволяет покупателям платить более высокую цену, чем раньше могли себе позволить. Рост цен на жилье может нивелировать потенциальную экономию на процентах для покупателей. Большинство покупателей оценивают доступность по ежемесячным платежам, которые они могут себе позволить, и не обращают внимания на разницу между основным долгом и процентами. Если экономия по ставке компенсируется ростом цены, доступность не улучшается.

Также возникает вопрос, окажет ли план Трампа значимое влияние за пределами рыночной реакции. Джон Бриггс, руководитель стратегии по ставкам в США в Natixis, говорит:

Наше первоначальное мнение — хотя это потенциально важно, мы относимся к объявлению с некоторой осторожностью, прежде чем предположить, что любой твит сразу станет политикой, и рынок полностью скорректирует цены.

Пока мы ждем дополнительной информации, стоит отметить, что 200 миллиардов долларов — это большая сумма, но рынок агентских MBS превышает 9 триллионов долларов. 200 миллиардов — примерно 2% от этой суммы. Также неясно, есть ли у агентств такие наличные деньги для немедленных покупок. Поэтому мы считаем, что это важно, но не кардинально меняет ситуацию.

Начало сезона отчетов за 4 квартал

Еще одним важным событием на следующей неделе станет старт сезона отчетов за четвертый квартал. Первые — крупные банки: JP Morgan JPM во вторник, а Wells Fargo WFC, Bank of America BAC и Citigroup C — в среду.

Шон Данлоп, директор по исследованию акций в Morningstar, следящий за банками, делится своим мнением о перспективах их прибыли:

В целом, я ожидаю очень сильного импульса в инвестиционном банкинге за четвертый квартал; это уже видно по результатам Jefferies. Доходы по комиссиям, основанным на активах, также должны быть сильными. Чистый процентный доход выглядит немного в минусе из-за роста балансов на 3-4%, что в основном компенсируется ожиданиями снижения ставок (большинство банков чувствительны к активам), что приведет к медленному росту номинальных доходов по процентам в 2026 году.

На этом фоне банки с более крупными доходами от комиссий будут показывать лучшие результаты, чем те, что больше зависят от процентных доходов, хотя многое уже заложено в ценах. (Банки, ориентированные на деньги, которые сильнее в этом плане, торгуются с существенными премиями по сравнению с региональными банками, которые в этом отношении слабее.)

Помимо банков — наблюдение за инвестициями в ИИ

Вот что, по словам Дэвида Секеры, главного стратегa по рынкам США в Morningstar, будет интересно наблюдать в ближайшие недели, когда начнется активное движение отчетов:

Учитывая, что экономика, судя по всему, росла лучше ожидаемого в четвертом квартале, я ожидаю, что большинство компаний легко достигнут и превзойдут свои прогнозы. Поддерживаемая бумом развития ИИ, экономика будет иметь сильный импульс в 2026 году, и я предполагаю, что руководство по первому кварталу будет не хуже, а возможно и лучше ожиданий рынка.

Основное внимание уделяется руководствам по капитальным затратам у крупнейших гиперскейлеров (Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Oracle и др.) — особенно, сколько они потратят на гонку за ИИ. Инвесторы ждут увеличения расходов с 2025 года. Вопрос в том, будут ли эти увеличения достаточными, чтобы удовлетворить рынки?

Хотя некоторые акции ИИ торгуются ниже наших справедливых оценок, есть и те, что переоценены и чрезмерно раздуты. Базовая модель оценки акций ИИ (включая нашу) предполагает, что расходы на ИИ продолжат расти здоровым темпом. Неудача может привести к резкому падению этих акций. Но мы также можем увидеть дальнейший рост, поскольку наш долгосрочный базовый сценарий более консервативен, чем у многих прогнозистов рынка ИИ, таких как генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг.