В течение двух дней подряд ведущие стартапы в области искусственного интеллекта Zhipu и MiniMax провели первичное публичное размещение акций на Гонконгской фондовой бирже. В отличие от бурного ажиотажа эпохи мобильного интернета, IPO в секторе крупных моделей не означает торжества победителей — это старт нового раунда борьбы, а не приз для лидеров.
С выходом Zhipu и MiniMax на вторичный рынок с минимальным разрывом обе компании планируют масштабные частные размещения. Это сегмент, где коммерциализация все еще не определена, но стабильные инвестиции в исследования и разработки обязательны. Для этих компаний истинная ценность IPO — доступ к масштабным ресурсам и более эффективное их использование.
Накануне листинга MiniMax мы пообщались с командой MiniMax и рядом инвесторов, чтобы зафиксировать разные взгляды рынка на возможности стартапов в сфере крупных моделей за последние три года и выделить ключевые особенности компании.
За семь раундов финансирования до IPO в MiniMax вложились 30 инвесторов, общий объем — 1,5 млрд долларов. Крупнейший вклад внесла Alibaba; Hillhouse возглавила первый раунд и по доле уступает только Alibaba; MingShi участвовала в наибольшем числе раундов.
Утром 9 января, перед поездкой на церемонию открытия торгов на Гонконгской бирже, основатель MiniMax Янь Цзюньцзе поделился с LatePost своими мыслями:
Мы надеемся получить возможность внести значимый вклад в развитие интеллектуальных технологий отрасли. Мы прошли путь предпринимательства в ИИ с нуля. Впереди еще много вызовов, но если наш опыт вдохновит экосистему инноваций в ИИ, для нас это будет большая честь.
К закрытию торгов в полдень акции MiniMax выросли более чем на 78% — с 165 до 294 гонконгских долларов, а капитализация компании достигла 89,8 млрд гонконгских долларов.
Запуск до бума
Hillhouse: первый инвестор, крупнейший внешний финансовый акционер
MiniMax была основана в начале 2022 года, перед волной ChatGPT, и Hillhouse стала первым инвестором.
На стадии планирования в пекинском офисе MiniMax партнер Hillhouse Ли Лян три часа обсуждал проект с Янем Цзюньцзе и Юнь Еи, после чего предложил подписать термшит без оценки — команда могла сама назвать желаемую сумму инвестиций и оценку. Янь Цзюньцзе предложил 30 млн долларов при оценке в 200 млн долларов.
До MiniMax Янь и Юнь работали вместе в SenseTime. Янь, родившийся в 1989 году в Хэнане, защитил PhD в Институте автоматики Китайской академии наук. За семь лет в SenseTime он прошел путь от исследователя до самого молодого вице-президента, руководил департаментами умных городов и гейминга. Юнь окончил Университет Джонса Хопкинса и занимался стратегией в офисе CEO SenseTime.
Первым инвестором Hillhouse, начавшим взаимодействие с MiniMax, был Сюэ Цзычжао. Он рассказал LatePost, что за несколько дней до встречи с Ли Ляном Янь Цзюньцзе провел для команды Hillhouse девятичасовую техническую лекцию — о законах масштабирования Transformer, прогрессе GPT-3, обучении с подкреплением DeepMind, диффузионных моделях генерации изображений и о том, как CLIP связывает изображения и язык. «В то время мало кто умел соединить все эти технологии. Я сомневался, что это возможно, но теперь ясно — IO (Янь Цзюньцзе) был прав во всем».
В первые дни MiniMax команда анализировала технологические сдвиги и рыночные возможности на доске.
Стратегия MiniMax — параллельно развивать текстовые, голосовые и визуальные модели, используя крупные и мультимодальные технологии для создания ИИ-приложений для массового пользователя. Это видение — «Интеллект для всех» — было сформулировано при основании компании.
