Кризис нарратива Биткоина: Bloomberg прав, но говорит только наполовину

Автор: Наруто Учиха, Фукатио TechFlow

Праздник Китайского Нового года закончился, и цена Bitcoin тихо опустилась ниже $64,000.

Нет ни краха, ни чёрного лебедя, ни обмена или проекта, убегающего с деньгами — это ощущение резки мяса тупым ножом.

Падая немного каждый день, падает немного каждый день, рыночная стоимость испарилась более чем на триллион долларов, но даже достойных новостей нет.

В данный момент, 21 февраля, Bloomberg опубликовал статью под названием «Кризис идентичности Биткоина на триллион долларов исходит со всех сторон», с тремя основными выводами: золото крадёт нарратив макрохеджирования Биткоина, стейблкоины — нарратив платежей, а рынки прогнозов — нарратив спекуляции.

На мой взгляд, Блумберг прав на две трети, но самую критическую треть он не видит.

Есть несколько данных, и я не могу их принять

Люди, которые занимаются контентом, склонны ошибаться: когда видят, что топовые СМИ критикуют их активы, их первая реакция — «они не понимают», а потом начинают искать контраргументы.

Однако в этой статье Bloomberg есть несколько данных, которые являются достоверными.

ETF, котирующиеся в США, на тему золота и золота, привлекли более 16 миллиардов долларов чистых притоков за последние три месяца. За тот же период спотовые ETF Bitcoin зафиксировали отток средств в размере 3,3 миллиарда долларов. Этот набор сравнений особенно привлекал внимание в начале этого года: геополитика, слабый доллар и повторяющиеся тарифы — всё это макросреда, в которой должно вести себя «цифровое золото», и в результате фонды из безопасных убежищ начали покупать золотые слитки.

Более конкретно: в январе 2026 года, в день ястребиного сигнала ФРС, золото выросло на 3,5%, а Биткоин упал на 15%. Корреляция между ними составила минус 0,27. Если «цифровое золото» означает «взлёт с настоящим золотом в кризисные времена», то Биткоин провалил этот экзамен.

Переход бывшего фаната биткоина и основателя Twitter Джека Дорси на стейблкоины — это немалое дело. Разумеется, его статус в криптокруге таков: человек, который вписал платежи в биткоин-ДНК Cash App, объявил в ноябре прошлого года, что начнёт поддерживать стейблкоины.

Взрывной рост Polymarket за последний год тоже верен. Ставки на выборы, тарифы и Федеральную резервную систему ещё более покладисты, чем казино. Для тех, кто приходит на крипторынок ради «азарта», это более короткий и быстрый вариант.

Блумберг прав.

Но…

В полном тексте Bloomberg есть неявная логика: ценность биткоина определяется от нарративной функции, которую он играет. Эти функции отнимают что-то другое, поэтому Биткоин теряет ценность.

Эта логика сама по себе имеет предпосылку, которая не нарушена: она считает, что Биткоин должен «выиграть» определённую функцию, чтобы иметь право существовать.

Золото тоже не может превзойти эту логику. Золото не является лучшим инструментом оплаты, не лучшим спекулятивным инструментом, а TIPS (облигации с защитой от инфляции) эффективнее в некоторых сценариях хеджирования инфляции.

Но золото есть золото. Тысячи лет никто не просил его «доказать функцию», и само его существование — это ценность. Потому что одержимость человека тремя вещами — «дефицитом, настойчивостью и нефальсифицацией» — более упряма, чем любой функциональный аргумент.

Биткоин делает то же самое, но ему всего шестнадцать лет, и он ещё не достиг того уровня, когда его можно было бы «воспринимать как должное».

В статье Bloomberg есть чётко написанное предложение: «Главная угроза биткоина — не конкуренты, а отвлечение, и когда нет единого нарратива, который может её подкрепить, внимание, капитал и вера постепенно теряются.» ”

В краткосрочной перспективе это логично, но «перенос» и «осадки» рассматриваются как две противоположности.

Когда биткоин перестаёт быть главным героем горячего нарратива, те, кто остаётся и продолжает его удержать, — это именно те, кому он не нужен. Причины их владения — сетевые эффекты, глубина ликвидности, регуляторная определенность и покупательская история всё большего числа суверенных институтов.

Важное событие, которое осталось незамеченным

В статье есть предложение, которое тяжелее всего текста, но проходит легко:

«Спотовые ETF Bitcoin сделали Bitcoin постоянным элементом портфеля.»

Этот инцидент полностью изменил структуру держателей.

До появления ETF основными держателями биткоина были розничные инвесторы, биржи, майнеры, а также небольшое количество учреждений с высоким риском. Эти люди характеризуются очень эмоциональным поведением — погоней и падениями. Таким образом, медвежий рынок упал на 84% в 2018 году и на 77% в 2022 году.

После ETF появилась новая категория денег: пенсии, суверенные фонды богатства, семейные офисы, страховые фонды. Есть только одна мотивация для покупки таких денег — распределение активов, покупка в соответствии с долей распределения позиций, а затем оставление её на месте, пассивное ребалансирование и обратное покрытие при падении рынка.

В настоящее время Биткоин упал более чем на 40% по сравнению с пиком этого раунда, отчасти благодаря тому, что фонды ETF сформировали новую структуру поддержки на дне, чипы всё ещё обмениваются, а значительная часть биткоина вытекла из институтов от ранних майнеров, ранних накопитель и представителей отрасли, и этот процесс неизбежно сопровождается болью.

Блумберг наблюдал это явление, но не подавил его. Это лишь теряет нарратив, а не тот факт, что одновременно структура держателей меняется от «регулярного игрока казино» к «распределителю активов».

Где дно?

Никто не знает, где находится дно этого раунда биткоина, так что остаётся только догадываться.

Но есть несколько вещей, на которые стоит обратить внимание, чем сама цена.

Непрерывность потоков фондов ETF. Текущий чистый отток — это краткосрочные данные, и если он становится непрерывным на квартальном уровне, это означает, что спрос на институциональное распределение сокращается, что действительно проблематично. Если он стабилизируется, это реальный сигнал.

Соотношение биткоина к золоту. Сейчас он находится в исторически низком диапазоне, и последний раз такой низкий был в марте 2020 года, когда эпидемия рухнула. Само это отношение не предсказывает отскок, но описывает степень относительной недооценки.

Прогресс номинации Кевина Уорша. Одним из катализаторов этого упадка стало ожидание укрепления доллара, вызванного его выдвижением. То, как эта макропеременная действует, напрямую влияет на ценообразование Биткоина как актива риска.

Есть ещё кое-что, о чём Bloomberg вообще не упомянул: обсуждения стратегического резерва биткоина на уровне федерального правительства всё ещё продолжаются. Если это произойдёт, список суверенных держателей биткоина расширится от Сальвадора до крупнейшей экономики мира.

Bloomberg хорошо написан, но проблема в его перспективе, которая является перспективой маркетингового исследователя, а не конфигуратора.

Исследователи видят нарративный провал, который называют кризисом.

Конфигуратор видит провал повествования и называет это регрессией оценки.

Обе точки зрения неполны.

Слишком рано делать выводы. Но одно, скорее всего, верно: биткоин не умирает, он шелушится.

Шелушение — это очень больно.