ETF выводит 45 миллиардов долларов: продолжит ли BTC падать еще на 30% в течение следующих 3 месяцев?

交易量没有崩塌，但 активных адресов за шесть месяцев продолжают сокращаться, достигнув пятилетнего минимума. Такое расхождение между «поверхностным процветанием» и внутренней пустотой — противоположный сигнал структурного здоровья бычьего рынка.

Статья использует перекрестную проверку данных с платформ Glassnode, Santiment и CryptoQuant, предлагая три сценария развития, которые служат ориентиром для оценки текущего тренда BTC.

Весь текст ниже:

Активность сети Bitcoin уже шесть месяцев снижается, но эта тенденция не отражается в ключевых индикаторах, на которые обращают внимание большинство трейдеров.

Более ясный сигнал — не объем торгов, который в целом остается стабильным, а широта участия. Даже если сеть продолжает обрабатывать примерно одинаковое количество сделок, число активных адресов на блокчейне постоянно сокращается.

В условиях, когда цена все больше формируется на рынке ETF и деривативов, эта разница особенно важна. Она означает, что следы Bitcoin на блокчейне сужаются, в то время как рыночная экспозиция продолжает оставаться активной в других сегментах.

По мере продолжения медвежьего тренда эта тенденция становится все более заметной.

Данные Glassnode показывают, что в середине августа 2025 года среднее значение активных адресов за восемь дней составляло около 778 680. К 23 февраля этот показатель снизился примерно до 535 942, что примерно на 31% меньше.

CryptoQuant также фиксирует шесть месяцев подряд низкую активность сети, описывая текущий этап как продолжительный период слабости участия на блокчейне.

Движение активных адресов Bitcoin, источник: CryptoQuant

Последний раз подобная ситуация наблюдалась в 2024 году — после чего Bitcoin пережил коррекцию примерно на 30%.

Это не означает, что ситуация обязательно повторится, но подтверждает общую закономерность: долгосрочная слабость сети часто совпадает с фазами снижения рыночного доверия.

Широта снижается, но пропускная способность не падает

Количество сделок по Bitcoin не сокращается синхронно с числом активных адресов.

В середине августа 2025 года среднесуточное число сделок составляло около 444 000. По данным Blockchain.com за последние 30 дней — около 439 000.

Дневные показатели все еще колеблются — от примерно 289 000 до 702 000 сделок, — но общий тренд пропускной способности остается стабильным.

Это расхождение — ключ к пониманию текущей ситуации.

Если объем торгов остается стабильным, а активных адресов становится меньше, значит, меньшее число участников выполняет ту же самую работу по транзакциям.

Причин этому может быть несколько, и не обязательно привлечение новых мелких инвесторов. Биржи и кастодианы могут массово обрабатывать вывод средств; крупные игроки объединяют переводы; институциональные фонды могут использовать меньше кошельков для своих операций; операционная деятельность также может вызывать кратковременные всплески сделок, не свидетельствующие о возвращении пользователей.

В результате: на блокчейне кажется, что активность остается высокой, но по сути число участников сокращается.

Именно поэтому снижение широты участия важнее, чем просто объем транзакций. Постоянство числа сделок может скрывать концентрацию активности среди повторных трейдеров, крупных институциональных игроков и операционных потоков.

В такой ситуации сеть Bitcoin продолжает функционировать, но уровень реального участия пользователей уже искажен.

Аналитическая платформа Santiment дает более прямое описание ситуации с учетом более длительных временных рамок.

Она отмечает, что с февраля 2021 года число уникальных адресов, инициирующих транзакции, сократилось на 42%, а число новых адресов — на 47%.

Santiment не считает это доказательством «конца крипты» или неизбежного затяжного медвежьего рынка, но описывает явление, которое в 2025 году проявляется как бычья дивергенция — рыночная капитализация растет, а показатели практической полезности Bitcoin снижаются.

Эта напряженность проявляется в тенденциях последних шести месяцев. Цены и рыночные нарративы могут сохраняться, но сама сеть становится все тише.

Низкие комиссии указывают на снижение спроса на блоковое пространство

Данные по комиссиям подтверждают слабый спрос на сеть Bitcoin Layer 1.

По данным mempool.space, средняя комиссия за транзакцию недавно составляла около $0.24, что примерно равно 1.8 сатоши за vB.

Для сети, которая в пиковые периоды прошлого цикла сталкивалась с конкуренцией за пространство в блоках, это очень низкий уровень. При текущем темпе транзакций такие комиссии дают примерно менее 100 000 долларов в день дохода от комиссий.

В то же время, награда за блок остается примерно 450 BTC в сутки, а доля комиссий в доходах — очень мала.

Средняя комиссия за блок Bitcoin, источник: Mempool.space

Это не создает непосредственной угрозы безопасности и не говорит о том, что модель безопасности Bitcoin находится под давлением в ближайшее время.

Потому что доходы майнеров по-прежнему в основном формируются за счет награды за блок. Однако это указывает на долгосрочную реальность, которую в текущий цикл еще не приходится учитывать.