Hillhouse рассматривала проект как системную инженерную задачу: команде были нужны эксперты по алгоритмам, оборудованию, данным, инженерии и приложениям. Янь руководил командами более 1 000 человек в SenseTime, имел глубокий опыт в алгоритмах, инженерии, организации и коммерциализации ИИ.
Менее чем за две недели Hillhouse завершила термшит и одобрила сделку, возглавив ангельский раунд MiniMax. Через неделю после этого Sequoia обратилась к MiniMax, но не успела войти в этот раунд. Через полтора года, в июле 2023 года, Sequoia стала акционером MiniMax в четвертом pre-investment раунде на 1,55 млрд долларов.
В ноябре 2022 года Чжан Лэй организовал небольшую поездку на Ближний Восток с группой предпринимателей, среди которых были основатель BYD Ван Чуаньфу, основатель Horizon Robotics Юй Кай и тогда еще малоизвестный Янь Цзюньцзе, только начинавший свой проект.
В VIP-зоне чемпионата мира в Катаре Янь объяснял партнерам с Ближнего Востока AGI (Artificial General Intelligence) на еще неуверенном английском. Через две недели этот термин, тогда еще нишевый, стал мировым трендом с запуском ChatGPT.
Сюэ Цзычжао, первым начавший коммуникацию с MiniMax от Hillhouse, в 2023 году официально вошел в компанию: «Я вложился сам».
Hillhouse продолжила инвестировать после ангельского раунда. Перед IPO ее доля в MiniMax составляла 7,14%, уступая только Alibaba и являясь крупнейшим внешним финансовым инвестором.
Лю Вэй (miHoYo): «Суперум — переоценен, устойчивость — недооценена»
В начале 2021 года основатель miHoYo Цай Хаоюй заявил: «К 2030 году мы создадим виртуальный мир с миллиардом жителей». Изначальное видение MiniMax совпадало: с помощью мультимодальных технологий создавать ИИ-персонажей, взаимодействующих с обычными пользователями (под «ИИ-персонажем» здесь понимаются роли ИИ, не современные AI Agent). Основатели miHoYo, включая Лю Вэя («Да Вэй Ге») и Ло Юхао («Ло Е»), давно были знакомы с командой MiniMax и узнали о планах Яня Цзюньцзе одновременно с Hillhouse, поэтому их инвестиции были логичны.
miHoYo — идеальный инвестор для основателей. Юнь Еи рассказал LatePost, что они практически не вмешиваются в операционную деятельность; встречи посвящены больше «философии жизни» и основаны на доверии к команде.
Янь Цзюньцзе прошел взлеты и падения предыдущей волны ИИ. «Я выдержал полтора года убытков, а когда дела пошли правильно, началась серия побед». В интервью с Ло Юнхао Янь вспоминал сложности распознавания лиц в SenseTime и как преодоление давления укрепило его техническую уверенность.
Он был свидетелем трудностей отрасли в эпоху компьютерного зрения. Один из основателей «четырех драконов» ИИ однажды сказал: Янь прошел через сложности AI 1.0.
В прошлом году, обсуждая крупные модели, Лю Вэй сказал: среди основателей крупных моделей «суперум» всегда переоценивают, устойчивость — недооценивают. Предпринимательство — это марафон, и устойчивость незаменима.
Yunqi и IDG закрывают ангельский раунд
Во время работы в SenseTime Юнь Еи познакомился с рядом инвесторов, включая выпускника Джонса Хопкинса, управляющего партнера Yunqi Чэнь Юя и партнера IDG Ню Куйгуана, который инвестировал в SenseTime в нескольких раундах.
Оба быстро присоединились к ангельскому раунду MiniMax. Чэнь Юй ранее обсуждал с Янем и Юнь технологические тренды. После решения Яня запустить MiniMax, ужин в Шанхае привел к мгновенному согласию Чэня: «Я хочу сделать ставку на путь, способный изменить существующие технологии. Раньше все были малыми моделями; Янь первым увидел ценность крупных моделей».
