O Standard Chartered Bank prevê que os emissores de stablecoin gerarão entre 800 mil milhões e 1 bilião de dólares em nova procura por títulos do Tesouro dos EUA até ao final de 2028, impulsionados pela esperada expansão da capitalização de mercado das stablecoins para 2 biliões de dólares, segundo um relatório de investigação dos analistas Geoffrey Kendrick e John Davies. A análise indica que esta procura estrutural, concentrada no setor de 0 a 3 meses da curva de rendimentos devido aos requisitos de reservas ao abrigo do quadro regulatório da Lei GENIUS, poderá criar aproximadamente 900 mil milhões de dólares em excesso de procura por bons do Tesouro ao longo de três anos, a menos que o Tesouro dos EUA ajuste a composição da sua emissão.
Projeções de Procura de Stablecoin T-Bill
A análise da Standard Charter projeta que a capitalização total de mercado das stablecoins atingirá \2 biliões de dólares até ao final de 2028, acima dos aproximadamente 300–309 mil milhões de dólares atualmente. Espera-se que esta expansão gere entre 0,8 e 1,0 biliões de dólares em nova procura por títulos do Tesouro dos EUA, à medida que os emissores acumulam títulos governamentais de curto prazo como ativos de reserva.
Quando combinado com uma estimativa de 500 a 600 mil milhões de dólares em compras do Federal Reserve através de Compras de Gestão de Reservas e um montante semelhante proveniente do reinvestimento de títulos hipotecários com vencimento, a procura total de novos títulos do Tesouro poderá atingir aproximadamente 2,2 biliões de dólares até 2028. Isto compara-se com aproximadamente 1,3 biliões de dólares em oferta líquida projetada de bons do Tesouro no mesmo período, se a quota da dívida pendente se mantiver constante, criando potencialmente um défice de 0,9 biliões de dólares.
Quadro Regulamentar que Impulsiona a Procura
A Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act), assinada em julho de 2025, estabelece requisitos regulatórios federais que moldam diretamente a composição das reservas de stablecoins. Ao abrigo do quadro, os emissores de stablecoins de pagamento permitido devem manter reservas pelo menos numa base 1:1 em ativos líquidos de alta qualidade, incluindo depósitos à vista, títulos do Tesouro e fundos do mercado monetário.
Os emissores de stablecoins estão sujeitos a exigências mensais de reporte público e auditorias por empresas de contabilidade pública registadas relativamente à composição das reservas. A legislação designa as stablecoins como nem como valores mobiliários nem mercadorias ao abrigo da lei federal, colocando-as sob supervisão regulatória especializada em vez da jurisdição da SEC ou da CFTC.
A Federal Deposit Insurance Corporation emitiu uma proposta de regulamentação em dezembro de 2025 para implementar a secção 5 da Lei GENIUS, estabelecendo procedimentos de candidatura para subsidiárias de instituições depositárias seguradas que pretendam tornar-se emissores de stablecoin de pagamento autorizados.
Mercados Emergentes como Principal Motor de Crescimento
A Standard Chartered estima que dois terços da capitalização de mercado projetada de 2 biliões de dólares em stablecoins até 2028 terão origem em mercados emergentes, representando entradas líquidas de capital e não substituição das alocações existentes do Tesouro. Espera-se que o crescimento nos mercados desenvolvidos substitua parcialmente as participações existentes, em vez de gerar procura incremental.
A análise sugere que aproximadamente 500 mil milhões de dólares em depósitos provenientes dos mercados emergentes poderão passar dos bancos tradicionais para as stablecoins até 2028, com os respetivos requisitos de reservas a fluir para a dívida do governo dos EUA. Esta dinâmica cria uma procura estrutural por ativos denominados em dólares por parte de utilizadores em países de alta inflação que procuram reservas estáveis de valor.
Implicações na Emissão do Tesouro
A procura excessiva projetada por títulos do Tesouro poderá proporcionar ao Tesouro dos EUA flexibilidade para ajustar a composição da sua emissão de dívida. O Secretário do Tesouro, Scott Bissent, indicou que o GENIUS Act poderá tornar-se “uma característica importante do financiamento do governo dos EUA”, enquanto o Anúncio Trimestral de Refinanciamento do Tesouro de fevereiro referiu a “crescente procura por letras do Tesouro por parte do setor privado”.
