От майнинговых компаний до инфраструктурных поставщиков: логика выживания за удалением BTC компанией Bitdeer

Прибыльность приближается к красной черте, майнеры начинают использовать биткойны в качестве топлива.

Автор: Лиам ‘Акиба’ Райт

Перевод: Deep潮 TechFlow

Обзор Deep潮: По масштабу вычислительной мощности, Bitdeer — крупнейший в США майнер биткойнов. На этой неделе он полностью обнулить свой BTC-казначейский счет — с 2017 монет до нуля. В то же время компания завершила финансирование через конвертируемые облигации на сумму 3,25 миллиарда долларов и дополнительное размещение акций. Это не изолированный случай: цена хешрейта (hashprice) уже приближается к точке безубыточности для многих майнеров, и структурное изменение — превращение майнеров из “накопителей монет” в “операционные компании, использующие BTC в качестве топлива” — происходит незаметно.

Полный текст:

По масштабу вычислительной мощности крупнейший в США майнер биткойнов Bitdeer на этой неделе полностью обнулить свой BTC-кошелек.

Баланс казначейства компании сейчас показывает 0 — она продала 189,8 новых добытых BTC и изъяла из резервов 943,1 BTC, которые также были проданы.

Держание биткойнов майнинговой компанией — как давление в трубопроводе: часть идет на доход, часть остается в казначействе как средство хранения стоимости и буфер, а состояние буфера отражает мнение руководства о будущем рынке.

Рейтинг хешрейта биткойна

Источник: bitcoinminingstock.io

Обнуление буфера Bitdeer вызывает вопрос: почему эта майнинговая компания так остро нуждается в наличных? И как она смотрит на следующий квартал?

В майнинге счета приходят в фиатных деньгах — за электроэнергию, хранение, зарплаты, запчасти — а доход поступает в виде биткойнов. Поэтому каждая политика казначейства по сути является заявлением о времени, рисках и способности привлекать капитал.

Этот недельный отчет имеет и второй уровень смысла. В конце года баланс активов и обязательств Bitdeer все еще показывал значительные запасы BTC — в объявлении от 31 декабря 2025 года компания указала: “Держит биткойны: 2 017 монет”.

От четырехзначных запасов до недельных обновлений, показывающих ноль — за этим стоит ритм, превращение наличных в активы, модель управления и вся история постоянно переосмысливающегося бизнеса майнинга.

В целом, этот отчет демонстрирует компанию, которая сознательно выбирает определенность — превращая постоянно сокращающийся (в долларах) резерв в операционную ликвидность и корректируя свой риск так, чтобы он больше напоминал коммунальную компанию, а не “накопитель монет”. Именно здесь появляется термин “капитуляция” (capitulation): он описывает ситуацию, когда прибыльность приближается к красной черте — казначейство превращается из стратегического резерва в топливо.

По недельным данным, Bitdeer продал примерно 1132,9 BTC (943,1 BTC из резервов плюс 189,8 новых). По оценкам на основе диапазона $60 000 — $70 000 за BTC, это примерно 68–79 миллионов долларов ликвидности — достаточно для существенного влияния на денежный цикл майнера и для сигнала о смене курса.

Цифра казначейства и календарь финансирования

Продажа BTC совпала с, похоже, преднамеренной перестройкой рынка капитала. Bitdeer объявил о завершении размещения конвертируемых облигаций на сумму 325 миллионов долларов с доходностью 5,00% и сроком погашения в 2032 году, а также о проведении прямого размещения акций по цене $7,94 за акцию.

Предполагаемое использование средств включает: хеджирование через опционы (capped call), выкуп облигаций на сумму 135 миллионов долларов с погашением в 2029 году, а также финансирование расширения дата-центров, HPC и AI-бизнесов, R&D по ASIC и операционных расходов.

Эта цепочка операций говорит о том, куда движутся деньги и какие риски готова принимать компания.

Конвертные облигации и хедж-опционы — это финансовые инструменты, которые укрывают волатильность, используют потенциал роста для выживания, и предназначены для поддержания работы оборудования в периоды, когда доходы сокращаются. В то же время, в тот момент, когда казначейство очищается, и происходит реструктуризация долга и финансирования, сигнал таков: компания предпочитает контролируемые источники финансирования и строит инфраструктуру, способную постоянно генерировать заказы, вычислительную мощность и контракты.

Эта логика соответствует более широкой картине 2026 года — майнеры все больше позиционируют себя как “отрасль от энергии к вычислительной мощности”, где биткойн — это источник дохода, а AI и HPC — еще одна капиталоемкая сфера.

Прогноз VanEck на 2026 год предполагает, что эта трансформация принесет как возможности, так и давление, и ожидается, что по мере роста балансовых обязательств отрасль пройдет через этап консолидации.

