Существует фильтр. Это — onchain fundamentals.
Onchain fundamentals дают DeFi структурное преимущество по сравнению с TradFi. Это одна из причин, почему «DeFi победит», и ключевой аспект для понимания, если вы инвестируете в этот сектор.
Последние четыре года я глубоко изучал метрики DeFi — сначала как исследователь, затем работая в DefiLlama. В этой статье я собрал самые полезные аналитические подходы, которые освоил за это время, чтобы вы могли начать их применять.
Источник: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true
Почему метрики DeFi имеют значение
Onchain-метрики — это прорыв не только в оценке криптовалют, но и в финансовой аналитике в целом.
Традиционные инвесторы оценивают компании, ожидая квартальных отчетов. Сейчас обсуждается переход к публикации отчетности раз в полгода.
Финансовые показатели протоколов DeFi доступны в реальном времени. Такие сервисы, как DefiLlama, обновляют данные ежедневно или ежечасно. Если вы захотите отслеживать доходы по минутам, вы можете напрямую запросить данные в блокчейне и получить их. (Вопрос в полезности такой детализации — но такая возможность есть.)
Это — настоящий прорыв в прозрачности. Когда вы покупаете акции публичной компании, вы доверяете отчетности менеджмента, прошедшей через аудит и задержанной на недели или месяцы. Оценивая протокол DeFi, вы анализируете транзакции непосредственно с неизменяемого реестра по мере их появления.
Не у каждого криптопроекта есть фундаментальные показатели, за которыми стоит следить. Мемкойны, проекты-пустышки с whitepaper и Telegram-каналом. Фундаментальные метрики там не помогут (однако другие показатели, например количество держателей, иногда могут дать сигнал).
Но если протокол генерирует комиссии, накапливает депозиты и распределяет ценность между держателями токенов — он оставляет цифровой след, который можно отследить задолго до появления нарратива.
Ликвидность Polymarket росла годами, еще до того, как prediction markets стали трендом.
Источник: https://defillama.com/protocol/polymarket
Взрывной рост цены HYPE прошлым летом был предшествован длительным периодом высокой выручки.
Источник: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly
Метрики заранее сигнализировали о переменах. Нужно было только знать, где смотреть.
Ключевые метрики
Разберем основные метрики, которые необходимо знать в DeFi.
TVL (Total Value Locked)
TVL показывает общую стоимость активов, размещенных в смарт-контрактах протокола. Для лендинговой платформы это залоги и предоставленные активы. Для DEX — депозиты в пулы ликвидности. Для блокчейна — совокупный TVL всех протоколов на этой сети.
Источник: https://defillama.com/
В TradFi TVL схож с Assets Under Management. Хедж-фонд публикует AUM, чтобы показать, сколько капитала доверено ему клиентами. TVL выполняет аналогичную функцию: показывает, сколько средств пользователи внесли в протокол, что отражает уровень доверия к его смарт-контрактам.
TVL как метрика неоднократно подвергался критике — и не всегда безосновательно.
TVL не отражает активность. Протокол может иметь миллиарды на депозитах, но почти не генерировать комиссий. TVL также сильно зависит от цен на токены. Если ETH падает на 30%, TVL всех протоколов с этим активом снижается пропорционально, даже без реальных выводов.
Поскольку большинство депозитов в DeFi — волатильные токены, TVL может заметно меняться из-за колебаний цен. Опытные аналитики используют USD Inflows вместе с TVL, чтобы отличить ценовые движения от реальных депозитов. Этот показатель считает разницу балансов каждого актива между днями, умножает на цену и суммирует. Протокол с 100% TVL в ETH при падении цены на 20% покажет снижение TVL на 20%, но $0 по USD Inflows.
TVL полезен, если анализировать его и в долларах, и в токенах, а также сочетать с показателями активности или эффективности. TVL по-прежнему важен для оценки доверия к протоколу и общего масштаба DeFi. Но не стоит считать его исчерпывающим индикатором.
Комиссии, доход и доход держателей
Здесь терминология отличается от традиционной бухгалтерии.
Fees — взгляд пользователя: сколько вы платите за использование протокола? При обмене на DEX вы платите комиссию. Она может полностью идти провайдерам ликвидности, протоколу или делиться между ними. Fees — это общий объем комиссий, независимо от назначения. В TradFi это похоже на валовую выручку.