Os t-bills representam atualmente 21,7% da dívida negociável em aberto, acima do intervalo recomendado pelo Comité Consultivo de Empréstimos do Tesouro, mas abaixo da média pós-Segunda Guerra Mundial de 26,1%. Aumentar a quota dos bons do Tesouro em 2,5 pontos percentuais ao longo de três anos geraria aproximadamente 900 mil milhões de dólares em emissão adicional de notas, potencialmente compensando a projeção de excesso de procura impulsionada por stablecoins.
Os analistas calculam que transferir 900 mil milhões de dólares do fornecimento de longo prazo para as notas poderia, com os tamanhos atuais dos leilões, permitir efetivamente a suspensão de leilões de obrigações de 30 anos por três anos. O Tesouro dos EUA tinha anteriormente pausado a emissão a 30 anos entre 2002 e 2006, embora esse período tenha apresentado superávits orçamentais em vez dos atuais níveis de défice de 5–6%.
Considerações sobre a Estrutura do Mercado
Espera-se que a procura de T-bill relacionada com stablecoins se concentre no setor de 0–3 meses da curva de rendimentos, potencialmente criando escassez inicial. A reação imediata do mercado ao aumento da emissão de notas e à redução da oferta a longo prazo seria provavelmente um achatamento em alta da curva do Tesouro, com os rendimentos a longo prazo a caírem em relação ao front-end.
No entanto, os analistas alertam que a dinâmica dos prémios a termo, preocupações com défices fiscais e risco de rollover podem influenciar os rendimentos de forma diferente ao longo de horizontes temporais mais longos. Uma dependência maior do financiamento de curto prazo aumenta a exposição ao rollover e poderá aumentar as preocupações sobre o domínio fiscal caso os mercados questionem a independência da Reserva Federal.
A Tether, o maior emissor de stablecoins, com aproximadamente 185 mil milhões de dólares em circulação, detém mais de 120 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, posicionando-se entre os principais detentores globais de dívida pública de curto prazo dos EUA.
Implicações mais amplas para os mercados de dívida dos EUA
A análise destaca a crescente pegada macrofinanceira das stablecoins à medida que passam de ferramentas de negociação para compradores estruturais de dívida pública. Alguns participantes do mercado sugerem que o impacto macroeconómico pode permanecer limitado a menos que as stablecoins atinjam uma escala significativa, notando que, se as stablecoins detêm títulos do Tesouro como reservas, a ligação macro assemelha-se à moeda fiduciária no sistema bancário — ambas representam liquidez privada escolhendo ativos seguros.
No entanto, a escala da procura projetada — que pode tornar os emissores de stablecoin entre os maiores compradores de dívida norte-americana de curto prazo — sugere implicações para a gestão da curva de rendimentos do Tesouro e para a estratégia de financiamento governamental. A combinação de requisitos regulatórios que exigem ativos líquidos de alta qualidade e crescimento impulsionado por mercados emergentes cria uma procura estrutural que o Tesouro poderá ter de acomodar através de ajustes de emissão.
Perguntas Frequentes
Qual é a projeção da Standard Chartered para a procura do Tesouro impulsionada por stablecoins?
A capitalização de mercado dos stablecoins da Standard Chartered atingirá 2 biliões de dólares até ao final de 2028, gerando entre 800 mil milhões e 1 bilião de dólares em nova procura por títulos do Tesouro dos EUA. Combinadas com as compras do Federal Reserve, a procura total de receitas do Tesouro de curto prazo poderá atingir \2,2 biliões de dólares, potencialmente criando 900 mil milhões de dólares em excesso na procura dos bons do Tesouro se os padrões de emissão se mantiverem inalterados.
Como é que a Lei GENIUS afeta os requisitos de reserva de stablecoins?
A Lei GENIUS exige que os emissores de stablecoin mantenham reservas pelo menos numa base 1:1 em ativos líquidos de alta qualidade, incluindo depósitos à vista, títulos do Tesouro e fundos do mercado monetário. Os emissores devem publicar relatórios mensais de reservas, sujeitos a auditoria por empresas de contabilidade pública registadas. A legislação não designa as stablecoins nem como valores mobiliários nem como mercadorias ao abrigo da lei federal.
Será que a procura por stablecoin pode levar o Tesouro dos EUA a suspender leilões de obrigações a 30 anos?
Analistas da Standard Chartered sugerem que transferir 900 mil milhões de dólares do fornecimento de longo prazo para os títulos do Tesouro poderia, na prática, permitir a suspensão de leilões de obrigações de 30 anos por três anos sob os tamanhos atuais dos leilões. O Tesouro tinha anteriormente pausado a emissão a 30 anos entre 2002 e 2006, embora esse período tenha apresentado superávits orçamentais em vez dos níveis atuais de défice.