Ню Куйгуан связался с Юнь вскоре после того, как miHoYo и Hillhouse направили термшиты; он позвонил утром, прилетел в Шанхай вечером и после встречи с Янем и ключевой командой быстро заключил сделку.
В ангельском раунде MiniMax привлекла 31 млн долларов при оценке 200 млн долларов — почти точно по изначальному плану: 30 млн долларов инвестиций и оценка после инвестиций 200 млн долларов. MiniMax отказалась от предложений большего объема и более высокой оценки.
MingShi: единственный новый акционер второго раунда MiniMax, самый частый инвестор
До запуска ChatGPT MiniMax завершила два раунда финансирования. MingShi Capital стала единственным новым акционером второго раунда. Основатель MingShi Хуан Минмин и партнер Ся Лин впервые встретились с Янем в лобби пекинского отеля, где Янь читал статьи на iPad. Он до сих пор ежедневно выделяет час на новые исследования.
Первая встреча длилась более двух часов, и Янь был сосредоточен на технологических изменениях. Ся Лин впервые услышала об AGI от Яня и тут же загуглила это. Сейчас многие в такой ситуации обращаются к ChatGPT или Doubao, а не Baidu.
«Честно, тогда я не чувствовала тренд AGI, но он быстро объяснил, что GPT — это end-to-end, модель, основанная на данных». MingShi семь раз инвестировала в Li Auto, а с 2021 года end-to-end модели стали драйвером прогресса в интеллектуальном вождении.
Янь также объяснил, как технологические сдвиги меняют бизнес-логику: раньше компании ИИ сталкивались с трудностями из-за того, что модели были недостаточно универсальны и требовали переобучения под каждый сценарий. Крупные модели позволяют использовать «одну модель для всех» — для разных сценариев и задач, что дает возможность коммерциализировать ИИ без индивидуальных доработок для B2B и B2G.
В начале 2022 года Ся Лин встретилась с Янем еще дважды. Незадолго до этого на итоговом обзоре года в MingShi Ся представила пятилетний прогноз по ИИ и сказала Яню, что мультимодальные технологии могут изменить Adobe, а также обсуждала Agency и более умных роботов. Янь отложил палочки и поделился конкретными направлениями MiniMax.
Следующая встреча прошла 14 февраля. Ся хотела уточнить: MiniMax ориентируется на B2C или B2B? «На B2C», — ответил Янь, пообещав не идти по старому пути B2B. Это совпало с позицией Ся. Беседа была настолько увлекательной, что они почти не ели, а Ся вместо праздничных цветов забрала домой кальмаровые цветы.
Как и Hillhouse, MingShi ценила разносторонний опыт Яня в алгоритмах, инженерии и бизнесе. Это подтвердилось в том же году: в конце 2022 года MiniMax, обучив несколько текстовых моделей, начала искать GPU по всей стране. По мере ухода компаний автопилотирования появилось много доступных GPU, и MiniMax смогла арендовать вычисления по сниженной цене благодаря буму крупных моделей.
Основатель MingShi Хуан Минмин так описал решимость Яня: «В то время ChatGPT еще не было, OpenAI не проявляла активности, а Янь, уже достигший руководящей позиции в SenseTime, решился основать компанию». MingShi — один из самых частых инвесторов MiniMax, участвовала в шести из восьми раундов, включая якорный IPO и семь pre-IPO раундов.
ChatGPT меняет все
Бум инвестиций на фоне быстрого консенсуса
В октябре 2022 года MiniMax выпустила первый продукт Glow, который без значительного продвижения за два месяца привлек более миллиона аниме-пользователей. Для стартапа, работавшего менее года и выходившего на рынок B2C в ИИ, это был сильный старт. Но ноябрьский запуск ChatGPT вызвал волну, а Glow стал лишь небольшим всплеском.
