Ландшафт децентрализованных бирж в экосистеме Solana претерпел фундаментальные изменения в период с 2024 по 2025 год. Рынки, ранее находившиеся под контролем традиционных автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), таких как Raydium и Orca, уступили место двум новым категориям лидеров: активным AMM, ориентированным на высоколиквидные активы, и вертикально интегрированным платформам, контролирующим каналы выпуска токенов.
Согласно отраслевым исследованиям, торговый объем на DEX Solana резко сместился с мем-токенов к основным парам, таким как SOL-USD. Ключевым фактором этого перехода стало развитие активных AMM.
Перестройка рынка: борьба за ликвидность и потоки ордеров
Конкуренция между DEX на Solana превратилась из простого соревнования по "глубине ликвидности" в борьбу за полный контроль над "источниками потока ордеров". К 2025 году структура рынка отчетливо демонстрирует это расхождение.
С одной стороны, активные AMM, такие как HumidiFi и SolFi, практически монополизировали торговлю высоколиквидными парами благодаря быстрому котированию на основе оракулов. С другой стороны, традиционные пассивные AMM были вытеснены на рынок малоликвидных активов, где их единственный шанс на выживание — интеграция вверх по цепочке, то есть прямой контроль над каналами выпуска токенов.
Потоки ордеров больше не ожидаются пассивно; их захватывают протоколы, способные контролировать каналы выпуска или обеспечивать лучшие цены исполнения. Это изменение знаменует конец эпохи независимых универсальных моделей AMM.
Эра активных AMM: технологии, исполнение и вертикальная интеграция
Активные AMM обновляют цены оракула на блокчейне несколько раз в секунду, обеспечивая более узкие спреды и быструю реакцию на ценовые изменения по сравнению с традиционными AMM. По сути, такие протоколы выступают в роли маркет-мейкеров на блокчейне.
Лидером этого сегмента является HumidiFi, занимающий около 65% рынка активных AMM. Более 98% его торгового объема приходится на пары SOL-USDC и SOL-USDT, что подчеркивает его фокус на основных активах и высокую эффективность. Успех HumidiFi основан на технической оптимизации и вертикальной интеграции. Сократив потребление вычислительных единиц для инструкций обновления оракула до менее чем 500 CU, HumidiFi обеспечивает приоритетное включение своих транзакций обновления котировок в блоки по более низкой стоимости. Кроме того, команда Temporal, стоящая за HumidiFi, разработала сервис пакетирования транзакций Nozomi. Это расширение инфраструктуры обеспечивает ключевые преимущества в захвате потока ордеров и их пакетировании.
Влияние на рынок очевидно: данные показывают, что активные AMM теперь генерируют еженедельные торговые объемы по парам SOL-USD, превышающие показатели некоторых ведущих централизованных бирж. Это свидетельствует о значительном смещении арбитражной активности CEX/DEX в сторону атомарного исполнения на блокчейне.
Борьба пассивных AMM за выживание: стать платформами выпуска или уйти с рынка
Традиционные пассивные AMM больше не способны конкурировать с активными AMM на рынке основных активов. Их кривые ликвидности по определению отстают, что делает их объектами для арбитражных ботов, а не площадками для органических пользователей.
Единственный путь вперед — вертикальная интеграция и контроль над выпуском токенов. Будущие "победители" среди пассивных AMM будут восприниматься не только как биржи, но и как платформы выпуска токенов, интегрирующие AMM в качестве прибыльных слоев.
- Pump.fun: самый яркий пример такого подхода. Будучи ведущей платформой запуска мем-токенов, Pump сначала обеспечила контроль над каналами выпуска и пользовательским трафиком, а затем запустила собственный AMM (PumpSwap), получив максимальную ценность на всех этапах — от выпуска токена до его торговли внутри собственной экосистемы.
- MetaDAO: позиционируется как более формальная платформа ICO. Использует свой Futarchy AMM для мгновенного предоставления ликвидности и формирования цены при запуске токенов, а комиссии AMM становятся основным источником дохода протокола.
- Meteora: благодаря тесному партнерству с Jupiter — ведущим агрегатором Solana — Meteora получила доступ к премиальным каналам выпуска и распределению трафика, включая статус партнера по запуску ликвидности для собственной платформы децентрализованного формирования токенов Jupiter.
В отличие от них, традиционные AMM, такие как Raydium и Orca, не смогли эффективно контролировать каналы выпуска — даже после запуска продуктов вроде LaunchLab или Wavebreak. Это привело к отсутствию успеха и структурному снижению их позиций.
