В конце февраля 2026 года цена акции Circle составила $83, снизившись с $298 всего девять месяцев назад.
За 270 дней после IPO Circle оборот USDC превысил $75 млрд, а общий доход за четвертый квартал достиг $770 млн — это рост на 77% год к году. Такие показатели впечатляют в любом секторе Уолл-стрит.
Независимо от рыночных настроений, Circle остается самой заметной криптокомпанией, вышедшей на биржу в этом бычьем цикле. Однако рынок до сих пор не может определить ее цену — консенсус отсутствует.
270 дней: три переоценки рынка
5 июня 2025 года цена IPO Circle составила $31. Акции открылись на $42 и закрылись на $55 — прежде чем большинство трейдеров успело разобраться в происходящем.
Первое определение Circle на Уолл-стрит было «криптоверсия Nvidia».
Сравнение оправдано: Nvidia доминирует в вычислительном слое ИИ благодаря своим GPU, а Circle строит расчетную сеть в криптомире через USDC. Каждая транзакция USDC обеспечена реальным долларом в казначейских облигациях, приносящих процентный доход.
Circle не нужно угадывать направление рынка — ей достаточно, чтобы оборот USDC был достаточно большим, чтобы процентный доход поступал автоматически.
Рынок покупает не текущую прибыль Circle, а историю о том, как стейблкоины становятся глобальным расчетным слоем.
В 2024 году базовая ставка ФРС оставалась выше 5%. Circle, полагаясь только на проценты по резервам, могла бы получать $1,5 млрд в год. Эта сумма делает все споры о технологическом статусе Circle несущественными.
Однако существовал скрытый риск, который никто не хотел обсуждать.
Основной доход Circle зависит от переменной, которую компания не контролирует: ставки Федеральной резервной системы.
Компания, оцененная как технологическая, привязана к макрополитике. Это противоречие было скрыто эйфорией рынка в день IPO, но оно никуда не исчезло.
Через месяц после IPO Circle Палата представителей США приняла GENIUS Act.
Это стало первым федеральным юридическим признанием стейблкоинов. Реакция рынка превзошла все ожидания: цена акции Circle выросла более чем на 30% за один день, институциональный капитал хлынул в компанию.
К началу июля оборот USDC превысил $60 млрд. В середине месяца цена акции Circle достигла максимума $298, а рыночная капитализация — $72 млрд.
С $31 до $298 менее чем за шесть недель — это был самый быстрый рост акций с большой капитализацией на Nasdaq с 2023 года.
Аналитики Уолл-стрит начали спорить о справедливой стоимости Circle: одни оценивали ее в $500, другие были еще более оптимистичны, считая, что $1 000 оправдано.
Их расчет был прост: оборот USDC — $60 млрд, ставка — 4,5%, годовой процентный доход — $27 млрд. Применяя мультипликатор технологической компании, цифры выглядели убедительно.
Однако два важных момента остались без внимания.
Во-первых, ФРС начала сигнализировать о снижении ставок. Во-вторых, Coinbase, крупнейший канал выпуска USDC, забирает значительную долю процентного дохода Circle.
В начале августа Circle опубликовала финансовые результаты за второй квартал. Цифры были сильными — чистая прибыль превысила ожидания, оборот USDC продолжал расти. Рынок кратко отпраздновал успех, затем изучил финансовые примечания.
После этого цена акции Circle остыла. Проблема была в двух показателях: рост доходов составил 66%, а рост расходов на распространение — 74%. Расходы на распространение росли быстрее доходов.
Это связано с механизмом разделения прибыли с Coinbase. Как крупнейший канал выпуска USDC, Coinbase заключила с Circle соглашение с изъяном: чем выше оборот, тем большую долю Circle должна выплачивать.
Чем больше масштаб, тем ниже доход на единицу. Это не ошибка управления — так устроено соглашение. Когда оборот быстро растет, проблема скрывается абсолютными цифрами роста.
Это было первое препятствие для Circle; второе связано со ставками.
В сентябре ФРС впервые снизила ставки на 25 базисных пунктов. В октябре еще на 25 пунктов, доходность резервов упала на 96 базисных пунктов год к году. Основной источник дохода Circle начал постепенно сокращаться.
Изначально рынок считал, что эти две проблемы можно рассматривать отдельно: разделение прибыли с Coinbase — вопрос переговоров, всегда открытый для пересмотра; снижение ставок — циклическое явление, которое вернется в следующем цикле.
Однако в неделю публикации финансовых результатов Circle за третий квартал 2025 года цена акции упала на 30% за неделю, впервые опустившись ниже $70. Рынок наконец понял, что обе проблемы ведут к одному выводу: доход Circle сжимается сверху из-за ставок и снизу из-за разделения прибыли.
Если Circle зарабатывает на процентных ставках, это не технологическая компания — это просто фонд с плечом на казначейские облигации. Если ее рост выгоден только Coinbase, качество этого роста требует переоценки.
Две проблемы объединились, и логика оценки в $298 начала разрушаться.
С конца 2025 года по февраль 2026 года цена акции Circle стабильно снижалась до $50.
