Netflix: Акция, которую стоит избегать, или возможность раз в десятилетие?

Мало компаний оказали такое влияние на медиаиндустрию, как Netflix (NFLX +3,37%). Это пионер в области подписного видеосервиса по запросу, и его модель стала неотъемлемой частью стратегии каждой медиа-компании. Давление, которое Netflix оказывает на традиционное кабельное телевидение и кинопрокат, также привело к значительной консолидации отрасли за последние более чем десять лет.

Теперь сама Netflix находится в центре крупного медиа-слияния. Компания согласилась приобрести большую часть Warner Bros. Discovery (WBD +0,59%) в конце прошлого года. Однако неопределенность с интеграцией двух компаний и опасения о ценовой войне между Netflix и Paramount Skydance привели к резкому снижению стоимости акций.

Вопрос для инвесторов — является ли эта распродажа возможностью для покупки или есть веские причины избегать акций Netflix.

Источник изображения: Netflix.

Большой вопрос о слиянии Netflix

Предложение Netflix полностью наличными для приобретения стриминговых и студийных активов Warner Bros. Discovery уже было значительным, и оно может стать еще больше. Компании договорились дать Paramount Skydance еще одну возможность сделать свое лучшее и окончательное предложение до 23 февраля. Это может вынудить Netflix увеличить свою цену для завершения сделки.

Netflix планирует привлечь 52 миллиарда долларов долга в дополнение к существующему чистому долгу Warner Bros. Discovery в 10,7 миллиарда долларов для финансирования приобретения. Хотя долг может быть управляемым, учитывая, что обе компании генерируют сильный свободный денежный поток, а у Netflix он продолжает расти из года в год, это все равно значительная сумма для баланса.

Существуют серьезные вопросы относительно способности Netflix реализовать план после слияния и получить хорошую отдачу от приобретенных активов. Новая компания с студийными и производственными мощностями будет значительно отличаться от легкой по активам Netflix сегодняшнего дня. Более того, 80% подписчиков HBO уже подписаны на Netflix, и некоторые могут задаться вопросом, сколько еще можно заработать за счет перекрестных продаж Netflix и HBO.

Тем не менее, Netflix ожидает, что сделка увеличит прибыль на акцию уже во втором году. В третьем году предполагается экономия затрат в размере 2–3 миллиардов долларов. Важно отметить, что есть значительный потенциал роста, который инвесторы могут недооценивать. Netflix сможет снизить отток подписчиков и повысить вовлеченность в потоковые сервисы благодаря расширенной библиотеке контента и правам на интеллектуальную собственность объединенной компании. Это может увеличить прибыль на акцию.

Хотя текущие переговоры о слиянии создают значительную неопределенность в бизнесе, основные операции Netflix сейчас, похоже, торгуются с дисконтом.

Расширение

NASDAQ: NFLX

Netflix

Изменение за сегодня

(-3,37%) $-2,65

Текущая цена

$76,02

Основные показатели

Рыночная капитализация

$321 млрд

Диапазон за день

$75,01 - $77,83

52-недельный диапазон

$75,01 - $134,12

Объем торгов

163 тыс.

Средний объем

47 млн

Валовая маржа

48,59%

Не видя леса за деревьями

Netflix может становиться все более сложным бизнесом, но в своей основе он следует простому моделированию, которое со временем приносит стабильный рост операционной прибыли. Поскольку большая часть доходов поступает от ежемесячных подписок, руководство может с достаточно высокой точностью оценивать ежегодный доход. Это позволяет планировать основные операционные расходы — контент. Имея эти два фактора, компания может установить целевую операционную маржу и обычно ее достигать.

В прошлом году Netflix показал операционную маржу 29,5%. В этом году компания ориентируется на операционную маржу 31,5% при росте доходов на 12–14%. Руководство последовательно добивается улучшений операционной маржи.

Помимо годовых улучшений операционной прибыли, Netflix демонстрирует сильное преобразование свободного денежного потока за последние годы. В прошлом году свободный денежный поток вырос до 9,5 миллиарда долларов, а в этом году руководство ожидает 11 миллиардов. Эта цифра была бы выше, если бы не однократный денежный депозит в размере 700 миллионов долларов налоговым органам Бразилии, связанный с текущим спором.

Рекламный бизнес представляет еще один драйвер роста для Netflix (который хорошо интегрируется с рекламным сегментом HBO). В прошлом году доходы от рекламы выросли в 2,5 раза до 1,5 миллиарда долларов, и ожидается, что к 2026 году эта цифра удвоится. Хотя продажи рекламы менее предсказуемы, чем подписка, предоплаченные продажи дают некоторую ясность. В то же время, это позволяет Netflix охватить более широкую аудиторию, монетизировать ее по высокой ставке и снизить отток подписчиков.

Добавление студийных активов Warner Bros. обеспечит некоторую вертикальную интеграцию для Netflix и добавит неопределенности в доходы, поскольку кассовые сборы далеко не гарантированы. Но если Netflix продолжит следовать своей стратегической тактике поддержания уровня инвестиций в контент в соответствии со своими финансовыми целями, он сможет добиться большего роста прибыли даже при более волатильных результатах.

После распродажи акции Netflix торгуются всего по 25-кратной оценке по прогнозам прибыли. Это соотношение, которого инвесторы не видели много лет, и оно отражает повышенную неопределенность в бизнесе после приобретения WBD. Но при успешной реализации основной деятельности и потенциале роста от сделки акции Netflix выглядят отличной возможностью для инвестиций по текущей цене.