Закат независимых DEX и новая логика оценки токенов
Изменения структуры рынка напрямую отражаются на принципах оценки токенов протоколов. Исторические мультипликаторы цена/продажи больше не актуальны; ключевыми становятся перспективы роста и способность токена аккумулировать ценность.
Текущий рынок токенов демонстрирует эффект "обратного отбора": даже сильные бизнесы могут столкнуться с дисконтированием своих токенов, если те не обладают прозрачными механизмами накопления ценности (такими как распределение комиссий, сжигание или явные права на казначейство). Например, несмотря на лидерство HumidiFi, его токен WET официально обозначен командой как "не инвестиция", а долгосрочная утилитарность остается неясной, что влияет на его оценку. По состоянию на 11 января 2026 года WET торговался около $0,14763.
Проекты вроде MetaDAO, сочетающие перспективы роста (как платформа ICO) с токенами, ориентированными на явное аккумулирование ценности (например, доля в доходах протокола), получают значительную премию в оценке. По данным Gate, META демонстрирует устойчивость на фоне недавней волатильности рынка, с колебаниями цен от $6,50 до $10,80.
Прогноз на 2026 год: дальнейшая дивергенция и закрепление ниш
Исходя из текущих тенденций, наши прогнозы для рынка DEX Solana на 2026 год таковы:
Основная торговля будет полностью под контролем активных маркет-мейкеров: активные AMM продолжат контролировать потоки ордеров по всем высоколиквидным парам, включая SOL, BTC, ETH к стейблкоинам, а также сделки между стейблкоинами. Ключевыми направлениями конкуренции станут дальнейшее снижение затрат на обновление оракулов и оптимизация защиты от MEV.
Платформы выпуска станут основными шлюзами для малоликвидных активов: запуск новых активов — будь то мем-токены или более формальные проекты — будет зависеть от таких платформ, как Pump.fun, MetaDAO или Jupiter DTF. Конкуренция между ними сосредоточится на пользовательском опыте, управлении сообществом, механизмах отбора проектов и решениях для начальной ликвидности.
Традиционные универсальные AMM ждут трансформация или маргинализация: такие протоколы, как Raydium и Orca, если не добьются успеха с продуктами для запуска токенов или не найдут уникальную вертикальную нишу, продолжат терять долю рынка и доходы. Они могут стать бэкендами ликвидности для отдельных экосистем или сосредоточиться на обслуживании нишевых классов активов.
Роль агрегаторов изменится: ведущие агрегаторы, такие как Jupiter, станут еще более значимыми. Они не только направляют пользовательские сделки к оптимальным ценам (преимущественно через активные AMM), но и выходят на рынок выпуска с продуктами вроде DTF, серьезно влияя на распределение торговых потоков по Solana.
Ключевые обновления протоколов и справочные данные
Ниже приведен обзор недавних рыночных показателей отдельных токенов на платформе Gate, который поможет читателям проанализировать текущую структуру рынка и дивергенцию по секторам:
- PUMP (Pump.fun): как ярко выраженно вертикально интегрированный проект в экосистеме Solana, PUMP продолжает привлекать повышенное внимание рынка. По данным Gate, PUMP сейчас стоит $0,002449, 24-часовой объем торгов составляет примерно $6,73 млн, рыночная капитализация — около $1,45 млрд, доля рынка — 0,075%. За последние 24 часа цена выросла на 1,57%, что отражает общий сильный и волатильный тренд.
- ORCA (Orca): представитель традиционной модели AMM, Orca испытывает структурное давление в условиях усиления конкуренции за ликвидность. Последние данные показывают, что ORCA стоит $1,15, 24-часовой объем торгов — около $119,36 тыс., рыночная капитализация — примерно $69,7 млн, доля рынка — 0,0026%. За сутки цена изменилась на +0,42%, краткосрочные колебания остаются относительно стабильными.
- RAY (Raydium): как один из старейших DEX-проектов, Raydium находится на этапе трансформации и реструктуризации экосистемы. По данным рынка, RAY также стоит $1,15, 24-часовой объем торгов — около $513,8 тыс., рыночная капитализация — примерно $308,91 млн, доля рынка — 0,019%. За последние сутки цена снизилась на 4,39%, что указывает на заметное краткосрочное давление.
Анализируя актуальные цены и данные по глубине рынка для ключевых токенов протоколов экосистемы Solana на Gate, структура рынка становится предельно ясной. Активные маркет-мейкеры, обеспечивающие поток ордеров по основным активам за счет технического превосходства, и вертикально интегрированные платформы, контролирующие выпуск активов, очертили новые границы экосистемы. Участникам, придерживающимся традиционных моделей, времени на перемены остается все меньше.
