No primeiro trimestre de 2026, o sector da mineração de Bitcoin está a atravessar uma profunda reestruturação dos seus balanços. Desde o início do ano, várias das principais empresas de mineração cotadas em bolsa procederam sucessivamente à venda das suas reservas de Bitcoin, registando-se tanto uma escala como um ritmo destas alienações muito superiores aos dos anos anteriores. Em 8 de abril de 2026, a Cango, empresa de mineração de Bitcoin cotada nos EUA, divulgou a atualização operacional de março, revelando a venda de 2 000 Bitcoins nesse mês, cujas receitas foram utilizadas para amortizar empréstimos colateralizados em Bitcoin. Esta operação reduziu as reservas de Bitcoin da Cango para 1 025,69 BTC, com um saldo remanescente de empréstimos colateralizados de 30,6 milhões $. Em 9 de abril de 2026, de acordo com os dados de mercado da Gate, o preço spot do Bitcoin situava-se nos 70 949,6 $, com um volume de transações nas 24 horas de 731 940 000 $, uma capitalização bolsista de 1,33 biliões $ e uma dominância de mercado de 55,27%. A redução da Cango não constitui um caso isolado; pelo contrário, representa um marco significativo numa vaga mais ampla de desalavancagem em todo o sector da mineração. Este artigo parte dos factos do evento, analisa os fatores estruturais subjacentes, examina as implicações mais profundas dos dados do sector e explora possíveis caminhos evolutivos sob múltiplos cenários.
Uma Desalavancagem Estratégica em Curso
Em 8 de abril de 2026, a Cango Inc. (NYSE: CANG) divulgou a atualização operacional de março, apresentando os seguintes dados principais: a empresa minerou 27,98 BTC nesse mês e realizou uma venda estratégica de 2 000 Bitcoins, aplicando integralmente as receitas na amortização de empréstimos colateralizados em BTC. Em 31 de março, o saldo remanescente destes empréstimos ascendia a 30,6 milhões $ e as reservas de Bitcoin da empresa tinham diminuído para 1 025,69 BTC.
Analisando a linha temporal, trata-se da segunda redução de grande dimensão efetuada pela Cango em 2026. Em fevereiro, a empresa vendeu 4 451 Bitcoins, arrecadando cerca de 305 milhões $, igualmente destinados ao pagamento de dívida de longo prazo com partes relacionadas e ao apoio à sua transformação para a área da IA. No total, estas duas operações somam 6 451 BTC, o que significa que a Cango liquidou, em apenas dois meses, a maior parte das reservas de Bitcoin anteriormente acumuladas.
A Cango afirmou explicitamente, na sua atualização operacional, que esta vaga de desalavancagem, aliada a recentes injeções de capital — incluindo 65 milhões $ em entradas de capital próprio por parte da equipa de gestão e 10 milhões $ em obrigações convertíveis da DL Holdings — reforçou significativamente o balanço e proporcionou uma base financeira para a sua transição estratégica para as infraestruturas de energia e IA.
Importa referir que o custo total de mineração da Cango em 2025 atingiu os 97 272 $ por BTC, resultando num prejuízo líquido anual de 452,8 milhões $. Contudo, os dados operacionais de março mostram que o custo médio em caixa por Bitcoin baixou para 68 215,83 $, uma redução de 19,3% face aos 84 552 $ do quarto trimestre de 2025. Esta melhoria significativa dos custos, a par das alienações de ativos em larga escala, ilustra o exercício de equilíbrio preciso da Cango entre sobrevivência e transformação.
A Vaga de Alienações Coletivas dos Mineiros
A redução da Cango não é um caso isolado, mas sim um reflexo da vaga coletiva de alienações entre as empresas de mineração no primeiro trimestre de 2026. Eis os principais marcos recentes das reduções dos maiores mineiros cotados em bolsa:
- Dezembro de 2025: a Riot Platforms vendeu 1 818 BTC, arrecadando cerca de 162 milhões $.
- Janeiro de 2026: a Bitdeer liquidou toda a sua reserva de Bitcoin, reduzindo as suas participações a zero. A Core Scientific vendeu aproximadamente 1 900 BTC, angariando cerca de 175 milhões $.
- Fevereiro de 2026: a Cango vendeu 4 451 BTC, cerca de 60% das suas reservas, arrecadando aproximadamente 305 milhões $.
- Março de 2026: a MARA Holdings vendeu, entre 4 e 25 de março, um total de 15 133 BTC, angariando cerca de 1,1 mil milhões $. A Cango vendeu 2 000 BTC.
- Início de abril de 2026: a Riot Platforms transferiu 500 BTC para uma plataforma de custódia institucional, movimentando um total de 1 500 BTC em cinco dias, prosseguindo a redução de inventário. A monitorização on-chain revelou que endereços ligados à MARA transferiram mais 250 BTC.