На фоне быстрого консенсуса MiniMax получила прямую выгоду, запустив третий раунд в начале 2023 года: привлекла 260 млн долларов — более чем в три раза больше, чем в предыдущих двух раундах вместе, а оценка после инвестиций достигла 1,157 млрд долларов. Стратегическими инвесторами стали Tencent, Xiaomi и Xiaohongshu, а также новые акционеры Shunwei и Oasis, все предыдущие инвесторы также продолжили участие.
В то же время MiniMax перестала быть одним из немногих вариантов на рынке. Началась «битва сотни моделей», где каждый стартап предлагал свои преимущества: Ван Хуивэнь запустил Guangnian Beyond, вложив 50 млн долларов личных средств; Ван Сяочуань, создатель Sogou Input, основал Baichuan Intelligence; Ли Кайфу запустил Zero One Universe. Среди новых технологических компаний выделялись Zhipu, основанная в 2019 году, и Moonshadow, основанная Яном Чжилином, разработчиком XLNet и Transformer-XL, с академическим бэкграундом в крупных языковых моделях. Эти компании быстро получили финансирование, а некоторые инвесторы поддержали сразу несколько фирм, в том числе Alibaba, Tencent и Shunwei.
Стратегия MiniMax заключалась в сохранении контроля и отказе от быстрой размывки долей. Tencent хотела инвестировать больше в третьем раунде MiniMax, но в итоге компания взяла у Tencent 50 млн долларов.
ByteDance выходит, Sequoia заходит
В мае 2023 года Ван Хуивэнь покинул Guangnian Beyond по состоянию здоровья. ByteDance, еще один ключевой игрок рынка крупных моделей Китая, приняла решение.
ByteDance уже сформировала команду по крупным моделям и рассматривала возможность внешних инвестиций, как Google в Anthropic, а Tencent и Alibaba совмещали внутренние разработки и инвестиции. К июню 2023 года ByteDance направила предложения MiniMax и StepStar.
Однако после совещания топ-менеджмента ByteDance решила не инвестировать во внешние компании крупных моделей. Чжан Иминг заявил: зачем инвестировать, если можно создать свою крупную модель? Мы должны сделать это сами и сделать хорошо.
В это время Sequoia China возглавила раунд A+ MiniMax, так как у Hillhouse истекли права Super Pro-rata.
В этом раунде MiniMax привлекла 50 млн долларов при оценке 1,6 млрд долларов после инвестиций. Sequoia продолжила инвестировать и в следующих раундах, что стало крупнейшей инвестицией в сектор крупных моделей. Перед IPO Sequoia China владела 3,81% MiniMax, занимая третье место среди финансовых инвесторов. Sequoia также инвестировала в Guangnian Beyond, Moonshadow и StepStar.
По данным LatePost, Sequoia и Hillhouse согласовывали свои доли в этом раунде до третьего знака после запятой.
Крупная инвестиция Alibaba: Новый год, изменивший многие судьбы
В предыдущий бум ИИ Alibaba одновременно была важным сторонником и скрытым конкурентом стартапов, как и сейчас между технологическими гигантами и ИИ-компаниями.
Alibaba входила в советы директоров SenseTime и Megvii. В 2017 году обе компании пытались приобрести Uniview — старого игрока сектора безопасности Китая, купив материнскую компанию Qianfang Technology. В итоге Alibaba приобрела Qianfang за 3,7 млрд юаней, включив Uniview в свою структуру для поддержки облачного бизнеса в госсекторе и корпоративном сегменте.
Со временем Alibaba Cloud отошла от госсектора и частных внедрений. После бума крупных моделей шестой сотрудник Alibaba, У Юнмин, вернулся в 2023 году на пост CEO группы и CEO облачного бизнеса, запустив новую стратегию: AI-driven, приоритет общественному облаку.
