O USDT está com prémio negativo, e a detenção de stablecoins pode continuar a gerar perdas. Como devemos analisar este cenário e que ações devemos adotar?

Porque está o Renminbi a valorizar-se e porque está o USDT a ser negociado com desconto?

Para começar, analisemos porque o Renminbi segue atualmente uma trajetória de valorização. Para tal, recorremos a um conceito económico fundamental: o PIB. Apesar das suas limitações, o PIB mantém-se como o indicador mais direto e eficaz para avaliar a saúde económica global de um país. A fórmula do PIB é:

PIB = C + I + G + (X–M)

Onde:

• C: Despesa de Consumo — Gastos totais das famílias e indivíduos em bens e serviços finais.
• I: Despesa de Investimento — Formação de capital empresarial (por exemplo, novos equipamentos, fábricas) e construção residencial.
• G: Despesa Pública — Aquisições de bens e serviços pelo Estado, excluindo transferências.
• X–M: Exportações Líquidas — Exportações (X) menos Importações (M).

Neste contexto, os motivos para a valorização do Renminbi tornam-se evidentes. Destacam-se três fatores principais:

1. Atração de Capital Estrangeiro e Aumento do Investimento

A principal vantagem de um Renminbi mais forte é a entrada rápida de capital estrangeiro. Tanto os EUA como a China enfrentam atualmente desafios significativos de dívida. Nos EUA, este problema reflete-se na dívida federal; na China, nas responsabilidades fora de balanço dos governos locais. As obrigações do Tesouro dos EUA são amplamente detidas por investidores estrangeiros e têm elevada liquidez, pelo que o risco de incumprimento afeta rapidamente os preços das obrigações e a capacidade de refinanciamento dos EUA. Por isso, os EUA recorrem frequentemente à desvalorização do dólar para reduzir o valor real da dívida perante credores estrangeiros—um “imposto de inflação” através de cortes nas taxas e expansão monetária. Na China, a maioria da dívida local é detida internamente, o que dá às autoridades mais margem para reestruturação, como extensão de maturidades ou transferências fiscais. Assim, o Renminbi sofre menos pressão das dinâmicas da dívida. Contudo, em ambos os países, o elevado nível de endividamento limita a capacidade de impulsionar o PIB com aumento da despesa pública. Neste cenário, a valorização do Renminbi é usada para atrair fluxos de capital e apoiar o crescimento económico.

1. Estimular o Consumo e Reduzir os Custos de Importação

Um Renminbi mais forte torna os produtos importados mais acessíveis para os consumidores nacionais de duas formas essenciais. Primeiro, aumenta o poder de compra dos consumidores, especialmente em bens essenciais como alimentação e energia, que representam a maior parte do consumo total. No imediato, os consumidores notarão mais produtos importados a preços mais baixos. Segundo, as empresas beneficiam da redução dos custos na importação de matérias-primas ou componentes críticos, o que reforça as margens de lucro e liberta recursos para expansão ou distribuição de dividendos.

1. Redução das Tensões Comerciais e da Despesa Pública

Desde que a China registou um excedente comercial superior a 1 bilião $ em novembro, o debate internacional sobre a valorização do Renminbi intensificou-se, gerando mais fricção nas negociações com grandes parceiros, sobretudo com a UE. Isto acontece porque, a nível global, as balanças correntes têm de se equilibrar—o que um país exporta, outro importa. Quando o excedente da China aumenta, os défices noutros países crescem. No contexto atual, todos procuram crescimento económico, e um défice comercial crescente penaliza o PIB, especialmente nas economias desenvolvidas de baixo crescimento. Existem duas respostas principais: aumentar tarifas (protecionismo comercial) ou ajustar taxas de câmbio. A primeira, como se viu na disputa tarifária EUA-China, está atualmente suspensa. Permitir uma valorização controlada do Renminbi ajuda a aliviar a pressão política e reduz a despesa pública associada.

Apesar destes benefícios, a valorização deve ser gradual e ordenada. Recentemente, o Renminbi registou uma subida acentuada, em parte porque as metas de crescimento anual já foram atingidas—5,2% até ao terceiro trimestre, cumprindo o objetivo de “cerca de 5%” para o ano. Permitir alguma valorização neste momento prepara a economia para a transformação do próximo ano, permitindo aos decisores acompanhar a dinâmica do mercado e identificar oportunidades e riscos com antecedência. Caso contrário, com reservas cambiais substanciais, o banco central poderia facilmente estabilizar a taxa de câmbio.

