Ключевые показатели для оценки страховых компаний

Основные выводы

• Финансовым компаниям сложно определить стоимость из-за их сложной природы.
• Простые методы оценки помогают инвесторам оценить финансовые компании.
• Метрики, такие как ROE и P/B, полезны для страховых компаний.
• Float увеличивает доход за счет инвестирования премий до выплаты убытков.

Большинство инвесторов избегают попыток оценить финансовые компании из-за их сложной структуры. Однако существует ряд простых методов оценки и метрик, которые помогают быстро решить, стоит ли углубляться в оценочную работу. Эти методы и метрики также применимы к страховым компаниям, хотя есть и более специфические отраслевые показатели, такие как рентабельность собственного капитала (ROE) и цена к балансовой стоимости (P/B). Еще одним важным аспектом является float — возможность получать дополнительный доход за счет инвестирования премий до выплаты страховых выплат.

Освоение основ страхования

На первый взгляд, концепция страхового бизнеса довольно проста. Страховая компания собирает премии, которые платят клиенты, чтобы компенсировать риск убытков. Этот риск может относиться к разным сферам, поэтому существуют страховые компании в области здоровья, жизни, имущества, ответственности (P&C) и специализированные линии (более редкие виды страхования, где риски сложнее оценить). Трудность для страховщика — правильно оценить будущие страховые выплаты и установить премии так, чтобы покрыть эти выплаты и оставить прибыль для акционеров.

Помимо основной страховой деятельности, страховщики управляют инвестиционными портфелями. Средства для этих портфелей поступают от реинвестирования прибыли (например, полученных премий, которые остаются у компании, если убытки не возникли в течение действия полиса) и от премий, полученных до выплаты убытков.

Эта вторая категория — концепция, известная как float, — важна для понимания. Уоррен Баффет часто объясняет, что такое float, в ежегодных письмах акционерам Berkshire Hathaway. В 2000 году он писал:

«Для начала, float — это деньги, которые мы держим, но не являемся их владельцами. В страховой деятельности float возникает потому, что премии получаются раньше, чем выплачиваются убытки, — интервал, который иногда растягивается на многие годы. За это время страховщик инвестирует эти деньги. Эта приятная деятельность обычно сопровождается недостатком: премии, которые страховщик собирает, обычно не покрывают убытки и расходы, которые он в конечном итоге должен выплатить. Это ведет к «убыточности по андеррайтингу», — стоимости float. Страховой бизнес имеет ценность, если его стоимость float со временем меньше стоимости, которую компания потратила бы на привлечение средств. Но бизнес — лимон, если стоимость float выше рыночных ставок по деньгам.»

Баффет также отмечает, что делает оценку страховой компании сложной. Инвестору нужно доверять, что актуары компании делают обоснованные предположения, балансирующие между премиями и будущими выплатами. Ошибки могут разрушить компанию, а риски могут иметь многолетний или даже десятилетний горизонт, особенно в случае страхования жизни.

Ключевые метрики для оценки страховых компаний

Для оценки страховых компаний используют несколько ключевых метрик, которые также характерны для финансовых компаний в целом. Это цена к балансовой стоимости (P/B) и рентабельность собственного капитала (ROE).

P/B — основной показатель оценки, который связывает цену акции страховой компании с ее балансовой стоимостью, либо по всей компании, либо на акцию. Балансовая стоимость — это просто собственный капитал акционеров и служит приближением стоимости компании в случае ее ликвидации. Цена к материальной балансовой стоимости исключает гудвилл и нематериальные активы, давая инвестору более точное представление о чистых активах при закрытии компании.

Общее правило для страховых компаний (и в целом для финансовых акций) — покупать их при P/B около 1, а при P/B 2 и выше они считаются дорогими.

Для страховой компании балансовая стоимость — надежная мера большей части баланса, включающего облигации, акции и другие ценные бумаги, стоимость которых можно оценить по активному рынку.

ROE показывает уровень доходности, который генерирует страховая компания, как процент от собственного капитала или балансовой стоимости. ROE около 10% говорит о том, что компания покрывает стоимость капитала и приносит акционерам достаточную прибыль. Чем выше, тем лучше, и показатель в районе средних десятков — оптимальный для хорошо управляемой страховой компании.

Также стоит обратить внимание на показатель «дополнительный доход от инвестиций» (OCI). Он показывает влияние инвестиционного портфеля на прибыль. OCI можно найти в балансовом отчете, а также он выделен в отдельной отчетности страховой компании. Этот показатель дает более ясное представление о нереализованных инвестиционных прибылях и изменениях в капитале или балансовой стоимости, что важно для оценки.

Некоторые показатели оценки более специфичны для страховой отрасли. Например, совокупное соотношение (Combined Ratio) — это отношение понесенных убытков и расходов к заработанным премиям. Значение выше 100% означает, что компания терпит убытки по страховым операциям, ниже — получает операционную прибыль.

В Великобритании страховые компании часто используют показатель годовых премий (APE) для сравнения продаж полисов с разными премиями. APE сравнивает регулярные премии по существующим полисам с единовременными премиями новых.

Один из аналитических отчетов советует сосредоточиться на потенциале роста премий, возможности внедрения новых продуктов, прогнозируемом совокупном соотношении и ожидаемых выплатах будущих резервов и инвестиционного дохода по новым бизнесам (учитывая разницу во времени между премиями и будущими выплатами). Поэтому сценарий ликвидации и акцент на балансовой стоимости наиболее важны. Также полезны сравнительные подходы, такие как уровни и тренды ROE, а также сделки по выкупу компаний.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) можно использовать для оценки страховой компании, но он менее точен из-за сложности оценки денежных потоков. Это связано с влиянием инвестиционного портфеля и связанных с ним денежных потоков на отчет о движении денежных средств, что усложняет оценку доходов от страховой деятельности. Еще одна сложность — эти потоки требуют многих лет для формирования.

Реальный пример: оценка MetLife и других страховщиков

Ниже приведен пример для более ясного понимания вышеописанных методов оценки. Страховая компания Life — MetLife (MET) — одна из крупнейших в отрасли.

ROE MetLife за последние десять лет в среднем составлял 6,84%, а 2017 год был сложным, с которого они восстановились. Это ниже среднего по отрасли — 9,43%, но прогнозируется, что в ближайшее время ROE достигнет 12–14%. Средний ROE China Life за десять лет — 10,78%, а Prudential — 0,57%. В настоящее время MetLife торгуется по P/B 0,5, что ниже среднего по отрасли — 0,91. P/B China Life — 1,32, Prudential — 1,68.

Исходя из этого, MetLife выглядит привлекательной инвестицией. Ее ROE возвращается к двузначным числам и превышает среднеотраслевой уровень. P/B также ниже 1, что обычно считается хорошей точкой входа, исходя из исторических трендов. У MetLife более высокий ROE, чем у Prudential, но ниже China Life, и оба P/B значительно выше. Поэтому важно более подробно анализировать финансовую отчетность каждой компании. OCI важен при оценке инвестиционных портфелей, а анализ трендов роста поможет понять, оправдано ли платить более высокий мультипликатор P/B. Если эти компании превзойдут отрасль, они могут стоить платить премию.

Заключение

Как и в любой оценке, здесь есть и искусство, и наука. Исторические показатели легко измерить, но оценка будущего — это скорее предположение. В страховом секторе важно точно прогнозировать такие метрики, как ROE, а низкий P/B помогает повысить шансы инвестора.