Сколько средств: доступно для "переезда"?

Ключевые моменты

В 2023 году рынок активно обсуждает пик «избыточных сбережений» объемом 16 трлн юаней. По расчетам за трехлетний период, эти заблокированные средства с доходностью выше 3% к 2026 году сосредоточатся в депозитах с процентной ставкой 1,2%-1,5%. В условиях быстрого снижения ставок рынок наблюдает: не вызовет ли это перераспределение средств по срокам и активам, что в свою очередь повысит цены на другие активы?

Масштаб оценки: действительно огромен, но не «взрывной». В 2026 году объем срочных вкладов граждан Китая, подлежащих погашению, составит примерно 76-77 трлн юаней — это исторический максимум по абсолютной величине. Темпы имеют ярко выраженную сезонность: в первом квартале объем погашений может достигнуть 32-34 трлн юаней, что создает характерную «пиковую волну» уже в начале года.

Однако с годовой динамики давление на рынок относительно невелико. В 2025 году объем погашений составит около 66,5 трлн юаней, что на 9,6-10,8 трлн юаней больше по сравнению с 2024 годом — рост 14,4%-16,3%, что ниже темпов роста погашений в 2024 году (17,7%). По сути, пики погашений в 2025 и 2026 годах — отражение высокого роста депозитов 2022–2023 годов, а не внезапное событие.

Разбор давления: около 25 трлн юаней высокодоходных вкладов. Из общего объема погашений в 76 трлн юаней, около 24,8 трлн юаней — это вклады сроком 2 года и более, с исторически высокими ставками, что составляет примерно 32%. Это и есть основное ядро давления на продолжение. Остальные почти 70% — вклады сроком до 1 года, ставки по которым при реинвестировании не меняются существенно. Однако по сравнению с прошлым годом, в 2025 году объем высокодоходных вкладов, подлежащих погашению, составил 20,3 трлн юаней, а в 2026 году — только на 4,6 трлн юаней больше. Это говорит о том, что давление на переоценку в 2026 году — скорее «крайний» эффект, а не резкий скачок.

Опыт 2025 года: устойчивость продолжения депозитов. На самом деле, в 2025 году депозиты уже сталкивались с давлением по ставкам, что служит предварительным индикатором для 2026 года. Тестирование устойчивости показало: даже при снижении ставок уровень реинвестирования остается близким к 90%, что примерно соответствует 2023 году. Это может означать, что низкие ставки сами по себе не вызывают автоматического повышения рисковой склонности населения, а их активы остаются в основном в защитных и инерционных структурах.

Ключевая проблема 2026 года — не «переезд», а «куда» идут деньги. В целом, текущий цикл начался с процесса перераспределения депозитов с 2023 года и не ускорился из-за концентрированных ценовых изменений в 2025 году. Предполагается, что в 2025 и 2026 годах это — продолжение структурных изменений: несмотря на усиление ограничений по переоценке ставок, миграция депозитов в другие активы будет происходить медленно и фрагментарно. Однако с ростом объема — около 77 трлн юаней — даже при стабильном оттоке 10%, это может стать важным фактором для ценообразования на рынке акций и облигаций. Перераспределение примерно 32 трлн юаней погашенных депозитов в первом квартале — ключевое окно для наблюдения.

Риск-менеджмент: отклонения в расчетах и гипотезах; волатильность рискованных активов.

В 2025 году мы подготовили два исследования по перераспределению богатства населения, показывающих, что при более быстром снижении долгосрочных ставок по сравнению с краткосрочными, перераспределение активов — не временное явление, а скорее постоянный процесс. Мы отметили, что текущий цикл перераспределения депозитов начался еще в 2023 году и не связан с системным повышением рисковой склонности населения, а скорее — с ценовым эффектом, при котором население структурирует свои активы между депозитами и «похожими на депозиты» низкорискованными продуктами. С 2025 года миграция депозитов в другие низкорискованные финансовые активы уже оказывает заметное влияние на рынок.

На сегодняшний день, дискуссии о перераспределении депозитов не утихают, а продолжают набирать обороты. Обсуждения о сроках погашения, реинвестировании и перераспределении становятся важными ориентирами для рыночных ожиданий. В рамках этого мы продолжаем использовать предыдущие аналитические подходы и публиковать серии отчетов, чтобы лучше понять динамику активов и рынков.

Почему важно учитывать погашения в 2026 году?

На текущий момент обсуждение погашений и перераспределения депозитов в 2026 году активно растет, и большинство аналитиков считают это ключевым фактором, влияющим на ликвидность и структуру активов. Почему же в этот момент внимание к 2026 году усилилось?