Para o futuro, antecipo um abrandamento significativo no ritmo de valorização. As exportações líquidas continuam a ser um motor essencial do PIB chinês, mesmo que o seu peso esteja a diminuir. Uma valorização rápida reduziria as exportações líquidas e dificultaria o cumprimento das metas de crescimento para o próximo ano.

Com os fatores de valorização de curto prazo esclarecidos, vejamos porque o USDT está a ser negociado com desconto. Destacam-se três razões principais:

1. Continuação da fraqueza no mercado cripto, ausência de oportunidades de investimento atrativas e reequilíbrio de carteiras por parte dos investidores.
2. Procura de liquidação de fim de ano por empresas de comércio internacional. As restrições à conversão de Renminbi onshore levam muitas PME a recorrer ao USDT para liquidações transfronteiriças, contornando limites de quotas e reduzindo custos.
3. O recente endurecimento da política chinesa sobre stablecoins aumentou o prémio de risco dos investimentos em cripto, levando o capital a procurar alternativas mais seguras.

Em suma, o desconto do USDT deverá ser temporário, resultante de alterações de oferta e procura de curto prazo. No entanto, uma valorização sustentada do Renminbi implicará perdas cambiais para investidores baseados em Renminbi no curto e médio prazo.

Deve converter stablecoins USD em Renminbi?

Face à valorização do Renminbi, deve converter stablecoins USD para Renminbi para evitar perdas cambiais? A menos que a sua carteira esteja fortemente concentrada em stablecoins USD, um ajuste moderado é suficiente; caso contrário, manter uma alocação diversificada é a opção mais sensata. Eis três razões:

1. Desconto de curto prazo do USDT: Como referido, o desconto atual do USDT é um fenómeno temporário, não um risco estrutural. Converter agora pode cristalizar perdas cambiais. É preferível aguardar que o desconto normalize antes de proceder a qualquer ajuste.
2. Custo de oportunidade: Embora os fundamentos económicos da China se mantenham robustos, persistem desafios—notadamente a perda do efeito riqueza devido à queda dos preços imobiliários. A política foca-se na estabilidade, desalavancagem, reestruturação industrial e redistribuição. Os ganhos recentes no mercado acionista chinês parecem mais uma correção de valor ou um movimento especulativo do que um sinal claro de crescimento sustentado. Entretanto, a descida das yields das obrigações do governo em Renminbi aumenta o custo de oportunidade de realocação de ativos. As stablecoins oferecem flexibilidade para alocação global de ativos, sobretudo à medida que os EUA entram num ciclo de cortes de taxas e abundância de liquidez.
3. Incerteza na valorização do Renminbi: A trégua tarifária EUA-China é apenas temporária. Os EUA, entrando no ciclo de eleições intercalares e sem capacidade para contrariar a influência chinesa nas terras raras, suspenderam a escalada por agora. No entanto, o conflito tarifário pode ser retomado, especialmente se os objetivos americanos de reindustrialização não forem atingidos, o que terá impacto na taxa de câmbio do Renminbi.

Cobertura cambial on-chain: Ouro e stablecoins euro

Como pode cobrir o risco de valorização do Renminbi e o risco cambial on-chain? Embora os derivados cambiais sejam a solução tradicional, o acesso on-chain continua limitado. No ano passado, considerei desenvolver uma plataforma descentralizada de derivados cambiais, mas a análise de mercado revelou que concorrentes, como a secção de derivados estrangeiros da DYDX, enfrentam liquidez reduzida e pouco interesse dos market makers—principalmente devido a restrições regulatórias. Os controlos cambiais são uma ferramenta política essencial em economias industriais como a China e a Coreia do Sul, pelo que os derivados cambiais enfrentam supervisão ainda mais rigorosa do que o cripto. A maior parte da procura de cobertura cambial provém destas jurisdições, o que reforça a resistência regulatória.

