От недостатка внимания к гигантам финансовой инфраструктуры: стратегия Coinbase по обходу регулирования

2026年2月現在, оглядываясь на путь Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN), можно увидеть, что это не просто история успеха криптовалютной биржи, а сложная история диалога с регуляторной средой. Начавшись в 2012 году как проект вокруг Y Combinator под названием «Bitbank», после кризиса индустрии, вызванного недостатками управления Mt. Gox, она эволюционировала в ключевого игрока, поддерживающего основу американской финансовой системы. Этот путь выходит за рамки простой корпоративной истории роста.

Глава первая: Победа стратегии соблюдения нормативов: уроки из недостатков

Переосмысление доверия как услуги

В 2012 году Брайан Армстронг, бывший инженер по предотвращению мошенничества в Airbnb, при подаче заявки в Y Combinator изначально назвал проект «Bitbank». Это название само по себе отражало его амбиции — создание не просто кошелька, а полноценного финансового института.

Опыт работы в Airbnb дал Армстронгу ощущение трений при международных переводах. Хотя технология биткоина решала проблему передачи стоимости, пользовательский опыт оставлял желать лучшего. Тогда пользователи сталкивались с сложным десктопным клиентом и 34-символьными хэш-адресами, рискуя потерять все активы при малейшей ошибке.

Ключевое понимание Армстронга было в концепции «доверие — это услуга». Это стало фундаментом для создания Coinbase и заложило основу их последующего успеха.

Неисполненные обязательства конкурентов как ориентир

В 2013–2014 годах криптовалютный рынок был полон конфликтов. Mt. Gox, базирующаяся в Японии, контролировала 70% мирового объема биткоинов, но её управление было халатным, отсутствовали аудиты, а средства клиентов регулярно использовались неправомерно. Недостатки этой индустрии привели к критическому кризису.

В этой ситуации Coinbase приняла исторически важное решение — полностью соблюдать законы и регуляции в США, в отличие от конкурентов, регистрирующихся офшорно для обхода правил.

Реализация этого решения потребовала больших затрат и терпения. Открытие банковских счетов было крайне сложным: Армстронг и Фред Эрсам, бывший трейдер из Goldman Sachs, неоднократно посещали банки вроде Silicon Valley Bank. Кроме того, пришлось пройти через «длинный путь лицензирования» — получение лицензий на перевод денег во всех 50 штатах.

В августе 2014 года кризис Mt. Gox потряс индустрию: было потеряно 850 тысяч биткоинов, рынок охватил паника. Однако благодаря прозрачной системе резервов и соблюдению нормативов Coinbase привлекла почти весь капитал США, ищущий безопасность. Хаос, вызванный недостатками Mt. Gox, превратил Coinbase в «убежище для криптоактивов», что позволило ей устоять даже в шторме регулирования.

Глава вторая: Перелом в корпоративной культуре: внутренние конфликты и внешнее давление

Разделение после декларации «неполитичности»

В 2020 году США были охвачены протестами после смерти Джорджа Флойда. В то время как технологические гиганты Силиконовой долины выражали поддержку движению Black Lives Matter, внутри Coinbase начались разногласия.

На вопрос о публичной поддержке BLM на общем собрании в июне, Армстронг уклонился, заявив, что компания интересуется только экономической свободой. Это вызвало внутреннее сопротивление: часть сотрудников организовала «уход с работы» и жестко критиковала руководство в Slack.

27 сентября Армстронг опубликовал в блоге статью под названием «Coinbase — компания с миссией», в которой ясно обозначил позицию. Он отказался участвовать в политических дебатах, не связанных с основной миссией — расширением экономической свободы через криптовалюты, и предупредил сотрудников, не разделяющих эти ценности, о возможности ухода.

В итоге около 60 сотрудников (около 5% от штата) приняли это предложение и ушли. Внешние критики называли это «диктатурой», однако инвесторы, такие как Пол Грэм, поддержали решение. Впоследствии эта «организационная реформа» помогла Coinbase в 2021 году, во время подготовки к IPO, избежать внутренних культурных войн и сохранить высокую эффективность.

Обвинения в расовой дискриминации и превентивные меры

В конце 2020 года журналист Натанель Поппер из New York Times завершил многомесячное расследование. Он выявил систематическую дискриминацию против чернокожих сотрудников Coinbase — снижение зарплаты на 7%, травлю и оскорбительные комментарии.

Компания ответила резко: за несколько дней до публикации она отправила открытое письмо всем сотрудникам, предвосхищая негативные публикации, назвала имена бывших сотрудников и заявила, что внутренние расследования не выявили нарушений.

Этот тактический ход перевернул привычные представления о корпоративных коммуникациях: обычно компании реагируют после публикации, а Coinbase решила «предотвратить» негатив, контролируя информацию заранее. Такой «превентивный ответ» вызвал критику как «залякувания свидетелей», но послал сильный сигнал рынку и сотрудникам — Coinbase не подчиняется медиа.

Глава третья: Политическая борьба: выборы 2024 и переосмысление регуляций

Победа в судебных баталиях

Под давлением SEC во главе с Гэри Генслером Coinbase отказалась идти на сделку с Kraken и Binance, начав полномасштабное сопротивление.

В феврале 2025 года было объявлено о частичном отзыве обвинений против Coinbase. В этот момент политическая ситуация явно изменилась: Coinbase подала в федеральный апелляционный суд «принудительный приказ» — требование заставить регуляторов выполнять свои обязанности. Этот судебный процесс стал вопросом выживания не только Coinbase, но и всей индустрии криптовалют.