Revenue — это доля протокола. Из всех комиссий, уплаченных пользователями, сколько осталось у протокола? Эти средства могут поступать в казну, команде или держателям токенов. Revenue не включает комиссии, выплаченные провайдерам ликвидности. Это валовой доход протокола.
Holders Revenue — показатель уже уже. Он учитывает только часть дохода, которая доходит до держателей токенов через buyback, сжигание комиссий или прямые выплаты стейкерам. Ближайший аналог в TradFi — дивиденды и обратный выкуп акций вместе.
Эти различия критически важны для оценки стоимости. Некоторые протоколы генерируют огромные комиссии, но почти не имеют дохода, потому что все идет провайдерам ликвидности.
DefiLlama публикует полные отчеты о доходах многих протоколов. Эти отчеты обновляются автоматически на основе onchain-данных, разбивают доход по статьям и переводят показатели на язык стандартной бухгалтерии.
Источник: https://defillama.com/protocol/aave
К отчетам прилагаются визуализации потоков: от пользователей, через протокол и дальше к разным стейкхолдерам. Это полезно, если вы хотите понять экономику конкретного проекта.
Источник: https://defillama.com/protocol/aave
Volume
Volume отражает торговую активность. DEX volume — сумма всех обменов на децентрализованных биржах. Perp volume — сумма всех сделок на perpetual futures-платформах.
Источник: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h
Этот показатель служит прокси для оценки вовлеченности в крипто. Когда пользователи активно используют цифровые активы, они ими торгуют. Всплески объема совпадают с ростом интереса к рынку — как в периоды эйфории, так и при панических распродажах.
Perp volume вырос в разы по сравнению с предыдущими циклами. В 2021 году perpetual exchanges практически не учитывались. Сейчас такие платформы, как Hyperliquid, Aster и Lighter, обеспечивают миллиардные обороты ежедневно. Темпы роста сектора делают исторические сравнения менее информативными. Сравнение текущих объемов perp с 2021 годом показывает только, что сектор вырос.
Внутри категории важнее динамика доли рынка, чем абсолютные объемы. Perp DEX, увеличивший долю рынка с 5% до 15%, реально укрепляет позиции, даже если общий объем снижается. Графики по доле рынка доступны в DefiLlama’s custom dashboard library.
Open Interest
Open interest измеряет общую стоимость открытых деривативных контрактов. Для perp DEX это все позиции, которые еще не были закрыты или ликвидированы.
Источник: https://defillama.com/open-interest
Этот показатель отражает ликвидность на деривативных платформах. Open interest показывает, сколько капитала размещено в активных perp-позициях.
Метрика может резко упасть при волатильности. Массовая ликвидация быстро обнуляет open interest. Восстановление после таких событий показывает, сможет ли платформа вернуть ликвидность или она ушла навсегда.
Stablecoin Market Cap
Для блокчейнов stablecoin market cap отражает общую стоимость всех стейблкоинов, размещенных в сети.
Источник: https://defillama.com/stablecoins/chains
Эта метрика — индикатор притока капитала. В отличие от TVL, который зависит от цен на токены, стейблкоины — это реальные доллары или их эквиваленты, которые пользователи перевели в сеть. Если stablecoin market cap на блокчейне вырос с $3 млрд до $8 млрд, это значит, что в экосистему пришло $5 млрд нового капитала.
С октября 2023 года в крипто пришло около $180 млрд в виде стейблкоинов. Часть этих средств неминуемо попадает в DeFi, стимулируя рост TVL, торговых объемов и комиссий. Потоки стейблкоинов работают как притоки капитала в экономику страны: рост предложения — сигнал прихода новых денег, снижение — отток капитала.
App Revenue & App Fees
App Revenue и App Fees — это метрики на уровне блокчейна. Они суммируют доход и комиссии всех приложений в сети, кроме стейблкоинов, протоколов ликвидного стейкинга и gas fees.
Это своего рода ВВП блокчейна. Он показывает, сколько экономической активности реально происходит в экосистеме.