В этот период закон CLARITY — касающийся возможности выплаты процентов по стейблкоинам — оставался в подвешенном состоянии.
Рынок ждал, и ожидание было болезненным. Цена акции продолжала снижаться, поскольку сама неопределенность стала дисконтом.
Снижение ставок продолжилось. Рынок начал осознавать, что Circle нужна масштабная экспансия, чтобы компенсировать падение ставок.
Путь трансформации Circle
Вчерашний финансовый отчет: цена акции Circle выросла, но реакция рынка была сложной.
Цифры выглядели уверенно, однако инвесторы сосредоточились на двух моментах: доходность резервов снизилась с 4,5% в прошлом году до 3,8% — давление снижения ставок уже отражено в отчете; расходы на распространение за год составили $1,662 млрд, увеличиваясь вместе с доходами, что говорит об отсутствии улучшений в структуре соглашения.
До принятия закона, как бы хороши ни были финансовые результаты, логика оценки компании остается ограниченной.
Руководство Circle прекрасно понимает, что ставка — нестабильная опора. С второй половины 2025 года компания запустила несколько инициатив — некоторые малозаметные, но существенные.
Все шаги объединяет одна логика: превратить Circle из компании, зарабатывающей на процентах по резервам, в трехуровневую платформу — базовый слой как инфраструктура, средний слой как цифровые активы, верхний слой как приложения. Каждый слой призван создать потоки доходов, не зависящие от ставок.
Базовый слой — Arc. Circle строит собственный блокчейн первого уровня, позиционируя его как экономическую операционную систему интернета. Всего за 90 дней после запуска тестовой сети Arc обработал более 150 млн транзакций, почти 1,5 млн активных кошельков, среднее время расчетов — 0,5 секунды. Эти показатели доказывают, что Arc — не просто эксперимент, а проект, достигший масштаба, который интересен институциональным игрокам.
Если Arc станет предпочтительной инфраструктурой для институционального бизнеса в блокчейне, Circle будет не только эмитентом USDC, но и самой сетью, собирающей комиссии.
Arc поддерживает расширение протокола кроссчейн-переводов CCTP. К декабрю 2025 года USDC был выпущен нативно на 30 блокчейнах, CCTP соединял 19 из них и обработал суммарно $126 млрд.
Еще важнее, что CCTP превращается из инструмента кроссчейн-переводов в компонуемый слой с Hooks и единой системой управления балансами через Circle Gateway. Это означает, что разработчики, работающие с ликвидностью USDC, не замечают базовую цепочку. С ростом масштаба роль USDC как расчетной базы для кроссчейн-операций становится все менее заменимой.
Средний слой — диверсификация активов. Помимо USDC, Circle расширила токенизированный фонд денежного рынка USYC в 2025 году. К январю 2026 года активы под управлением достигли $1,6 млрд. USYC — доходный актив на блокчейне, фактически переносит доходность традиционных фондов денежного рынка в блокчейн.
Верхний слой — две приложения.
Circle Payments Network (CPN) объединяет банки, платежные сервисы и предприятия в единую сеть, годовой объем транзакций исчисляется миллиардами. Цель — стать стандартом для трансграничных переводов средств.
StableFX запущен вместе с тестовой сетью Arc, позволяет институциональным игрокам круглосуточно совершать сделки с FX-стейблкоинами с мгновенным расчетом на блокчейне, решая главную проблему частых операций с разными валютами.
Кроме того, Circle предложила xReserve — сервис для B2B, позволяющий другим блокчейн-командам использовать USDC как обеспечение для выпуска собственных стейблкоинов в своих экосистемах. Circle предоставляет доказательство резервов и инфраструктуру.
В совокупности эти шаги формируют платформенную стратегию: Arc контролирует расчеты, CCTP управляет кроссчейн-ликвидностью, USDC и USYC закрепляют слой активов, а CPN и StableFX дают точки входа для приложений.
Каждый слой укрепляет защиту, каждый — хедж против снижения ставок.
Новые переменные в волне ИИ
Речь не только о стратегии — Circle также следует трендам.
После запуска OpenClaw с открытым исходным кодом для агентных систем Circle быстро организовала хакатон только для ИИ-агентов. Агенты соревновались, создавали приложения с USDC и сами выбирали победителей путем голосования.
Быстро приняв новую концепцию, Circle закрепила позиции в сфере платежей для ИИ-агентов.
Истинная история Circle такова: в будущем десятки миллиардов ИИ-агентов будут работать онлайн, нанимать, платить и рассчитываться друг с другом — без банков, человеческого одобрения или фиксированных временных окон.
Традиционные платежные системы не конкуренты — они просто не существуют. Сети кредитных карт не поддерживают автономные расчеты между машинами, KYC проводится вручную, расчетные циклы измеряются днями, кроссчейн даже не рассматривается. Эта инфраструктура создана для людей и является стеной для ИИ-агентов.