Пример «финансовой политики» и победа по учебнику

Coinbase хорошо понимала, что в США юридические проблемы — это в конечном итоге политические. Поэтому на выборах 2024 года она приняла стратегию играть роль крупного финансиста.

Сенатор Шеррод Браун из Огайо, известный скептик криптовалют, блокировал принятие про-crypto законов и жестко допрашивал руководителей Coinbase. В ответ индустрия совместно с Ripple создала супер-ПАК «Fairshake», вложив более 119 миллионов долларов в кампанию, из которых более 40 миллионов — в Огайо, чтобы поддержать Брауна. Эти деньги шли на агрессивную рекламу и помогли победить его конкурента — Берни Морено.

Кроме финансовой поддержки, Coinbase запустила движение «Stand With Crypto», мобилизовавшее более 2,6 миллиона владельцев криптовалют. Публикация «отчета о результатах» для политиков и организация голосований в ключевых штатах изменили политический ландшафт. Провал Брауна стал тревожным сигналом для всех политиков — противодействие криптовалютам может разрушить политическую карьеру.

К 2025 году расходы Coinbase на лоббизм достигли рекордных 1 миллиона долларов в квартал, а в совет директоров были приглашены влиятельные лоббисты, ранее работавшие при администрации Обамы. Coinbase превратилась из технологической компании в важного игрока в политике.

Глава четвертая: Коренная перестройка бизнес-модели

Радикальный сдвиг источников доходов

В 2020 году 96% дохода Coinbase приходилось с торговых комиссий, полностью зависящих от цен на биткоин — при падении рынка доходы резко сокращались.

В 2021 году, во время бычьего рынка, эта зависимость достигла пика: доходы выросли до 6.8 миллиарда долларов. После медвежьего рынка 2023 года структура изменилась: чистый доход снизился до около 2.9 миллиарда, при этом доходы от подписки и сервисов начали расти и достигли примерно такой же суммы.

Данные 2024 года показывают дальнейшее укрепление этой тенденции: общий доход составил около 6.56 миллиарда долларов, из которых доходы от торговых операций — 7.64 миллиарда, а от подписки — 2.3 миллиарда. Особенно в четвертом квартале 2024 года: торговля принесла 1.6 миллиарда, а сервисы — 641 миллион долларов, что свидетельствует о полном переходе к диверсифицированной модели.

К 2025 году эта тенденция продолжится: во втором квартале доходы от торговых операций и сервисов почти сравнялись, а в третьем — разрыв стал минимальным. Ожидается, что к концу 2025 года доля доходов от сервисов достигнет около 41%, полностью избавившись от зависимости от торговых комиссий, составлявших 96% в 2020 году.

Империя стейблкоинов и стратегия монополии на ETF

USDC, совместный продукт Coinbase, стал ключевым элементом новой модели доходов. В условиях сохранения процентных ставок Федеральной резервной системы, доходы от процентов по резервам USDC стали огромными. Coinbase фактически получила доходы, похожие на чистую прибыль банков по сети — даже во время медвежьего рынка.

В 2024 году одобрение физического биткоин-ETF стало финальным аккордом для институционального бизнеса Coinbase.

К 2026 году Coinbase хранит около 85% активов биткоин-ETF. Практически все крупные продукты, такие как IBIT от BlackRock, GBTC от Grayscale и продукты Fidelity, размещены на холодных кошельках Coinbase.

Эта монополия обеспечивает не только стабильные сборы за хранение, но и фактически встроила Coinbase в инфраструктуру мировой финансовой системы. Когда инвесторы покупают биткоин-ETF от BlackRock или Fidelity, их активы фактически хранятся в системе Coinbase, что дает ей непревзойденное влияние на регуляторов.

Глава пятая: Стратегия Web3-инфраструктуры: амбиции цепочки Base

Эволюция от биржи к «операционной системе»

Если за последние 10 лет Coinbase была лишь биржей, то теперь она стремится стать операционной системой Web 3.0.

В 2023 году Coinbase запустила Layer 2 сеть «Base» на базе OP Stack. Этот шаг — важный сигнал стратегического поворота: компания переходит от расширения функций криптовалютной биржи к созданию децентрализованной финансовой инфраструктуры.

На базе Base уже работают сотни DeFi-протоколов, а месячная аудитория достигает миллионов. Coinbase ставит цель стать «супер-приложением», объединяющим платежи, сбережения, инвестиции, стекинг и участие в DeFi в единой экосистеме.

Регуляторные риски и долгосрочное доминирование

Конечно, в этой стратегии есть регуляторные риски. Федеральная резервная система и международные органы финансового надзора могут ограничить чрезмерное доминирование Coinbase в финансовой инфраструктуре.

Однако доверие, выстроенное Coinbase с 2012 года, и ее политическое влияние создают прочную основу, превосходящую другие криптокомпании. Изучая ошибки Mt. Gox, компания укрепила управление и стратегически управляет политической средой. В течение следующего десятилетия Coinbase может стать ключевым игроком в мировой криптовалютной инфраструктуре, контролируя «горло» рынка.

От простой биржи к регулируемой и доверенной финансовой инфраструктуре — это и есть фундаментальное развитие Coinbase, которое несет важные уроки всему индустриальному сектору.