Показатели дохода сложнее всего подделать, ведь для этого пользователи должны реально тратить средства. Поэтому это высокосигнальная метрика для оценки DeFi-экосистем.
Однако нельзя проводить оценку стоимости на основе App Revenue: если у актива нет права на этот доход, такая оценка не имеет смысла. App Revenue и App Fees нужны для диагностики роста сети, а не для ее оценки.
Что действительно важно отслеживать
Знать отдельные метрики — только первый шаг. Для эффективного применения нужен аналитический подход.
Я использую трехуровневую схему анализа:
- Ориентируйтесь на стабильный, поступательный рост
- Отслеживайте и стоковые, и потоковые метрики
- Учитывайте разблокировки и стимулы
1) Ориентируйтесь на стабильный, поступательный рост
Графики доходов с разовым всплеском и последующим обвалом не свидетельствуют о долгосрочной ценности. Я видел множество протоколов с рекордными неделями, которые быстро теряли актуальность.
Важен именно устойчивый рост на длинном горизонте. Протокол, который за шесть месяцев увеличил месячный доход с $500K до $2M, демонстрирует прочную динамику. Тот, кто разово достиг $5M и потом упал до $300K, — временное явление.
В крипто время идет быстрее. Месяц стабильного роста здесь примерно равен кварталу на традиционных рынках. Если протокол показывает шесть месяцев последовательного роста доходов, это как компания с шестью кварталами улучшений. Это значимо.
2) Отслеживайте и стоковые, и потоковые метрики
Стоковые метрики (TVL, open interest, stablecoin market cap, казна) показывают, сколько средств размещено. Потоковые (fees, revenue, volume) — сколько активности происходит.
Нужны обе категории.
Активность проще имитировать. Протокол может стимулировать объемы с помощью бонусов или wash trading. Временные всплески случаются постоянно. Ликвидность сложнее создать искусственно. Чтобы пользователи внесли капитал и оставили его, нужна реальная польза или привлекательная доходность.
Оценивая протокол, выберите хотя бы одну стоковую и одну потоковую метрику. Для perp DEX это могут быть open interest и volume. Для лендинга — TVL и fees. Для сети — stablecoin market cap и app revenue.
Если обе категории растут, протокол действительно развивается. Если растут только метрики активности, а ликвидность стоит на месте — стоит копнуть глубже. Возможно, рост искусственный. Если растет только ликвидность, а активность нет — депозиты могут обеспечивать лишь несколько крупных игроков.
3) Учитывайте разблокировки и стимулы
Разблокировка токенов создает давление на продажу. Каждую неделю, когда протокол выпускает вестированные токены, часть из них продается. Этот объем продаж должен компенсироваться спросом, иначе цена упадет.
Перед инвестицией проверьте график разблокировки. Протокол с 90% уже обращающегося предложения почти не подвержен будущему размыванию. Если в обращении только 20%, а через три месяца ожидается крупная разблокировка — ситуация иная.
Аналогично, высокий доход выглядит менее впечатляюще, если протокол раздает в виде стимулов больше токенов, чем получает от пользователей. DefiLlama отслеживает это через метрику Earnings, которая вычитает расходы на стимулы из дохода. Протокол может получать $10M в год, но выплачивать $15M в виде наград.
Стимулы — рабочая стратегия роста, часто необходимая на ранних этапах, но они создают давление на продажу, которое нужно компенсировать.
Узнать больше
В обзоре рассмотрены самые часто встречающиеся метрики. Но тема гораздо глубже.
Я опубликовал полный мастер-класс по DefiLlama на YouTube, где подробно разбираю платформу: как искать недооцененные протоколы, анализировать сети, находить новые проекты и избегать типичных ошибок. Смотрите здесь.
Для регулярных гайдов по анализу DeFi, построению портфеля и onchain-исследованиям я веду Substack на newsletter.dynamodefi.com.
Данные уже существуют. Вопрос только в том, воспользуетесь ли вы ими.
Отказ от ответственности:
- Статья перепечатана с ресурса [patfscott]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [patfscott]. Если у вас есть возражения против перепечатки, обратитесь к команде Gate Learn для оперативного решения вопроса.
- Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в статье, принадлежат только автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Переводы статьи на другие языки осуществляются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных материалов запрещены.