USDC — не так. Circle создала инфраструктуру на 30 блокчейнах, а Circle Gateway недавно запустил функции для платежей агентов в тестовой сети: стоимость одной транзакции — $0,00001, расчет менее чем за секунду, агенты могут инициировать кроссчейн-транзакции автономно, без вмешательства человека.
Генеральный директор Circle Аллер на вчерашнем созвоне по финансовым результатам заявил, что 99% отслеживаемых платежей ИИ-агентов проходят через USDC. Это подтверждает устойчивое преимущество первопроходца — Circle участвует в установлении стандартов платежей агентов, таких как x402, упаковывает API как библиотеки навыков и MCP-серверы, интегрирует их в инструменты разработчиков.
Разработчик ИИ, создающий приложения для агентов, почти сразу столкнется с USDC. Эта логика полностью меняет модель оценки Circle.
Ранее инвесторы считали доход Circle как оборот USDC, умноженный на процентную ставку, и каждое снижение ставки ФРС уменьшало итоговую сумму. Но если будущий объем транзакций обеспечивают миллиарды ИИ-агентов с частыми небольшими расчетами, процентные ставки становятся фоновым явлением.
Аллер упомянул «скорость обращения денег» — в экономике, управляемой ИИ-агентами, деньги движутся на порядки быстрее, чем в нынешней финансовой системе. Этот прирост скорости не требует повышения ставок — он сам по себе двигатель роста.
Это история, которую Circle хочет донести до рынка: снижение ставок больше не пугает, потому что рост транзакций с участием ИИ может компенсировать его с другой стороны. Исход закона о выплате процентов менее важен, ведь даже если USDC останется только расчетным инструментом, а не доходным активом, при масштабировании экономики агентов Circle сможет зарабатывать на комиссиях за транзакции Arc, трансграничных комиссиях CPN и API-платформе.
Это осознанное управление ожиданиями — и реальный стратегический сдвиг. Оба процесса идут параллельно, и со стороны сложно понять, что из них проактивно, а что реактивно.
После 1 марта
Тем не менее, Circle предстоят определенные трудности.
Дебаты по закону CLARITY о выплате процентов по стейблкоинам формально касаются регулирования, но по сути — вопрос выживания банков.
Генеральный директор банка США Мойнихан последовательно выступал против стейблкоинов с процентами. Он утверждает, что без ограничений до $6 трлн депозитов могут уйти из банков — это 30–35% депозитов коммерческих банков США. Сенатор Патрик Виттер предложил компромисс: запретить проценты на остатки, но разрешить вознаграждения за транзакционную активность. Обе стороны уступили, но ни одна не получила желаемого.
Третья встреча по доходности стейблкоинов завершилась в Белом доме 20 февраля, решения не принято. По данным источников, закон может быть утвержден до 1 марта.
Стоит вспомнить исторический прецедент. В 1977 году Merrill Lynch использовала счета CMA для обхода запрета Regulation Q на проценты по депозитам до востребования, объединяя доходность фондов денежного рынка для обычных пользователей.
Деньги массово ушли из банков в Merrill Lynch, и Конгресс признал это только спустя почти десятилетие, отменив Regulation Q в 1986 году.
Действия Circle сегодня структурно похожи: перевод долларов из неэффективных старых систем в новые контейнеры, а регуляторы догоняют, а не задают темп.
Но есть важная асимметрия. Merrill Lynch начинала в эпоху высоких ставок, доходность фондов была привлекательна для вкладчиков. Circle должна завершить трансформацию в период снижения ставок.
Это самая сложная задача Circle — и причина, почему компания активно продвигает историю с ИИ-агентами. Ей нужен новый драйвер роста, не связанный с процентами, и нужен быстро.
Если закон CLARITY даст разумное пространство, USDC перейдет от расчетного инструмента к денежной инфраструктуре, ускорит институциональное внедрение и даст Circle больше времени для платформенной трансформации.
Если закон ужесточит правила, Circle станет ближе к банку: выше расходы на соответствие, медленнее инновации, слабее уникальность. Скорее всего, результат будет смешанным и не устроит ни одну сторону — большинство крупных финансовых переходов в истории завершались так.
Цена акции Circle сейчас составляет $80, но эта цифра сама по себе ничего не значит.
Важнее состояние, которое она отражает: компания с реальной прибылью, ростом и технической дорожной картой, стоящая на краю регулирующего обрыва, ожидающая неконтролируемого решения и одновременно стремящаяся подтвердить статус технологической компании с помощью Arc, CPN и платежей ИИ-агентов.
270 дней и три переоценки заставили Circle ответить на вопрос: если процентный доход больше не надежен, что доказывает вашу ценность?
Руководство обозначило ответ. После 1 марта появятся новые детали.
Заявление:
- Данная статья перепубликована с [BlockBeats], авторские права принадлежат оригинальному автору [Kaori]. Если у вас есть вопросы по перепубликации, пожалуйста, обратитесь к команде Gate Learn, которая оперативно решит вопрос согласно соответствующим процедурам.
- Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, изложенные в статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
- Другие языковые версии данной статьи переведены командой Gate Learn. Без ссылки на Gate запрещены воспроизведение, распространение и плагиат переведенных материалов.
