Почему я все еще не покупаю акции Salesforce

Акции гиганта корпоративного программного обеспечения Salesforce (CRM 3,78%) в начале 2026 года находятся под давлением. И поскольку компания опубликует свои результаты за четвертый квартал и полный финансовый год 2026 после закрытия рынка в среду, соблазн купить сейчас и надеяться на восстановление после, надеюсь, сильного обновления по итогам четвертого квартала, может быть очень большим. В конце концов, если результаты и прогнозы превзойдут ожидания, акция может резко вырасти.

Но я всё еще не покупаю, и причина не в попытке точно определить момент выхода на квартал. Моя проблема более долгосрочная: (1) компенсация на основе акций у Salesforce все еще значительная по сравнению с ее профилем роста, и (2) искусственный интеллект (ИИ) меняет ландшафт программного обеспечения так, что становится сложнее предсказать устойчивые показатели прибыли и ценовую политику в долгосрочной перспективе.

Источник изображения: Getty Images.

Обильная компенсация на основе акций

Конечно, мое решение оставаться в стороне не означает, что бизнес Salesforce не идет отлично. Он идет. В третьем квартале финансового 2026 года (завершился 31 октября 2025 года) выручка выросла на 9% по сравнению с прошлым годом и составила 10,3 миллиарда долларов, а свободный денежный поток — 2,2 миллиарда долларов, что на 22% больше.

Но часть, которая меня останавливает, — это строка с компенсацией на основе акций.

В том же квартале Salesforce сообщил о расходах на компенсацию на основе акций в размере 805 миллионов долларов (без учета компенсации, связанной с реструктуризацией). Это примерно 8% от квартальной выручки. Для сравнения, более быстрорастущая технологическая компания Alphabet в 2025 году видела, что расходы на компенсацию на основе акций составляли около 6% от выручки.

Конечно, Salesforce может себе это позволить. Но акционеры всё равно платят за это в той или иной форме. Если компания выпускает акции для сотрудников, каждая акция со временем представляет чуть меньшую долю в бизнесе.

Тем не менее, компания выкупает свои акции, чтобы компенсировать размывание доли из-за компенсации на основе акций. В третьем квартале она вернула акционерам 4,2 миллиарда долларов, включая выкуп акций на 3,8 миллиарда и дивиденды на 395 миллионов. Это достойная сумма за квартал для компании с рыночной капитализацией около 170 миллиардов долларов.

Тем не менее, я предпочел бы видеть, чтобы Salesforce более экономно распоряжалась своими акциями, поскольку компания уже не та быстрорастущая технологическая фирма, которой была раньше.

Расширить

NYSE: CRM

Salesforce

Изменение за сегодня

(-3,78%) $-7,00

Текущая цена

$178,16

Основные показатели

Рыночная капитализация

$173 млрд

Диапазон за день

$174,57 - $182,47

52-недельный диапазон

$174,57 - $313,70

Объем торгов

15 млн

Средний объем

10 млн

Валовая маржа

75,43%

Дивидендная доходность

0,90%

ИИ — захватывающе, но вводит неопределенность

Конечно, Salesforce активно внедряет ИИ. И, похоже, компания видит многообещающие результаты.

В своем последнем отчете о прибылях и убытках руководство специально отметило рост в своих продуктах на базе ИИ. Например, Agentforce — платформа Salesforce для создания ИИ-агентов, и Data 360 (облачная платформа данных, которая поддерживает Agentforce) достигли почти 1,4 миллиарда долларов годовой повторяющейся выручки, что на 114% больше по сравнению с прошлым годом, а компания заявила, что обработала более 3,2 триллионов токенов через свой шлюз крупномасштабной языковой модели (LLM).

Риск в том, что ИИ усиливает конкуренцию и одновременно снижает маржу. Даже если ИИ увеличит спрос, он также может ввести новые издержки на обслуживание клиентов. И он может упростить более крупным конкурентам использование ИИ для повышения продаж в рамках пакета или сокращения продуктовых пробелов.

Эта неопределенность была бы легче воспринимаема, если бы акции явно предлагали значительный запас прочности. Но при росте выручки в высоких однозначных процентах (не двузначных) я хочу больше ясности о том, как будет выглядеть «стабильное состояние» Salesforce по мере того, как ИИ становится все более центральной частью платформы. Конечно, текущий коэффициент цена/прибыль около 24 делает акции не слишком дорогими, но и не кажется достаточно дешевыми — по крайней мере, в условиях неопределенности.

Конечно, если я не куплю акции до публикации отчетности, я могу упустить возможность, если компания покажет лучшие, чем ожидалось, результаты и руководство даст впечатляющие прогнозы. Но для меня это не проблема. Я предпочел бы дождаться большей ясности или еще более низкой цены, прежде чем рассматривать покупку акций.