Фу Пэн: крупная перераспределение активов, куда вкладывать деньги?

Понимание демографических изменений — это ключ к будущей карте богатства на ближайшие десять лет. Эта карта скрыта в предпочтениях молодого поколения: что нравится молодежи — то станет следующим драйвером роста.

Источник: Новый экономист

Что означает перестройка богатства в условиях быстрого экономического роста?

Анализ больших циклов переменных — это редкое явление, встречающееся раз в десятилетие или реже, и когда оно происходит, оно длится десятилетия. Согласно текущим тенденциям, в будущем эти активы могут потерять свою ценность.

Пэн Фэн рассказывает: как скорректировать инвестиционное направление, какие активы будут расти в цене, как адаптировать свою профессию и потребление к этим изменениям.

Полный текст:

Сегодня для меня большая честь выступить перед вами в Тауке. На самом деле, я хотел бы обсудить с вами важнейший ключевой фактор — население. Оно влияет на все: недвижимость, финансовое состояние правительства, инфраструктурные инвестиции и даже предпочтения в инвестициях.

Ключевой фактор: население

Я уже в 2018 году говорил о важной демографической точке перелома. Для Китая важен был 2015 год, когда показатель рождаемости резко упал. Сейчас рост населения практически остановился — этот показатель около нуля. Этот факт за последние десять лет менялся очень быстро, и сейчас все об этом знают. Но на самом деле, это произошло еще десять лет назад и уже начал оказывать влияние на экономику и инвестиции.

Мне нравится обсуждать население, потому что многие говорят: «Ты — инвестор, раньше работал в хедж-фонде, зачем тебе говорить о рынке?» Я отвечаю: я не собираюсь подстраиваться под ваши вкусы, я делюсь самыми фундаментальными логиками, которые я обдумываю.

За последние годы я наблюдаю за своей дочерью: что ей нравится — я вкладываю в это. На самом деле, оба эти подхода — это одна и та же идея: в рамках больших демографических сдвигов наши инвестиции меняются и приобретают новые направления.

Например, сейчас в гонконгском рынке есть известная концепция новых потребительских товаров: игрушки Labubu, популярные в последние годы трендовые вещи — цумамия, гекконы, фигурки, а также я недавно общался с ветеранами автомобильной индустрии. Они говорят, что молодежь сейчас покупает машины совсем по-другому. Я сказал: да, я недавно купил для своей дочери машину, и понял, что наши потребности и ее — совершенно разные. Она предпочитает милые, симпатичные машины, с ярким дизайном, с несколькими экранами внутри, а не технические характеристики вроде V8 или V12, механические параметры или подвески. Для нее важна эстетика, стиль, «каваий» — милый и симпатичный дизайн.

Почему такие изменения происходят? Потому что население меняется. В последние годы основная потребительская аудитория — молодежь. Поэтому при анализе рынка важно учитывать демографическую структуру — как на первичном, так и на вторичном рынках.

После 85-го года — появится серебряная экономика

Многие говорили мне о серебряной экономике пожилых людей, но я сам в этом сомневаюсь. Мы по-простому называем: живем с родителями. Если у вас есть опыт совместной жизни с родителями, то знаете: независимо от богатства или бедности, у пожилых людей есть привычки. Например, если вы уходите на полчаса, они обязательно выключат свет, отключат кондиционер. Это привычка, а не экономия денег — это связано с их сознанием.

Многие считают, что пожилые люди — это те, кто экономит и трудолюбивы. И сейчас, чтобы активировать потребительский потенциал их поколения, очень сложно — они скорее склонны к сбережениям, чем к расходам. Хотя у них денег может и не быть, но если представить, что мы состаримся, например, в 85 или 90 лет, тогда и наступит настоящая серебряная экономика.

Их идея — «я прожил нелегко, хочу, чтобы следующему поколению было лучше». А у молодого поколения — «я хочу жить лучше, чем мои родители». В результате, сочетание потребительских привычек и возрастной структуры создает важные демографические пики, а уровень старения — важный фактор, который нельзя игнорировать. Этот крупный цикл — не быстрый, а долгосрочный. Еще в 2015 году, после публикации данных, нужно было анализировать эти тенденции. За последние десять лет я всегда считал это очень важным.

Демографические пики и развитие недвижимости

Что еще влияет на демографию? Недвижимость. Она проходит три стадии: потребность в жилье, инвестиционная и спекулятивная.

До 2004–2005 годов в Китае рынок недвижимости был в основном связан с потребностью в жилье. После реформы рынка жилья, экономического роста и демографического увеличения начался этап удовлетворения жилищных потребностей. Следующая стадия — жилье и инвестиции, связанная с урбанизацией.

Почему в демографической теме важна Вторая мировая война? Потому что после войны структура населения перестраивается, и у этого есть особенность, которую многие игнорируют.

