Криптоиндустрия долгое время развивалась в условиях неопределённого регулирования. После многих лет жёсткого надзора со стороны SEC рынок наконец получил шанс на устойчивое развитие. Из-за отсутствия чётких правил многие проекты вынуждены были использовать нестандартные структуры капитала.
Без ясных инструкций организациям приходилось решать, являются ли токены ценными бумагами, и если да — как их правильно регистрировать. Большинство проектов искали собственные решения. Uniswap — наглядный пример: проекту пришлось создать барьер между лабораторией, владеющей акциями, и фондом, управляющим governance-токеном. Governance-токен оказался практически бесполезным, так как SEC не дала разъяснений по легальной структуре токенов в блокчейне.
С принятием CLARITY Act отрасль может получить однозначные правовые рекомендации по легальному обращению криптотокенов. Это может стать точкой взросления индустрии.
Я не осуждаю проекты, которые были вынуждены разделять акции и токены. В условиях активных юридических действий Gary Gensler у них не было выбора и не существовало легального пути.
Такая среда породила волну «down-only» альткоинов. Эти токены не обладают признаками акций, но используются криптовенчурными фондами для оценки неликвидных активов по рыночной стоимости. Пока «фундаментальные» токены испытывают трудности, meme coins и Pumpfun стали единственной «честной» игрой на рынке.
По крайней мере, вы знаете: то, чем вы торгуете, изначально не предназначалось для создания стоимости.
Но ситуация меняется. Расхождение на рынке ускоряется: 90% токенов продолжают падать, а оставшиеся 10% получили сильную поддержку покупателей.
Эти 10% токенов удерживают позиции по двум причинам: у них здоровая структура предложения, нет давления на продажу со стороны венчурных фондов и инвесторов, а также проекты действительно приносят прибыль. Это серьёзное изменение для индустрии. Постепенно рынок принимает мысль: «криптопроекты действительно могут зарабатывать».
«Revenue tokens» сейчас находятся на передовой развития рынка. Компании начинают получать доход, становится возможен анализ денежных потоков, а распределение прибыли становится актуальной темой. Сфера возвращается к вопросам корпоративных финансов и структуры капитала. Для многих это стало неожиданностью — не все уделяли внимание корпоративным финансам.
Hyperliquid задаёт тренд «revenue token». Компания программно выкупает токены по любой цене, направляя 100% дохода биржи на buyback.
В криптоиндустрии buyback часто воспринимается как «сокращение предложения для роста цены токена». Это верно, но такой подход не раскрывает главный вопрос: какой процент дохода компания должна направлять на buyback?
Чтобы понять это, buyback стоит рассматривать как форму дивидендов. Механически buyback всегда был более выгодным с точки зрения налогообложения дивидендом.
В традиционных финансах распределение прибыли обычно выглядит так:
Компания получает годовую чистую прибыль, выплачивает часть в виде дивидендов, а остальное сохраняет как нераспределённую прибыль на балансе.
Из нераспределённой прибыли компания может погашать долги, финансировать поддерживающие капитальные расходы, реинвестировать во внутренний рост или выкупать собственные акции.
В последние годы крупные компании предпочитают buyback, поскольку это более выгодная с точки зрения налогов форма дивидендов. Buyback увеличивает прибыль на акцию, что теоретически повышает цену акций — аналог дивидендов, но акционеры не платят налог сразу.
Если доходность на инвестированный капитал (ROIC) превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC), реинвестирование прибыли — лучший выбор. Если чистая приведённая стоимость внутреннего реинвестирования отрицательна, капитал лучше вернуть акционерам.
Зрелым компаниям, у которых нет высокодоходных инвестиционных возможностей, выгоднее возвращать средства акционерам через дивиденды или buyback.
По сути, buyback — это «усовершенствованный дивиденд».
Но спросите себя: хоть одна молодая компания на этапе роста когда-либо делала выплату большей части дохода (не прибыли!) в виде дивидендов своей основной стратегией?
Конечно, нет. Это противоречит логике.
Главная причина: акционеры верят, что реинвестирование прибыли принесёт больший доход, чем получение дивидендов и поиск новых вложений. Если вы владеете акциями компании, вы верите в её потенциал роста — иначе зачем инвестировать?
Поэтому установка программного, неизбирательного высокого коэффициента buyback не имеет смысла.
Коэффициент buyback должен определяться индивидуально, исходя из:
- баланса между ROIC и WACC
- этапа развития компании
- текущей рыночной оценки
Для сверхранних компаний (99,9% криптоиндустрии) разумный коэффициент buyback должен быть близок к нулю. Как акционер, вы должны доверять основателям и дать им сосредоточиться на развитии.
В традиционных финансах эта проблема менее заметна, потому что права акционеров чётко определены: у них есть юридическое право на остаточную стоимость компании и будущие денежные потоки.
Проблема криптоиндустрии в том, что большинство токенов не обладают признаками акций.
В условиях отсутствия таких прав инвесторы и команды проектов используют buyback как иллюзию акционерных прав. Такой подход неэффективен и мешает развитию компании.
Если бы удалось чётко определить права токенов, инвесторы могли бы спокойно позволить основателям реинвестировать прибыль, зная, что у них есть юридическое право на конечную стоимость компании. Пока же все цепляются за buyback, считая это единственным вариантом.
Решение вопроса акционерных прав необходимо для настоящего взросления отрасли.
Именно поэтому, учитывая позитивные тенденции, которые я наблюдаю, я сохраняю твёрдый оптимизм относительно будущего криптоиндустрии.
Заявление:
- Данная статья перепечатана с сайта [Foresight News], авторские права принадлежат оригинальному автору [fejau]. Если у вас есть вопросы по поводу перепубликации, обратитесь к команде Gate Learn, и команда оперативно решит вопрос в соответствии с установленными процедурами.
- Отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Переводы этой статьи на другие языки выполнены командой Gate Learn. Не копируйте, не распространяйте и не используйте эти переводы без указания Gate как источника.