Alibaba активно инвестировала в компании крупных моделей, которые являются крупными клиентами облачных вычислений для ИИ. Во втором полугодии 2023 года компания вложилась в Zhipu, Baichuan Intelligence и Zero One Universe.
К концу 2023 года Alibaba начала переговоры и с MiniMax, и с Moonshadow.
Это был ключевой раунд для Moonshadow. Изначально Moonshadow искала инвестиции у Xiaohongshu и других при оценке 900 млн долларов, но перед Новым годом Alibaba вмешалась, подняв оценку до 1,5 млрд долларов и вложив почти 800 млн долларов.
На раннем этапе компании обычно осторожны с такими крупными инвестициями из-за сильного размывания долей. Но влияние Alibaba было мгновенным: инвестиция в 800 млн долларов быстро стала главной новостью в индустрии ИИ. В сочетании с запуском Kimi и ростом в начале 2024 года, репутация Moonshadow достигла пика.
Alibaba изначально рассчитывала получить долю 30–40% в MiniMax, но в итоге вложила 400 млн долларов. Это был пятый раунд финансирования MiniMax, завершившийся в марте 2024 года, общий объем — 654 млн долларов, оценка после инвестиций — 2,55 млрд долларов. Новыми инвесторами стали Matrix Partners China и China Life.
Перед IPO Alibaba владела более 13% MiniMax, став крупнейшим внешним акционером.
Страховые и производственные семейные офисы: больше институтов поддерживают крупные модели
После крупной инвестиции Alibaba в начале 2024 года сбор средств для базовых моделей резко замедлился в 2024–2025 годах. Технологические гиганты, такие как ByteDance и Alibaba, усилили комплексные инвестиции в ИИ-модели и продукты, ресурсы и трафик которых значительно превосходят стартапы. DeepSeek, сосредоточенная только на R&D моделей и пока игнорирующая коммерциализацию, — пример крайности, простоты и чистоты, что отодвигает типичные стартапы по привлечению капитала на второй план. Привлекать финансирование могут лишь немногие компании, и только избранные инвесторы могут вкладывать крупные суммы.
Помимо венчурных фондов, акционерами MiniMax стали и другие типы инвесторов: первый страховой акционер в Китае — China Life Investment, PCCW Ричарда Ли и Borui Capital, основанный сооснователем и вице-председателем CATL Ли Пином. Эти инвесторы приносят новые взгляды в сектор крупных моделей.
China Life: команда, внушающая доверие
«Молодой, решительный, всегда улыбается и говорит спокойно». Таково первое впечатление Гу Ечи о Яне Цзюньцзе. Гу возглавляет инвестиции в акции в China Life Investment Insurance Asset Management, имея за плечами десять лет в регуляторной сфере и десять лет в инвестициях.
Для страховщика ошибки недопустимы — важнее не получить сверхдоходность, а не допустить просчетов. Встретившись почти со всеми ведущими основателями крупных моделей, Гу и инвестиционная команда China Life выбрали MiniMax, инвестировав в два раунда в начале и конце 2024 года.
Гу встречается с Янем каждые два месяца. Он считает Яня «искренним, дальновидным, глубоко погруженным в технологии и последовательным». «В 2023 году Цзюньцзе начал обсуждать MoE (Mixture of Experts), затем обучил модели MoE, которые теперь стали мейнстримом. Более года назад он говорил мне, что компании крупных моделей должны опираться на технологии, а не на покупку трафика, и так они и поступили. Теперь это стало отраслевым стандартом».
«Это внушает нам уверенность», — отметил Гу.
Borui Capital: ищем ученых, способных стать предпринимателями
«Если бы не MiniMax, мы бы не инвестировали в крупные модели», — рассказал LatePost управляющий партнер Borui Capital Ван Лимин.
Borui Capital — венчурный фонд, единственным бенефициаром которого является вице-председатель CATL Ли Пин, сооснователь CATL с 2010 года.