2023 год — год активного обсуждения «избыточных сбережений», поскольку он является концом трехлетнего периода, и 2026 год стал фокусом наблюдения за перераспределением средств после погашения депозитов. С одной стороны, пандемия привела к росту сбережений у населения — часть из них стала «избыточной». С другой стороны, снижение доходности и рост рисков в таких активах, как недвижимость и инфраструктура, вызвали временное возвращение части богатства в депозиты. В 2022 и 2023 годах депозиты выросли на 17,8 трлн и 16,6 трлн юаней соответственно, в то время как за предыдущие годы — около 10 трлн. Особенно в 2023 году — рекордный прирост новых срочных вкладов в 16 трлн юаней. Эти долгосрочные вклады с трехлетним сроком погашения усиливают внимание к 2026 году.

Ожидания снижения ставок после погашения высокодоходных средств также усиливают интерес к перераспределению. В 2026 году погасит последняя часть «длинных» средств с ставками выше 3%, а при новых ставках 1,2%-1,5% — возникает вопрос: не начнут ли граждане массово «не хранить деньги»? В то же время, индустрии финансовых продуктов, фондов и страхования, пережившие годы спада, нуждаются в «повторном притоке капитала», и 2026 год становится логической точкой для этого сценария.

Сколько именно вкладов погасится?

В этом контексте важен вопрос: сколько срочных вкладов действительно истекает в 2026 году?

По нашим расчетам, объем погашений в год составит около 76-77 трлн юаней. Эти оценки основаны на анализе отчетности банков, использующих структурированные данные о сроках оставшихся депозитов (примерно 80% рынка). Исторические данные показывают, что доли по срокам погашения меняются относительно стабильно, и за последние два года доля вкладов, срок которых истекает в течение года, немного выросла. В совокупности с данными за 2024 и 2025 годы, предполагается, что к концу 2025 года доля вкладов, срок которых истекает в течение года, достигнет 62,5%-63,5%.

Если предположить, что структура сроков по всему рынку и по отдельным банкам схожа, то из общего объема в 179,6 трлн юаней по состоянию на конец 2025 года, примерно 112-114 трлн юаней — это вкладов, подлежащих переоценке в 2026 году, из которых около 76-77 трлн юаней — это депозиты граждан. В абсолютных цифрах — это исторический максимум.

Пиковые объемы погашений ожидаются в первом квартале 2026 года. Распределение погашений по сезонам очень выражено: в первом квартале обычно происходит 50-70% годовых новых вкладов, а объем погашений — «сначала высокий, потом низкий». По данным за 2024 год, около 42,8% вкладов, погашенных в течение трех месяцев, приходится на годовые погашения. Учитывая, что в 2025 году объем новых вкладов был более «заранее размещен», предполагается, что доля погашений в первые три месяца 2025 года может повыситься до 43-44,5%. В результате, в первом квартале 2026 года объем погашений гражданских вкладов составит 32,7-34,4 трлн юаней, что подтверждает «пиковую волну» в начале года.

Однако, если смотреть на динамику по сравнению с прошлым годом, то особых отличий нет. В 2024 году объем погашений в первом квартале составлял около 28,5 трлн юаней, а в 2026 году — рост примерно на 4,2-5,9 трлн юаней. Хотя темпы роста высокие, они укладываются в исторические рамки.

По сути, увеличение объемов погашений в 2025–2026 годах — отражение роста депозитов 2022–2023 годов. «Избыточные сбережения» со временем превращаются в «избыточные погашения», и 2026 год — скорее «медленно поднимающаяся волна», чем «цунами».

Главное, что вызывает интерес рынка — не объем погашений сам по себе, а разрыв ставок при реинвестировании. В течение 2022–2025 годов ставки по депозитам снижались, и к маю 2025 года стабилизировались. Однако ставки по разным срокам при реинвестировании отличаются: краткосрочные вклады (до 1 года) — с небольшим разрывом, а вклады сроком 2 года и более — с более заметным снижением.

Например, у государственных банков в 2024 году ставка по двухлетним депозитам при реинвестировании в 2026 году снизится примерно на 50–60 базисных пунктов; по трехлетним — примерно на 135 базисных пунктов. Банки также сокращают предложение долгосрочных вкладов: крупные банки уже сняли с рынка 5-летние крупные сертификаты, а некоторые средние и мелкие банки отменили продукты с фиксированным сроком 5 лет.