Ценообразование хешрейта и долгосрочные ожидания

Провалы в майнинге редко заканчиваются громким шумом — это скорее дрейф, сжатие и вынужденные решения, которые в итоге складываются в крупное решение. Индикатор прибыльности — hashprice — доход на единицу мощности, и недавние показатели объясняют, почему казначейство вынуждено реализовывать активы.

Последний отчет Luxor показывает, что долларовый hashprice составляет $34,05 за PH в день, снизившись примерно на 4% за неделю, и указывает, что для многих майнеров текущий hashprice уже близок к точке безубыточности, в зависимости от их затратных структур и типа оборудования.

Долгосрочные цены рынка показывают, что в ближайшие шесть месяцев средний hashprice составит около $28,73 за PH в день — эта пониженная оценка как гравитационная сила тянет каждую казначейскую политику.

Второй фактор — сложность сети, которая регулируется через “вращатель” — при погодных условиях, простое или ограничение электроэнергии, она может быстро измениться.

Биткойн пережил рекордное снижение сложности на 11,16%, до 125,86 Т, а затем — рекордный рост до 144,40 Т. Следующая корректировка ожидается в начале марта. Для компаний, планирующих капиталовложения и ликвидность по неделям и месяцам, эта динамика — как удар кнута.

Инструмент панели Bitdeer тоже отражает ту же ситуацию — текущая сетьовая мощность около 1022 EH/s, сложность примерно 144,4 Т, а “доход на TeraHash в день” — $0,0289. Майнеры должны выживать в этом пространстве и выбирать, где поглощать волатильность: в казначействе, в долгах или в планах роста.

Капитуляция: сначала в бухгалтерии, потом в слияниях

Когда трейдеры говорят о “капитуляции”, они представляют себе водопад — внезапную очистку, которая обнуляет счет. В майнинге капитуляция часто происходит в виде бухгалтерских записей и условий финансирования: продажа монет, сокращение резервов, цена конвертируемых облигаций, эмиссия акций, а слабые операторы вынуждены объединяться или закрываться.

Действия Bitdeer на этой неделе соответствуют сценарию, при котором казначейство выступает в роли моста для финансирования — превращая BTC в наличные для поддержки масштабных построек и реструктуризации долгов. Это включает: инвестирование в хедж-опционы, выкуп облигаций, финансирование дата-центров, HPC, AI, R&D по ASIC и операционные расходы. Такой сценарий показывает, что компания рассматривает биткойн как запас, который можно превращать в бетон, чипы и контракты.

Ценообразование Luxor по долгосрочному рынку — около $28,73 за PH в день — означает, что давление на прибыльность сохранится, и майнеры вынуждены выбрать один из трех путей: продавать BTC, продавать акции или продавать бизнес.

Прогноз VanEck на 2026 год — это этап интеграции, где особое значение имеют варианты финансирования — конвертируемые облигации с эффектом размывания, казначейские продажи при слабых ценах и операторы, способные одновременно заниматься майнингом и AI, в отличие от тех, кто может сосредоточиться только на одном.

Именно поэтому обнуление казначейства Bitdeer может стать “канарейкой” в шахте. Этот случай — и пример, и предупреждение. Майнеры могут поддерживать экспозицию к биткойну через операционную деятельность, держать меньшие запасы монет, или переориентировать себя на инфраструктурный бизнес, передав риски цен на биткойн в управление другим.

Если весь сектор последует этому сценарию, число майнеров с запасами BTC на балансе уменьшится, а чувствительность их денежного потока к краткосрочной прибыли возрастет.

Что ждать дальше

Первое — продолжительность политики. Однократная распродажа может быть выбором момента, а многомесячная стратегия — новым правилом казначейства. Самый важный сигнал — обновления в ближайшие недели — те же “BTC-активы”, где баланс компании и клиентские депозиты показываются отдельно.

Второе — стоимость капитала. Условия по конвертируемым облигациям и акциям показывают, что компания строит пространство для выживания, а при сжатии hashprice это пространство превращается в оружие конкуренции. В условиях давления майнеры с меньшими затратами берут время, а с более высокими — продают монеты, акции и активы.

Третье — фон прибыльности. Индекс Luxor показывает, что hashprice находится около точки безубыточности для многих майнеров, а резкие колебания сложности сети демонстрируют, как быстро может меняться “подложка”, при этом сеть все еще балансирует. Майнеры строят на этих постоянно меняющихся основах, а их казначейство — как амортизатор.

Самое ясное объяснение этой недели — это программный анализ: майнеры следуют мотивации, которая течет через hashprice, сложность и условия финансирования.

Bitdeer превратил запасы в наличные, и в тот же период он перестраивал структуру капитала и четко определял приоритеты расходов — дата-центры, HPC, AI и ASIC.

Вся индустрия может пережить обнуление казначейства одной компании, но она должна осознать, что формируется новая модель: майнинг как инфраструктурный бизнес, где биткойн рассматривается не как накопление, а как поток, а балансировка активов и обязательств — как регулируемый регулятор.