Снизятся ли процентные ставки еще больше в 2026 году? Наш последний прогноз

Ключевые выводы

• Федеральная резервная система снизила процентные ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия.
• В целом, мы ожидаем два снижения ставок в следующем году, что на одно больше, чем у ФРС.
• Фактором, который может привести к более значительному росту ставок, является резкое охлаждение бума искусственного интеллекта.
• Политика тарифных пошлин может снизить количество ожидаемых снижений ставок, поскольку их повторное повышение усилит инфляционное давление.
• Председатель ФРС заявил, что процентные ставки находятся в нейтральном диапазоне. Это очень важный показатель, на который всегда обращает внимание ФРС, потому что в конечном итоге он служит лучшим ориентиром для определения долгосрочного уровня ставок.

Иванна Хэмптон: Напряженность между двумя целями Федеральной резервной системы растет. Инфляция остается высокой, в то время как рынок труда показывает признаки ослабления. Это проявилось в финальном решении по ставкам за год. В 2025 году они завершат цикл с тремя подряд снижениями ставок, но указывают на еще меньшее число таких мер в 2026 году. Со мной Preston Caldwell, старший экономист по США в Morningstar Investment Management. Рад вас видеть, Preston.

Preston Caldwell: Привет, Иванна.

Что означает разногласия в ФРС по поводу снижения ставок для инвесторов?

Хэмптон: Итак, ФРС снизила ставки на четверть пункта, как и ожидалось, но в итоговом голосовании были разногласия. Два члена комитета выступили за сохранение ставок, один — за более глубокое снижение. Что это вам говорит?

Колдуэлл: Ну, знаете, интересно, потому что изначально эта встреча должна была быть довольно напряженной. Если посмотреть на ожидания рынка, заложенные в ценах на середину ноября, считалось, что снижение маловероятно. Но затем некоторые члены ФРС дали понять, что намерены продолжить снижение ставок. В итоге, на вчерашний день вероятность снижения составляла около 90%. Но при этом, с учетом разногласий и комментариев Пауэлла и комитета, сейчас создается ощущение паузы. Два члена открыто выступают против снижения в этом месяце. Если два члена явно выражают несогласие, то есть и другие, кто, возможно, тоже сомневается или не хочет публично выражать свое мнение. Пауэлл заявил, что пора перейти в режим ожидания и внимательно следить за новыми данными, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги. С сентября 2024 года, когда начался цикл снижения ставок, ФРС снизила их в совокупности на 1,75 процентных пункта. Сейчас ставки все еще выше уровня до пандемии — в диапазоне 3,25–3,50%. До пандемии средний уровень был около 1,7% за 2017–2019 годы. Но мы не достигли того уровня, который был с середины 2023 до осени 2024, когда ставки превышали 5%. Сейчас мы на более комфортной отметке, и, по моему мнению, ФРС может значительно замедлить темпы. Я не ожидаю снижения ставок на январской встрече.

Должна ли ФРС делать более значительные снижения ставок в 2026 году?

Хэмптон: ФРС прогнозирует одно снижение ставки в следующем году. Как это соотносится с вашим прогнозом, и что могло бы оправдать более или менее значительные снижения?

Колдуэлл: В целом, я ожидаю два снижения ставок в следующем году, то есть на одно больше, чем у ФРС. А в целом, до 2027 года, по моим оценкам, ожидается еще три снижения, итого пять в 2026–2027 годах. Это на 75 базисных пунктов больше, чем прогнозирует ФРС за тот же период, что существенно отличается. И рынок примерно в том же диапазоне. Мое мнение — естественная ставка процента в экономике все еще ближе к уровню до пандемии, что обусловлено долгосрочными факторами, такими как демография, старение населения и замедление трендового роста экономики. Также есть факторы, начавшиеся с пандемии, например, избыточные сбережения, которые поддерживали более высокие ставки, но эти факторы постепенно исчезают. Например, рынок жилья, несмотря на снижение ставок, продолжает ослабевать, что говорит о том, что покупатели жилья все более нетерпеливы к высоким ставкам и ценам. Это может потребовать дополнительных снижеий ставок, чтобы не допустить дальнейшего падения рынка. Но есть много неопределенности, и мои убеждения по поводу этого несколько ослабли, потому что текущие данные устарели. У нас еще нет данных по ВВП за третий квартал, и полная картина экономики пока не ясна. Я планирую пересмотреть свои оценки после получения этих данных.

Что касается факторов, которые могут привести к меньшему или большему изменению ставок, то, по моему мнению, в случае более значительного снижения, чем у ФРС, — например, из-за резкого охлаждения бума искусственного интеллекта — это потребует более активной политики ФРС, поскольку ИИ в прошлом году стал основным драйвером роста ВВП, как через инвестиции бизнеса, так и через рост фондового рынка, что поддерживало потребительские расходы. Если этот тренд изменится, потребуется значительное смягчение монетарной политики. Что касается меньших или отсутствующих снижений, то ключевым фактором могут стать тарифы. Даже если тарифы останутся на текущем уровне, возможен их рост, что приведет к более сильному прохождению тарифов в цены для потребителей и, соответственно, к росту инфляции. Это может распространиться и на другие сегменты экономики: рост цен на товары может вызвать рост цен на услуги. Если тарифы действительно повысятся, то их уровень может стать еще выше, что усилит инфляционное давление. В целом, есть сценарии, при которых ставки могут оказаться значительно выше или ниже ожидаемых в ближайший год.

Как нейтральная ставка процента влияет на снижение инфляции и укрепление рынка труда

Хэмптон: Председатель ФРС говорит, что ставки находятся в нейтральном диапазоне. Почему это важно и что это означает для снижения инфляции и укрепления рынка труда?

Колдуэлл: Нейтральная ставка — это такой уровень процентных ставок, при котором экономика получает стимул для роста, достигается полная занятость, а инфляция остается в рамках целевого уровня ФРС — около 2%. Это своего рода «золотая середина» для экономики: она не перегрета и не находится в состоянии спада. Этот уровень зависит от множества факторов, например, от уровня производительности — насколько быстро растет производительность в экономике, что влияет на желание инвестировать. Также важен демографический фактор: растет ли население быстро или стареет, потому что старение снижает спрос на инвестиции и создает давление на снижение нейтральной ставки. Если население растет медленно, строить нужно меньше, и нейтральная ставка тоже ниже. Оценка нейтральной ставки сложна, потому что ее нельзя измерить напрямую — это лишь оценка, основанная на исторических данных. Большинство участников FOMC считают, что нейтральная ставка примерно 3%. Сейчас мы близки к нейтральному уровню, диапазон 3,25–3,50% — чуть выше 3%. Я считаю, что нейтральная ставка, скорее всего, ниже, примерно на уровне до пандемии, когда средняя ставка по федеральным фондам составляла около 1,7%. За последние десятилетия нейтральная ставка снижалась, что связано со старением населения, замедлением роста и другими факторами. Это очень важный показатель, потому что он помогает понять, куда могут двигаться ставки в долгосрочной перспективе, и ФРС ориентируется на него, чтобы достигать своих целей.

Хэмптон: Спасибо, Preston, за ваше время.

Колдуэлл: Благодарю, Иванна. Всегда приятно с вами общаться.

Следите за Investors First: 2026 Market Outlook, чтобы узнать больше от Кунаала Капура и Preston Caldwell.