Переход к финансированию безопасности за счет комиссий — тема, которая возвращается в каждом цикле, но в текущих условиях этот переход пока откладывается — спрос на комиссии очень слаб.

Рынок комиссий остается тихим, и это продолжает откладывать обсуждение этой темы.

Сеть не испытывает постоянных задержек из-за перегрузки, а пользователи не вступают в ожесточенную конкуренцию за включение транзакций. В случае волатильных событий, спекулятивных всплесков или новых спросов ситуация может быстро измениться, но пока этого не происходит.

На данный момент использование блокчейна в сравнении с предыдущими бычьими циклами явно низкое, что соответствует общему снижению широты участия.

Пустой мемпул Bitcoin, источник: Mononaut

CryptoQuant подтверждает эту картину — низкая активность сети обычно связана с падением интереса к активам и периодами убытков.

Когда интерес снижается, новых участников становится меньше, количество самостоятельных переводов уменьшается, а давление на комиссии — исчезает.

Bitcoin как финансовый актив все еще активно торгуется, но сама сеть уже не отражает широкое участие пользователей.

Макроэкономическая ситуация и поток ETF меняют характер торговли Bitcoin

Макроэкономический фон помогает понять, почему эта тенденция сохраняется.

Bitcoin все больше становится активом с высоким бета-коэффициентом к макроэкономике, особенно в периоды риска.

За последний год инфляция в США снизилась, в январе 2026 года индекс CPI вырос всего на 2.4%; целевой диапазон ФРС — 3.50–3.75%.

В более спокойной рыночной среде снижение инфляции могло бы поддержать более яркую коррекцию рисковых активов.

Но внимание рынка сосредоточено на нескольких волатильных факторах — включая неопределенность тарифной политики. Это вызывает сильные колебания ставок и доллара, что удерживает общий уровень риска на низком уровне.

В такой среде розничные и институциональные инвесторы сокращают операции. Розничные участники уменьшают активность, трейдеры реже меняют позиции. Институционалы могут сохранять экспозицию, но предпочитают использовать продукты, не требующие перемещения средств на блокчейне.

Именно поэтому активы в ETF на биткоин становятся ключевым нарративом.

Данные Coinperps показывают, что в США за последние несколько недель из ETF на биткоин идет чистый отток — за пять недель суммарно около 3,8 млрд долларов, с начала года — около 4,5 млрд долларов.

Движение средств в США в 2026 году по ETF на биткоин, источник: Coinperps

Это переводит активность из самих кошельков-держателей в брокерские счета.

Объясняет, почему рынок остается активным, а сеть — все более тихой. Экспозиция меняется, но больше сделок совершается вне цепочки.

Это важное изменение роли Bitcoin. Он все больше превращается в финансовый продукт с институциональной оболочкой, а Layer 1 используется более избирательно — для расчетов, хранения и периодических переводов.

В то же время, повседневная торговля в криптосфере концентрируется в основном в других сегментах, особенно в стейблкоинах.

Coin Metrics отмечает, что стейблкоины являются основным драйвером активности на цепочке, а их общий объем приближается к 300 миллиардам долларов, а объем торгов — постоянно растет.

Если на других цепочках стаблкоины займут больше места в ежедневных расчетах, роль Layer 1 Bitcoin естественно сузится.

Это не ослабит инвестиционную привлекательность Bitcoin, но действительно изменит его характер.

Три сценария на ближайшие три-шесть месяцев

Текущая тенденция снижения широты сети за шесть месяцев формирует три возможных сценария для будущего Bitcoin.

Первый — продолжение безразличия, что выглядит как базовый сценарий в условиях риска-аверсной среды.

При этом активных адресов останется в диапазоне 450–600 тысяч, число сделок будет колебаться, комиссии останутся низкими, а поток ETF — стабильным или с небольшим оттоком.

В этом случае Bitcoin может сильно колебаться под влиянием макроэкономических новостей, но на блокчейне не будет подтверждения широкого восстановления. Активность будет больше напоминать макроинструмент, чем сеть, входящую в фазу нового расширения.

Второй — сценарий разблокировки ликвидности, более оптимистичный.

Если инфляция продолжит снижаться, а ожидания по мягкой денежно-кредитной политике сохранятся, поток ETF может перейти из чистого оттока в стабильный приток. В таком случае рост числа активных адресов до 650–800 тысяч станет ключевым подтверждением восстановления широты участия.

Это будет означать, что участие возвращается, а не только цена растет за счет цепных факторов. Такой сценарий больше похож на классическое циклическое восстановление — рост цен, поддерживаемый увеличением активности участников.

Третий — сценарий структурной замены, который, возможно, наиболее важен.

При этом Bitcoin продолжит расти в цене, но широта участия на блокчейне останется низкой. ETF, деривативы и кастодиальные решения продолжат доминировать, а стаблкоины — занимать все больше места в других сегментах криптоэкономики.

В этом случае Bitcoin все больше превратится в цифровой макроактив и расчетный слой, а не в сеть с широким участием розничных пользователей.

Этот сценарий станет признаком эволюции роли Bitcoin, отражая глубокие изменения по сравнению с прошлым.