Например, брак, рождение детей — связаны ли они с деньгами? Не полностью. В интернете много мнений, что сейчас люди не хотят жениться, заводить детей — потому что давление слишком велико: покупка жилья, теща, родственники. Многие связывают снижение рождаемости с высоким долгом и стрессом, но это не вся правда. В тяжелых условиях после войны рожать детей было менее распространено, но зачастую в плохой среде рожают больше и раньше выходят замуж. Демографический пик — это неравномерное явление: пики приходятся на возраст 20, 30, 40 и 50 лет.

После Второй мировой войны у многих стран наблюдается интересный феномен: первая и вторая волна рождаемости — это ранние браки и ранние дети. Родители этой эпохи обычно имели братьев и сестер, большие семьи, собирались на праздники — сейчас таких больших семей почти не осталось. Эти пики рождаемости связаны с ранним браком и рождением детей, и каждая новая волна — очень близка по времени.

Это означает, что примерно к 20-25 годам человек уже может стать родителем. Сейчас 20-летние — еще дети, 30-летние — молодые, 40-летние — уже могут задумываться о браке. Это — текущий образ мышления. Но у всего есть плюсы и минусы — ничего не бывает идеально.

Что дает демографический демпинг? После войны все ресурсы перераспределяются заново. Самый важный фактор — люди. Не техника, а люди — главный ресурс. Не стоит слепо верить в технологии: если бы технологии могли решить все проблемы, то циклы развития исчезли бы.

На ранних этапах развития страны люди — самый важный ресурс. Чем больше, тем лучше. Почему в Минане так ценят численность? Потому что в экономике прошлых времен человек был слабее техники, и он — главный фактор.

Если после войны у страны достаточно людей, появляется демографический демпинг. Но есть и обратная сторона: быстрый рост населения — это вопрос, смогут ли его обеспечить. Важен баланс: чтобы потребление и производство совпадали, чтобы рост населения не становился бременем.

Проблема в том, что пики рождаемости слишком близки по времени, и эффект проявится через 10–20 лет. После быстрого экономического роста и перестройки богатства, пики рождаемости создают три этапа: потребность в жилье, инвестиции и спекуляции.

На втором и третьем этапах — рост цен на недвижимость, и участники, взявшие кредиты, оказываются очень близки по интересам. В 80-х годах, после реформ, мы получили первую волну роста цен, когда 80-е еще не родились. Когда они начали создавать семьи, цены выросли, и передавали имущество от старших к младшим — это создало эффект «межпоколенческого переноса».

Богатство — это пирог, и его деление — процесс, который еще не завершен. В других странах тоже есть подобные проблемы: Япония, Южная Корея, даже страны Юго-Восточной Азии. Это — концепция межпоколенского перераспределения богатства. Если пики рождаемости слишком близки, то часть населения получает богатство, а часть — нет. Если же рост слишком медленный, возникает дефицит рабочей силы.

Я говорил многим: японский ЦБ повысит ставки, начнется инфляция. Многие не понимают: экономика Японии растет медленно — 0–1%, а инфляция появляется. Почему? Потому что при уменьшении численности рабочей силы спрос на труд растет, а предложение сокращается — цены растут.

Япония опередила нас на 30 лет в демографическом цикле. Вопрос: нужно ли ей сейчас стимулировать рост, чтобы добиться инфляции? Многие ошибаются, думая, что рост ВВП — это главное. Но важна перераспределительная часть — доходы населения. Я никогда не говорил, что нужно только стимулировать рост ВВП, чтобы поднять доходы. Важно — чтобы при сохранении общего объема экономики доходы распределялись справедливо.

Если население стареет, а доля пожилых — 2 миллиона человек (по последним данным), то возникает вопрос: а что, если все эти деньги уйдут детям? Нет, не так. Важно понять: когда человеку за 65, он не обязательно передаст все деньги детям. Он может оставить часть наследства, накопить на пенсию, но не отдаст все сразу. В конце жизни он оставит наследство — это нормально. В Японии так принято: после смерти наследство передается, и это — часть культуры.

Я говорил: я заранее трачу часть денег, чтобы обеспечить себе достойную старость. И советую своим детям: я не уйду, пока не потрачу все свои сбережения, а оставлю им то, что останется после моей смерти.

Снижение риск-аппетита и рост сбережений

А теперь вопрос: что происходит, когда в обществе накапливается богатство? Вначале — оно концентрируется в руках одного поколения. А что происходит, когда оно стареет?

Это связано с инвестициями и рисками. Когда люди стареют, их риск-аппетит снижается, а сбережения растут. Многие считают, что это из-за отсутствия доверия. Но я не согласен. В этом есть причина: у всех разные доходы, разные уровни богатства. Влияние на риск-аппетит оказывает не только настроение, но и распределение богатства.