Следует отметить, что подобные разрывы ставок уже возникали в 2025 году: вклады сроком 2 и 3 года, погашение которых приходится в 2025 году, также сталкивались с падением ставок примерно на 120 базисных пунктов. В 2026 году давление будет более выраженным, но не впервые.

На основе этого, оценка давления на отток вкладов зависит от реальной величины высокодоходных депозитов. Мы считаем, что нельзя просто по срокам погашения делать вывод о первоначальной структуре сроков. Например, вклады со сроком 1–5 лет в основном соответствуют депозитам сроком 2 года и более, но часть из них не погасится в 2026 году, что может завысить оценку объема долгосрочных высокодоходных вкладов.

Поэтому мы используем модель скользящего срока, предполагая, что новые вклады сохранят структуру сроков: 43% — до 1 года, 15% — 2 года, 34% — 3 года, 8% — 5 лет, и при погашении автоматически реинвестируются по исходной структуре. По моделированию, к концу 2025 года доля вкладов со сроком до 1 года в общем объеме — около 63,4%, что совпадает с данными за середину 2025 года (62,9%), подтверждая корректность модели.

Разделяя по срокам, объем высокодоходных вкладов, погашаемых в 2026 году, составляет примерно 24,8 трлн юаней, что примерно 32,2% от общего объема погашений. В сравнении, в 2024 году — около 16,8 трлн юаней, в 2025 году — около 20,3 трлн юаней (рост на 3,4 трлн), а в 2026 году — рост примерно на 4,6 трлн юаней. В целом, рост высокодоходных вкладов в 2026 году — плавный и умеренный.

Общий объем срочных вкладов, погашаемых в 2026 году, — около 77 трлн юаней, из которых около 25 трлн — это вклады с высоким риском и значительным переоценочным давлением, что на 4,6 трлн юаней больше, чем в 2025 году. Таким образом, давление на отток в 2026 году — действительно выше, чем в 2025.

Однако важно подчеркнуть, что в 2025 году уже происходила переработка высокоценовых депозитов, и изменения в 2026 году — скорее продолжение этого тренда, а не внезапное событие. Без микроскопического подтверждения не стоит делать радикальные предположения о доле оттока. А текущие показатели реинвестирования и потоков позволяют уже сейчас ориентироваться на возможные изменения.

Что будет после погашения: сколько «переедет»?

Какова реальная ситуация с реинвестированием депозитов в 2025 году? Ускорится ли отток? Это важный вопрос для оценки потоков в 2026 году.

Во-первых, мы оцениваем уровень реинвестирования: в 2025 году он остается близким к 90%. Сравнивая теоретические масштабы и фактический прирост депозитов, можно определить, сколько депозитов остается после погашения. За последние годы уровень реинвестирования у частных клиентов стабильно в диапазоне 80–90%. Даже при высокой концентрации погашений в 2025 году, уровень реинвестирования остается примерно на том же уровне, что и в 2023 году, а в 2024 году — даже выше.

Во-вторых, при анализе потоков населения можно увидеть, что структура новых средств в 2025 году — очень похожа на 2024 год, и не наблюдается явного смещения в сторону более рискованных активов, таких как фонды или страховые продукты. Это говорит о том, что даже при приближающихся к погашению высоким ставкам, население продолжает придерживаться защитной стратегии, а стабильность депозитной системы сохраняется.

В целом, перераспределение депозитов, начавшееся в 2023 году, не ускорилось из-за давления в 2025 году, а скорее — продолжает текущий тренд. Высокий уровень реинвестирования не исключает, что в будущем поток может измениться, но на данный момент ситуация остается стабильной.

Однако, не стоит недооценивать влияние будущих погашений: в 2026 году объем высокодоходных вкладов, подлежащих переоценке, увеличится, а снижение предложения долгосрочных продуктов и рост разрывов ставок могут усилить давление. Если в 2026 году активизируется спрос на рискованные активы, это может повлиять на структуру потоков.

Также, даже при сохранении 10–15% оттока, объем около 77 трлн юаней — незначительный фрикционный фактор, а важный маржинальный параметр для рынка. Уже сейчас часть средств идет в страховые компании и фонды, что влияет на рыночные цены.

Таким образом, вопрос смещается с «будут ли депозиты перераспределяться» на «куда именно они пойдут». В 2025 году уже есть ответ, а в 2026 году структура потоков может измениться — от низковолатильных активов к рисковым, что требует дальнейшего наблюдения. Перераспределение в первом квартале — важное окно для анализа.

Данный анализ основан на исследованиях и моделировании, и помогает понять динамику активов и рынков.