Ужесточение контроля за криптовалютами в Китае сигнализирует о направлении рынка

Общее объявление 6/2 в Китае — запрет на стаблкоины, привязанные к юаню, без разрешения, классификация большинства операций с реальными активами (RWA) как незаконных и подтверждение полного запрета на деятельность, связанную с криптовалютами — не вызвали значительных колебаний на рынке. По словам Джейсона Аткинса, директора по торговле маркетмейкера Auros, базирующейся в Гонконге, эта сдержанная реакция является самым заметным сигналом.

Джейсон Аткинс, директор по торговле Auros | Источник: скриншот с ConsensusПосле многолетних запретов и постоянных повторений подобных мер, рынок, похоже, привык к жесткой позиции Пекина по отношению к децентрализованным криптовалютам. Однако самое важное не в самом запрете, а в деталях, которые раскрывает это объявление.

RWA: Впереди глобальных трендов

Самое заметное нововведение в объявлении 6/2 — это впервые конкретное упоминание RWA. В то время как некоторые считают, что это шаг к усилению контроля, Аткинс рассматривает это как «подготовительный» шаг к будущему регулированию.

По его словам, Пекин извлек уроки из бурного развития майнинга биткоинов на территории Китая в прошлом. Позволить индустрии разрастись слишком сильно перед введением запрета в 2021 году привело к тому, что регуляторы столкнулись с серьезными трудностями в контроле. С учетом стремительного развития RWA по всему миру, Китай, похоже, решительно настроен не повторять эти ошибки.

Явное упоминание RWA в объявлении показывает, что Пекин рассматривает это как потенциальный риск для контроля капитала. Это отражает опасения по поводу быстрого и свободного перемещения активов, что противоречит финансовой философии Китая, основанной на строгом контроле.

Тем не менее, это не означает, что скоро будет создана полноценная правовая база для RWA. Скорее, это сигнал, что Пекин внимательно следит за развитием этой области, чтобы при необходимости быстро реагировать.

«Майнинг биткоинов в Китае развивался так быстро, что власти даже не успели заметить, — отмечает Аткинс. — Включение RWA в это объявление показывает, что они пытаются опередить возможные проблемы и подготовить регулирование, прежде чем они станут реальной угрозой.»

Стаблкоины, Гонконг и инфраструктура финансового сектора

Одним из важных моментов объявления стало то, что впервые Китай отделил стаблкоины от определения виртуальных валют, рассматривая их как инструменты, реализующие «некоторые функции фиатных денег». Некоторые эксперты считают, что это может открыть возможность для гонконгских банков получить разрешение на выпуск стаблкоинов в рамках нового городского законодательства.

Аткинс считает, что такой подход логичен, но путь к его реализации еще очень долгий. По его мнению, ключевая проблема — не в инновациях, а в инфраструктуре: если стаблкоины докажут свою эффективность в улучшении платежных и транзакционных процессов, их будут воспринимать как обновление банковской системы, а не угрозу.

На начальном этапе за тестирование могут взяться стартапы в сфере криптовалют в Гонконге. Однако со временем крупные банки присоединятся, когда нормативная база станет более развитой и риски — лучше контролируемыми.

Что касается возможности продолжения деятельности крупных технологических компаний Китая, ранее экспериментировавших со стаблкоинами в Гонконге, — Аткинс признает, что это зависит от закрытых переговоров между Пекином и Гонконгом. «Мы знаем только то, что хотят, чтобы мы знали», — говорит он.

Тихое доминирование доллара США в цифровую эпоху

Самый глубокий анализ Аткинса касается того, что Китай вряд ли сможет полностью контролировать. По его словам, Закон GENIUS в США приблизил мир к новой реальности, где цифровые транзакции — как и реальные — по умолчанию используют платежные системы на базе доллара США.

Каждая покупка стаблкоина, привязанного к доллару, — это по сути покупка американских государственных облигаций. Китай хорошо понимал эту силу: в 2013 году он был крупнейшим иностранным держателем американских облигаций с более чем 1,3 трлн долларов. Однако за годы объем его владений снизился примерно до 680 млрд долларов, уступая Японии и Великобритании.

Тем не менее, в мире, где стаблкоины широко распространены и работают без границ, отказ от американских облигаций становится невозможным. Потребность в американском долге — неизбежный результат ежедневных цифровых транзакций, выходящий за рамки контроля любого правительства.

«Вы можете запретить это, — говорит Аткинс. — Но как реально остановить?»

Вопрос, который еще не поставлен

В завершение Аткинс подчеркивает важную, но малообсуждаемую проблему: когда регуляторы по всему миру одобряют правовые рамки для стаблкоинов и тестируют криптоактивы, остается открытым вопрос, кто обеспечит ликвидность этих продуктов.

Каналы пополнения, снятия, стабильность цен и низкое проскальзывание — все это невозможно без активных маркетмейкеров, действующих при правильных условиях. Регулирование может открыть дверь, но именно ликвидность решает, сможет ли эта дверь быть пройдена.

«Без ликвидности все не будет работать, — говорит он. — Как бы ни делали систему привлекательной, она не функционирует без нее.»

Хотя Аткинс говорит как директор по торговле компании, заинтересованной в этом вопросе, его мнение ценно. Без постоянных маркетмейкеров, поддерживающих баланс между спросом и предложением, волатильность возрастет, спреды расширятся, и стабильный, доступный рынок, каким его ожидают регуляторы — в Гонконге, Вашингтоне или даже Пекине — не сможет сформироваться.

Китай может выбрать игнорировать этот факт или надеяться, что сможет построить альтернативную систему на базе государственного контроля инфраструктуры. Но независимо от желаний Пекина, функционирование любой эффективной экосистемы стаблкоинов обязательно будет зависеть от компаний вроде Auros.