От «тараканов» Димона до заморозки Blue Owl: как стресс распространяется в частном кредите

Бум частного кредита на сумму 3 триллиона долларов сталкивается с самым серьезным испытанием. Цепочка банкротств, обвинений в мошенничестве и заморозки выкупных операций выявляют уязвимости в быстрорастущем сегменте финансов, который процветал в эпоху низких ставок и свободной ликвидности после 2008 года. ««Золотая эра» частного кредита только что столкнулась с препятствием. Решение Blue Owl Capital навсегда приостановить выкуп акций в его фонде OBDC II на сумму 1,6 млрд долларов — это не просто корпоративный казус», — сказал Джиан Лю, основатель и управляющий партнер Lionhill Wealth Management. «Это системный предупредительный сигнал для всей внебанковской финансовой экосистемы», — добавил он. Вот хронология недавних стрессовых ситуаций в отрасли:

сентябрь 2025: банкротства Tricolor и First Brands Обеспокоенность по поводу уязвимости частного кредита к заемщикам с высокой задолженностью обострилась в прошлом сентябре после двух банкротств — First Brands Group, производителя автозапчастей, поддерживаемого Apollo Global Management, и Tricolor Holdings, американского автолизингодателя, ориентированного на субстандартных заемщиков. Tricolor подало заявление о банкротстве по главе 7 10 сентября после того, как его операции по субстандартному автокредитованию и продаже подержанных автомобилей разрушились из-за подозрений в мошенничестве и ужесточения кредитных условий со стороны складских кредиторов. First Brands, чьи дочерние компании производят свечи зажигания, щетки стеклоочистителей, фильтры, тормозные компоненты и другие автозапчасти, подало заявление о банкротстве по главе 11 28 сентября. Банки, включая UBS O’Connor и Jefferies Financial Group, предоставили сотни миллионов долларов Tricolor и First Brands до их банкротства в том же месяце, что усилило опасения Уолл-стрит о распространении проблем в сегменте частного кредита и рынке заемных средств с высокой степенью кредитного плеча.

октябрь 2025: «Тараканы» повсюду? В октябре, после банкротств Tricolor и First Brands, Джейми Димон, генеральный директор JPMorgan, указал на признаки того, что корпоративное кредитование стало слишком мягким за последние десять лет. «Когда вы видите одного таракана, скорее всего, их больше. Всем стоит быть к этому готовыми», — сказал Димон. Хотя JPMorgan избежал убытков по кредитам First Brands, у него был риск по Tricolor, что привело к списанию 170 миллионов долларов за квартал, сообщил финансовый директор Джереми Барнум. Списания происходят, когда кредиты считаются маловероятными к возврату. «Это не наш лучший момент», — отметил Димон по поводу ситуации с Tricolor.

декабрь 2025: обвинения против руководства Tricolor Американские прокуроры предъявили обвинения старшим руководителям Tricolor в организации, по их словам, многолетней «систематической мошеннической схемы», которая потрясла часть банковского сектора. Согласно обвинительному заключению, раскрытому в Манхэттене, основатель и генеральный директор Даниэль Чу и операционный директор Дэвид Гудгейм якобы осуществляли мошеннические схемы с 2018 года по сентябрь 2025 года. Прокуроры заявили, что дуэт завышал стоимость залогов по кредитам Tricolor, что позволило ему привлекать миллиарды долларов у кредиторов и инвесторов.

январь 2026: обвинения против основателей First Brands Основатель First Brands Patrick James и его брат Эдвард были обвинены в Нью-Йорке в мошенничестве на миллиарды долларов перед банкротством автозапчастной компании. Во время слушания в суде по банкротству в Хьюстоне 29 января суд одобрил краткосрочное финансирование от GM и Ford. First Brands начал сокращать часть своих операций в Северной Америке и искать покупателей на некоторые активы.

февраль 2026: «Апокалипсис SaaS» и Blue Owl Движение не ограничивается прошлым кредитованием. Инвесторы все больше scrutinize сектора, на который частный кредит опирался в последние годы, особенно корпоративное программное обеспечение. Акции компаний с значительным воздействием частного кредита резко упали в начале февраля из-за опасений, связанных с их связями с секторами, подвергающимися разрушению из-за искусственного интеллекта, особенно программного обеспечения. В это число входили такие компании, как Ares Management, KKR, Apollo Global, BlackRock, TPG и Blue Owl Capital. Инвесторы опасаются, что инструменты ИИ, включая Claude Code от Anthropic, могут снизить будущий рост доходов и сжать маржу, позволяя компаниям разрабатывать программное обеспечение внутри компании. Согласно PitchBook, с 2020 года сектор корпоративного программного обеспечения стал любимым для кредиторов частного рынка. Вторая половина февраля ознаменовалась тем, что Blue Owl навсегда ограничил вывод средств из одного из своих фондов, ориентированных на розничных инвесторов, заявив, что прекратит предоставлять квартальные выкупные операции по Blue Owl Capital Corp. II и вместо этого будет возвращать капитал периодически по мере завершения портфеля. Blue Owl Capital Corp. II структурирован как компания по развитию бизнеса, инвестиционный инструмент, ориентированный на розничных инвесторов в США, который предоставляет кредиты малым и средним частным компаниям и является важной частью рынка частного кредита. В прошлую пятницу активистские хедж-фонды Saba Capital Management и Cox Capital Partners запустили тендерные предложения по покупке части акций трех фондов Blue Owl Capital, чтобы обеспечить ликвидность для розничных инвесторов на фоне растущих запросов на выкуп и нескольких кварталов чистых оттоков.

Что дальше? Недавние потрясения проверяют основы, которые способствовали быстрому росту частного кредита, включая агрессивное кредитование, заемщиков среднего рынка с высоким уровнем задолженности и обещание стабильного капитала, защищенного от банковских кризисов. Вместо этого кредиторы сталкиваются с ростом дефолтов, проверками мошенничества и, в некоторых случаях, давлением на выкуп со стороны розничных фондов. Тем не менее, эти проблемы не означают крах примерно 3 триллионной отрасли. Капитал все еще течет, и крупные управляющие активами продолжают привлекать средства. Глобальный сбор средств на частный кредит вырос в 2025 году, хотя темпы замедлились по сравнению с предыдущим годом. Средства, завершившие сбор к 16 декабря, собрали 224,25 миллиарда долларов по всему миру, что на 3,2% больше, чем 217,38 миллиарда долларов, собранных в 2024 году, согласно With Intelligence, части S&P Global Market Intelligence. Это сравнимо с ростом на 9,7% по сравнению с предыдущим годом. Хотя эпоха легких доходов, похожих на акции, уходит, поскольку класс активов созревает и конкуренция усиливается, рост частного кредита еще не завершен, отметил аналитик PitchBook Кайл Уолтерс. В конечном итоге, инцидент с Blue Owl может стать уроком для отрасли, добавил Уолтерс. «Это становится учебным опытом, и менеджеры, включая Blue Owl, находят лучшие способы поддерживать ликвидность для этих розничных продуктов».