Mesmo assim, existem formas de mitigar o risco cambial. Três classes de ativos merecem especial atenção:

• Stablecoins HKD, JPY e KRW: Após a aprovação da legislação de stablecoins nos EUA a meio do ano, outros países aceleraram as suas próprias iniciativas. O estatuto único do dólar de Hong Kong e as semelhanças industriais entre as economias asiáticas sugerem que as suas taxas de câmbio evoluirão de forma semelhante. Alocar a estas stablecoins pode compensar parcialmente o risco de valorização do Renminbi. No entanto, preocupações recentes sobre controlos cambiais abrandaram o progresso, pelo que é aconselhável acompanhar os desenvolvimentos e agir quando surgirem produtos mais maduros.
• Ouro RWA on-chain: O ouro registou ganhos notáveis nos últimos anos, impulsionado pela instabilidade geopolítica e expectativas de desvalorização do dólar. Os investidores on-chain podem aceder facilmente a tokens de ouro RWA como Tether Gold e Pax Gold, que oferecem boa liquidez. Contudo, persistem dúvidas sobre uma bolha do ouro, e a volatilidade recente evidencia um equilíbrio delicado do mercado. Para investidores avessos ao risco que ainda não tenham posição, aguardar pode ser a opção mais segura.
• Stablecoins euro: Entre estas opções, as stablecoins euro são as mais atrativas. O EURC da Circle é totalmente compliant, tem elevada oferta em circulação e apresenta forte liquidez. A taxa de câmbio EUR/RMB é também menos volátil que a USD/RMB por diversas razões:

Os principais destinos de exportação da China são ASEAN, UE e EUA. As pressões da guerra comercial reduziram as exportações para os EUA, tornando a UE e a ASEAN os principais motores do crescimento incremental.

A ASEAN, composta maioritariamente por economias em rápido desenvolvimento, absorve grande parte das exportações chinesas de produtos de gama baixa e média e investimento, e importa equipamentos industriais relevantes para modernização. O efeito económico global é positivo, e o reforço militar chinês ajudou a reduzir a fricção política, resultando numa relação mais estável.

O caso europeu é distinto. As exportações chinesas para a UE concentram-se em bens industriais de elevada margem, tornando a Europa um mercado-chave para excedentes comerciais em stablecoins. A maioria do comércio é liquidada em euros, e a China tem incentivo para manter uma taxa de câmbio competitiva. Contudo, a fricção política com a UE também exige gestão. A maioria dos países da UE são economias desenvolvidas com elevada quota de indústria no PIB (15% na Europa vs. menos de 10% nos EUA). O rendimento salarial representa uma fatia maior nos rendimentos das famílias do que os ganhos de capital. A perda de energia russa aumentou custos e afetou a indústria, enquanto a modernização industrial chinesa perturbou setores-chave como o automóvel. Menores lucros industriais levaram a menores receitas fiscais e ao abrandamento do crescimento salarial, reduzindo o efeito riqueza e travando o consumo. No investimento, a falta de projetos de IA de qualidade levou o capital europeu para os EUA. Assim, as exportações líquidas são ainda mais importantes para o crescimento europeu, e os governos são altamente sensíveis aos défices comerciais.

Apesar disso, a UE não dispõe da influência que os EUA demonstraram nas disputas comerciais, e os Estados-membros divergem na abordagem à China, dificultando acordos relevantes. Por isso, antecipo que o foco se desloque para o reinvestimento dos lucros em euros na Europa, em vez de ajustes cambiais de grande escala. Comparando com mercados emergentes como Índia, Vietname ou Brasil, a Europa oferece mercados de capitais mais desenvolvidos e maior proteção ao investidor. As amplas reservas chinesas permitem reinvestir para aumentar retornos, e taxas de câmbio estáveis ajudam os produtos chineses a manter competitividade.

Para cobertura cambial on-chain, uma estratégia prática passa por converter stablecoins USD em EURC e depositá-las em protocolos líderes como a AAVE, onde as taxas de juro atuais atingem 3,87%. Se quiser manter exposição a ativos de risco como BTC enquanto cobre o risco cambial, pode usar EURC como colateral para pedir stablecoins USD emprestadas e investir em ativos como BTC.

Aviso legal:

1. Este artigo foi republicado de [web3_mario], com direitos de autor reservados ao autor original [@ Web3Mario]. Se tiver alguma preocupação sobre esta republicação, contacte a equipa Gate Learn, que tratará do assunto conforme os procedimentos em vigor.
2. Aviso legal: As opiniões expressas neste artigo são da exclusiva responsabilidade do autor e não constituem aconselhamento de investimento.
3. Outras versões linguísticas deste artigo foram traduzidas pela equipa Gate Learn. Sem referência explícita a Gate, é proibida a reprodução, distribuição ou plágio desta tradução.