Токенизированные активы (RWA) становятся драйвером глобального внедрения блокчейна. Приток капитала и рост разнообразия активов быстро превратили это направление из эксперимента внутри криптоиндустрии в новый центр интереса Уолл-стрит.
Сектор RWA развивается стремительно, но традиционные финансы (TradFi) и крипторынок остаются по-прежнему разделены. Уолл-стрит делает акцент на регуляторный арбитраж и системные риски, выделяя стабильность и порядок. Криптоиндустрия же сосредоточена на скорости инноваций и децентрализации, опасаясь, что существующие правила могут ограничивать рост.
Несколько месяцев назад SEC объявила о планах ввести пакет исключений для криптоинноваций, который должен был вступить в силу в январе. Однако этот подход, благоприятный для криптоотрасли, встретил жёсткое сопротивление со стороны Уолл-стрит, и сроки были отложены из-за изменений в законодательстве по законопроекту о структуре крипторынка.
Противодействие Уолл-стрит может задержать внедрение криптоисключений
На этой неделе JPMorgan, Citadel и SIFMA (Ассоциация ценных бумаг и финансовых рынков) провели закрытую встречу с криптогруппой SEC. Представители Уолл-стрит решительно выступили против широких регуляторных исключений для токенизированных ценных бумаг, настаивая на применении существующих федеральных рамок по ценным бумагам.
Механизм криптоисключений SEC представляет собой «ускоренный режим» для токенизированных ценных бумаг и DeFi-продуктов. Он позволяет быстро запускать инновационные проекты — при условии соблюдения определённых требований по защите инвесторов — временно обходя полную регистрацию ценных бумаг.
Однако представители Уолл-стрит предупредили, что регуляторные послабления для токенизированных активов могут навредить экономике США. Они призвали к строгому и прозрачному надзору вместо простых исключений. Любые исключения, направленные на поддержку инноваций, должны быть чётко ограничены, основываться на детальном экономическом анализе и включать надёжные механизмы защиты, а не заменять полноценное регулирование.
Они также подчеркнули, что регуляторный подход должен определяться экономическими характеристиками, а не технологией или такими категориями, как DeFi. Представители поддержали принцип «одинаковый бизнес — одинаковые правила» и выступили против двойных стандартов, считая, что широкие исключения, подрывающие защиту инвесторов, могут привести к дестабилизации и фрагментации рынка.
На встрече в качестве предостережения были приведены примеры флэш-крэша в октябре 2025 года и краха Stream Finance, что подчёркивает: исключение токенизированных ценных бумаг из-под действия законодательства о ценных бумагах создаёт крупные системные риски для финансового рынка США.
Уолл-стрит также выразила обеспокоенность желанием SEC освободить отдельные DeFi-проекты от требований по комплаенсу. SIFMA отметила, что многие так называемые DeFi-протоколы выполняют функции брокеров, бирж или клиринговых организаций, действуя вне поля регулирования. В DeFi-среде есть уникальные технические риски, такие как хищническая торговля с максимальной извлекаемой стоимостью (MEV), ошибки ценообразования в автоматизированных маркет-мейкерах (AMM) и непрозрачные конфликты интересов. Однако DeFi не был единственным предметом обсуждения; по данным Decrypt, ключевые сторонники DeFi не были осведомлены о встрече.
Также было отмечено, что провайдеры кошельков, вовлечённые в операции с токенизированными активами и выполняющие брокерские функции с доходом от транзакций, должны регистрироваться как брокер-дилеры, с чётким разграничением между кастодиальными и некастодиальными моделями кошельков.
Позиция Уолл-стрит однозначна: для внедрения инноваций не требуется новая регуляторная система. Вместо создания параллельных структур предпочтительнее интегрировать токенизированные активы в существующую зрелую систему комплаенса.
Ожидаемый механизм криптоисключений теперь под вопросом. Глава SEC Пол Аткинс отменил запланированный запуск политики исключений в этом месяце. На последней совместной встрече с CFTC Аткинс отметил, что неопределённость вокруг законопроекта о структуре крипторынка может напрямую повлиять на сроки внедрения исключения, и что решения должны приниматься с осторожностью. На вопрос о конкретных сроках реализации он отказался подтвердить выпуск финального правила в этом или следующем месяце.
Полное включение в законодательство о ценных бумагах: две категории токенизированных продуктов
Помимо регуляторных вопросов, юридическая квалификация и регулирование токенизированных ценных бумаг остаются нерешёнными. Для этого Пол Аткинс в ноябре прошлого года объявил о планах по созданию системы классификации токенов на основе теста Хауи, чтобы определить, какие криптоактивы считаются ценными бумагами, и обеспечить более прозрачные регуляторные рамки.
28 января SEC официально опубликовала руководство по токенизированным ценным бумагам, поддержав законопроект о рыночной структуре и предоставив участникам рынка более понятный путь для соблюдения требований при соответствующей деятельности.
В документе указано, что регулирование ценной бумаги зависит от её юридических признаков и экономической сути, а не от факта токенизации. Токенизация не меняет сферу действия законодательства о ценных бумагах. Само по себе размещение активов на блокчейне или их токенизация не влияет на применимость федерального законодательства о ценных бумагах.
По определению SEC, токенизированные ценные бумаги — это финансовые инструменты, представленные в виде криптоактивов, права собственности на которые фиксируются полностью или частично с помощью криптографических сетей.
В руководстве токенизированные ценные бумаги делятся на две основные категории: выпускаемые эмитентом и выпускаемые третьей стороной, для каждой из которых действуют свои требования к регулированию.
Первая категория — модель прямой токенизации, когда эмитент (или агент) использует блокчейн для выпуска и учёта информации о держателях, независимо от того, ведётся ли учёт на блокчейне или вне его. Такие токенизированные ценные бумаги должны соответствовать тем же требованиям по регистрации и раскрытию информации, что и традиционные ценные бумаги.
Вторая категория — модель токенизации третьей стороной, которая охватывает кастодиальные типы (где держатели токенов имеют косвенное право собственности на кастодиальные ценные бумаги) и синтетические типы (отслеживают только цену базовых ценных бумаг, не передавая права собственности или голоса). Такие продукты могут квалифицироваться как свопы на базе ценных бумаг.
В руководстве подчёркнуты дополнительные риски токенизированных продуктов третьих сторон: такая модель создаёт риски контрагента и банкротства, а отдельные продукты подпадают под более строгие правила регулирования свопов на базе ценных бумаг.
SEC также заявила, что «открыта для сотрудничества» и готова обсуждать с участниками рынка индивидуальные пути соблюдения требований, поддерживая компании в реализации инновационного бизнеса в рамках федерального законодательства о ценных бумагах.
Благодаря более детальному надзору SEC за RWA риск регуляторного арбитража существенно снизится, что откроет путь для выхода на рынок большего числа традиционных институтов.
Отказ от ответственности:
- Данная статья перепечатана с ресурса [PANews], авторские права принадлежат оригинальному автору [Nancy]. По вопросам перепечатки обращайтесь в команду Gate Learn, которая оперативно ответит в соответствии с действующими процедурами.
- Отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Другие языковые версии переведены командой Gate Learn. Если не указано иное, переведённые статьи не могут быть скопированы, распространены или плагиатированы.