No total, as empresas de mineração cotadas venderam mais de 19 000 BTC no primeiro trimestre de 2026. Este volume supera largamente as alienações verificadas durante o mercado bear de 2022, sendo o ritmo mais concentrado e estratégico. Ao contrário dos ciclos anteriores, em que os mineiros vendiam passivamente para cobrir custos operacionais, esta vaga de vendas caracteriza-se por uma estratégia de desalavancagem clara e proativa.
Inversão de Custos e Reestruturação dos Balanços
O Desfasamento Estrutural entre Custos de Mineração e Preço de Mercado
O principal fator por detrás desta vaga de alienações reside no alargamento do fosso entre os custos de mineração e o preço de mercado do Bitcoin. Segundo o relatório de mineração do 1.º trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio ponderado em caixa para produzir um Bitcoin entre os mineiros cotados subiu para cerca de 79 995 $ no quarto trimestre de 2025. Entretanto, o preço do Bitcoin oscilou maioritariamente entre 68 000 $ e 70 000 $, o que significa que, teoricamente, os mineiros enfrentam uma perda em caixa de cerca de 19 000 $ por cada BTC minerado.
Um indicador mais granular — o hashprice — desceu, no início de março, para mínimos históricos pós-halving de 28–30 $ por PH/s por dia. A este nível, a maioria dos mineiros com hardware de gerações anteriores tem de manter o custo da eletricidade abaixo de 0,05 $ por kWh apenas para atingir o break-even. Cerca de 15% a 20% das máquinas de mineração a nível mundial operam no limiar da rentabilidade.
Esta inversão de custos remonta ao halving do Bitcoin de abril de 2024, que reduziu as recompensas de bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC, comprimindo diretamente a receita nuclear dos mineiros. A isto somam-se o aumento dos preços globais da energia, a pressão de investimento em novos equipamentos ASIC e a dificuldade crescente da rede, levando o custo global de mineração a atingir máximos sucessivos.
Vendas dos Mineiros Cotados Superam Largamente a Produção: Uma Mudança Estrutural
Segue-se uma comparação entre volumes recentes de vendas e produção dos principais mineiros cotados:
| Mineiro | Período de Venda | BTC Vendidos | BTC Minerados (Mesmo Período) | Rácio Vendas/Produção |
|---|---|---|---|---|
| Riot Platforms | 1.ºT 2026 | 3 778 | 1 473 | ~2,6x |
| MARA Holdings | Março 2026 | 15 133 | ~8 799 (ano completo 2025) | ~1,7x |
| Cango | Março 2026 | 2 000 | 27,98 | ~71,5x |
| Bitdeer | Jan. 2026 | Liquidação total | — | 100% |
Esta comparação evidencia uma alteração estrutural relevante: os mineiros cotados estão agora a vender muito mais do que a sua nova produção num determinado período. Ou seja, deixaram de alienar apenas a produção corrente para cobrir custos operacionais, passando a liquidar sistematicamente inventário acumulado. Esta mudança assinala um claro abrandamento da estratégia de "hold de longo prazo" perante pressões de custos e necessidades de transformação estratégica.
O Caminho de Otimização de Custos da Cango
Em março, a Cango reduziu o custo médio em caixa por Bitcoin para 68 215,83 $, menos 19,3% face ao quarto trimestre de 2025. As medidas de otimização incluíram a retirada de equipamentos de mineração ineficientes, a adoção de um modelo de leasing de hashpower em regiões com taxas de custódia elevadas e a relocalização de hashpower para zonas com tarifas energéticas mais competitivas. Em 31 de março, o hashpower operacional total da Cango era de 37,01 EH/s, dos quais 27,98 EH/s próprios e 9,02 EH/s alugados.
Apesar destas melhorias significativas nos custos, as margens de lucro em caixa mantêm-se reduzidas com o preço do Bitcoin em torno dos 70 000 $. Isto explica porque, mesmo com custos mais baixos, a Cango continua a vender reservas em larga escala — a liquidação de inventário é a via mais direta para desalavancar rapidamente.
Narrativas de Mercado Divergentes: Três Temas Interligados
A vaga coletiva de alienações dos mineiros deu origem a três narrativas principais de mercado, cada uma com um foco distinto, mas todas interligadas.
Liquidação Forçada por Pressão de Custos
A primeira perspetiva defende que as alienações dos mineiros são, na essência, uma resposta passiva de sobrevivência perante a inversão de custos. Com uma perda de cerca de 19 000 $ por cada moeda minerada, manter a operação significa consumir caixa. Os mineiros têm de encerrar para limitar prejuízos ou vender reservas para sobreviver. Mineiros de referência como a MARA e a Riot optaram pela segunda via. Esta narrativa enquadra as vendas como um fenómeno normal de mercado bear — a capitulação dos mineiros sinalizou historicamente fundos de mercado, como em 2018 e 2022.