Что влияет на риск-аппетит? В 2018–2019 годах я говорил: в Китае в будущем будет трудно найти депозит под 3%, ставки будут падать. Тогда я объяснял: причина — демографические изменения, накопление богатства в одной генерации, и склонность к сбережениям.

Что любят пожилые? Они предпочитают низкий риск — депозиты, дивиденды, монополистические отрасли: нефть, уголь, электроэнергия. Доходность 4% — уже хорошо. Если взять тот же подход для 20-летнего, он скажет: «Я работал год, накопил 50 тысяч, хочу приумножить — в «все или ничего»: удвоить, утроить капитал». Я понимаю их желание, но предупреждаю: риск — это не для всех. У молодых риск — это возможность, у пожилых — стабильность.

Я часто говорю молодым: «Рискни, поменяй велосипед на мотоцикл». Но если проиграешь — не прыгай с моста. У тебя есть время и шанс. А для 50-летнего, который скоро уйдет на пенсию, риск — не вариант. Он хочет стабильности, даже при низких ставках. Поэтому у общества в целом риск-аппетит снижается, и инвестиции становятся более консервативными. Но у молодых — свои яркие возможности, совсем другие.

За последние годы у людей остались ли активы? Например, украшения, коллекционные предметы, антиквариат, нефрит, картины. Но за 10 лет их стоимость сильно упала. Я давно продал все эти вещи. Многие считают их пузырем, я — ценностью наследия. Но я не согласен. Когда эта эпоха пройдет, ценность этих предметов тоже исчезнет — ценность создается людьми. Важно уметь понять, что действительно имеет ценность.

Не нужно судить о вещах по внешнему виду или моде. Важна человеческая ценность, и когда меняется богатство, меняется и игра. Поэтому я вкладываю в то, что нравится молодым, не основываясь на своих взглядах. Например, моя дочь любит пить молочный чай — я не понимаю, зачем ждать 4 часа в очереди, чтобы выпить его. Но если это нравится молодежи, я поддерживаю. Так и маркетинг: не рассказывайте о мощности двигателя или качестве, а показывайте, что у вас есть 6 экранов внутри, где можно играть.

Будущая ценность активов

Что еще важно? Когда рынок недвижимости завершит свой цикл, все этапы — от потребности в жилье до инвестиций и спекуляций — закончатся. Следующий этап — только жилье, ведь это базовая потребность. А где жить? В людных местах, в городах.

Исторически, например, в Японии, Южной Корее и США вершина пузыря — это спекуляции, когда покупают ради прибыли. Курортные, дачные, прибрежные дома — это вершина пузыря. Сейчас японский рынок показывает, что цены вернулись к уровню 90-х, но внутри — огромная дифференциация. Там есть жилье, где люди живут, и есть — заброшенные дома, которые уже не восстановить.

Представим, что через 10–15 лет эти активы потеряют всякую ценность. Аренда приносит 100–150 юаней в месяц — это меньше, чем износ дома. И это — проблема.

Также важна инфраструктура. Основная рабочая сила — люди от 24 до 45 лет — это главный налогоплательщик. Их доля в населении должна быть не ниже 25%. Если она опустится ниже, возникнут проблемы с инвестициями и урбанизацией.

Когда этот показатель достигнет критической точки, начнется спад инвестиций в инфраструктуру и строительство. В Японии, например, после пика урбанизации, началось сокращение городов и исчезновение деревень. В Китае тоже: многие деревни исчезнут, а городские районы останутся. Тогда не будет смысла содержать дороги, метро и больницы в малонаселенных районах.

Если вернуться к 2008 году, то при наличии людей и ресурсов экономика росла, и все было в порядке. Тогда говорили: «Чтобы разбогатеть, нужно строить дороги». Это было верно — при стабильных людях и экономике. Но сейчас, когда достигнут пик инвестиций, ситуация меняется. В Японии, например, инвестиции снизятся примерно вдвое, а доля трудоспособных — ниже 25%. Тогда и инфраструктура станет менее актуальной.

Если говорить прямо: если рынок недвижимости вернется к «жилью», то где люди? Там, где есть люди. А там, где есть люди, — есть жилье. Но старые дома и новые — очень отличаются. Старые требуют больших затрат на содержание, и их цена — значительно ниже новых. В одних и тех же районах разница может быть огромной. Это — естественный процесс старения и обновления.

Что делать сейчас? Покупать жилье в районах с хорошей инфраструктурой, например, вблизи больниц или школ. В будущем, скорее всего, новые больницы и школы не будут строиться в малонаселенных районах, а ресурсы сосредоточатся в городах.

Итак, развитие сосредоточено в крупных городах. Это — очевидный тренд. Важна демография, и она определяет будущее. Мы говорили о населении, недвижимости, инвестициях, инфраструктуре и государственном бюджете. Главное — анализировать долгосрочные циклы, которые возникают раз в десятилетия. Спасибо за внимание.