После запуска ChatGPT Borui, ранее фокусировавшаяся на передовом производстве и хардтехе, начала изучать революцию генеративного ИИ на базе крупных языковых моделей, но не спешила инвестировать.
В ноябре 2023 года Ли Пин и команда Borui встретились с Янем в Шанхае на три часа, после чего появилась предварительная договоренность об инвестициях. Позже Borui присоединилась к четвертому раунду MiniMax в начале 2024 года — это была их первая инвестиция в софт и IT.
Внимание Яня к контролю затрат, раннее планирование вычислительных ресурсов MiniMax и параллельное изучение приложений и монетизации R&D были близки Borui. В ранние годы CATL в автомобильных аккумуляторах действовала схожим образом: коммерческий цикл формировался за счет автобусов и коммерческого транспорта, а затем доходы инвестировались в R&D для повышения характеристик аккумуляторов и снижения себестоимости.
«Янь трезво оценивает положение стартапов крупных моделей в Китае. Нет бесконечных денег на сжигание, нет самых продвинутых вычислительных кластеров. Китайские компании должны искать свой путь, развивая базовые модели с учетом ограниченных ресурсов», — отметил Ван.
«Мы усвоили у Робина (Цзэн Юйцюнь), что выдающийся ученый должен обладать и выдающимися бизнес-навыками, чтобы построить великую компанию».
«Оставайтесь в волне»
За три года консенсус формировался быстро и рушился еще быстрее: 2023 год прошел под знаком гонки за лидерами, все ориентировались на GPT-4; 2024 начался с крупной ставки Alibaba и завершился поздним взлетом Doubao; в 2025 DeepSeek открыла мировую модель вывода с ультранизкой стоимостью, а оценки ведущих стартапов превысили сотни миллиардов долларов — вопрос, кто станет китайским OpenAI, утратил смысл.
Стратегия MiniMax не в максимизации одного преимущества, а в постоянной корректировке курса и движении к тому, чтобы ИИ служил обычным людям.
Компания развивает крупные языковые модели и мультимодальную генерацию, потому что Янь считает, что ИИ для массового пользователя должен быть интеллектуальным и поддерживать мультимодальное взаимодействие — зрение и голос. MiniMax развивает как модели, так и приложения; Янь однажды сказал: «Без внедрения продукта даже технологический прогресс не твой по-настоящему». MiniMax работает как на внутреннем, так и на внешнем рынке.
Приложения-компаньоны на базе ИИ, такие как Xingye/Talkie, генерация видео и аудиоконтента с помощью Hailuo AI и MiniMax Voice, а также open API-платформа приносят примерно по 30% выручки MiniMax — сбалансированное соотношение 1:1:1.
В технических направлениях, за которые отвечает лично Янь, он готов рисковать. Во втором полугодии 2023 года MiniMax почти все ресурсы R&D направила на создание моделей MoE и дважды потерпела неудачу; в 2024 году 80% ресурсов ушло на новую модель с архитектурой linear attention, которая стала M1, выпущенной в начале 2025 года. Янь всегда делает ставку на самые перспективные направления на тот момент.
Для MiniMax поиск коммерциализации и фокусировка на технологическом развитии — две стороны одной медали. Как следует из названия, в условиях большой неопределенности компания ищет наименьшую вероятность успеха с ограниченными ресурсами.
В начале 2025 года Янь сказал, что надеется всегда оставаться в волне: «Во-первых, чтобы поддерживать волну; во-вторых, чтобы компания продолжала двигаться вперед».
Поэтому — оставайтесь в волне.
Заявление:
- Данная статья воспроизведена с ресурса [LatePost], авторские права принадлежат оригинальному автору [Cheng Manqi]. Если у вас есть вопросы по поводу перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и мы оперативно рассмотрим обращение в соответствии с процедурами.
- Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn. Если не указано Gate как источник, копирование, распространение или плагиат перевода строго запрещены.