Mudança Estratégica para Infraestrutura de IA
A segunda perspetiva sustenta que esta vaga de vendas é estruturalmente distinta dos ciclos anteriores: as receitas das vendas de Bitcoin não se destinam apenas a cobrir custos de mineração, mas são realocadas para infraestruturas de IA e de computação de alto desempenho (HPC). A CoinShares reporta que os mineiros cotados assinaram contratos de IA e HPC superiores a 70 mil milhões $, e que, até ao final de 2026, alguns poderão obter até 70% da receita a partir de IA. Uma análise da Bloomberg salienta que, ao contrário do passado, os fundos angariados nestas vendas estão a ser estrategicamente redirecionados para o sector da IA.
Gestão Racional do Balanço
A terceira narrativa foca-se na gestão da dívida. A MARA vendeu 15 133 BTC para recomprar cerca de 1 mil milhões $ em obrigações convertíveis com um desconto de aproximadamente 9%, reduzindo em cerca de 30% a sua dívida convertível em circulação. A Cango vendeu BTC para amortizar empréstimos colateralizados em Bitcoin. Do ponto de vista da gestão de capital, tratam-se de movimentos clássicos de otimização do balanço — priorizar a redução de passivos de custo elevado ou de risco acrescido num contexto de taxas de juro elevadas é uma decisão financeira racional.
Estas três narrativas não são mutuamente exclusivas; pelo contrário, evidenciam diferentes dimensões do mesmo fenómeno: as alienações refletem uma conjugação de pressão de sobrevivência (custos), atualização estratégica (transformação para IA) e otimização financeira (desalavancagem).
Análise das Narrativas: Dissecando e Validando as Teses
A Perda de 19 000 $ por Moeda Está Sobreavaliada?
O custo médio ponderado em caixa de 79 995 $ referido no relatório da CoinShares diz respeito ao conjunto dos mineiros cotados, mas a estrutura de custos varia consideravelmente. Em março, o custo em caixa da Cango já tinha descido para 68 215,83 $. Com o Bitcoin nos 70 000 $, a Cango está, na verdade, próxima do break-even, e não a perder 19 000 $ por moeda. Assim, "o sector perde 19 000 $ por cada moeda minerada" deve ser entendido como uma média dos mineiros cotados, não como uma conclusão universal. A rentabilidade efetiva depende do perfil de custos e eficiência de cada operador.
As Vendas dos Mineiros Sinalizam Perda de Confiança no BTC?
Mesmo após vender 15 133 BTC, a MARA mantém ainda vários milhares de milhões $ em Bitcoin. Após a sua redução, a Riot detém 15 680 BTC. Embora a Cango tenha reduzido substancialmente as suas reservas, conserva ainda 1 025,69 BTC. Estes dados mostram que os mineiros não estão a abandonar o Bitcoin; estão a reequilibrar a estrutura de ativos — de "all-in em Bitcoin" para uma "alocação diversificada", utilizando o Bitcoin como instrumento de liquidez para apoiar uma transformação empresarial mais ampla.
A Mudança para a IA É Real ou Apenas Narrativa?
Os 70 mil milhões $ em contratos de IA/HPC não são meros anúncios. A receita de hosting de IA da Core Scientific representa já 39% do total, na TeraWulf 27%, e a CoreWeave assinou um contrato de expansão de 12 anos no valor de 10,2 mil milhões $ com a Core Scientific. Estes números indicam que a transição para a IA não é apenas marketing narrativo — trata-se de uma reestruturação do modelo de negócio suportada por fluxos de caixa reais. Contudo, a transição da mineração tradicional para infraestruturas de IA implica barreiras técnicas, custos de aquisição de clientes e um forte investimento de capital. O sucesso variará consoante a empresa, sendo um processo que exige acompanhamento atento.
Análise de Impacto no Sector: Da Redistribuição de Hashpower à Dinâmica Oferta-Procura
Impactos Profundos na Mineração
A vaga coletiva de alienações e a transformação para IA estão a redesenhar profundamente o panorama da mineração de Bitcoin. O hashpower da rede caiu de um máximo de cerca de 1 160 EH/s para aproximadamente 920 EH/s. No 1.º trimestre de 2026, o hashpower total da rede registou uma rara queda de 4%. Esta diminuição alivia a pressão competitiva para os mineiros remanescentes (uma vez que o ajuste de dificuldade reduzirá a dificuldade de mineração), mas levanta também questões sobre os custos de segurança da rede a longo prazo.
Está em curso uma mudança mais profunda no posicionamento do sector. Os mineiros com contratos de IA transacionam com prémios de valorização que duplicam os das empresas exclusivamente dedicadas à mineração. A lógica de valorização passou de "escala de hashpower" para "potencial de monetização diversificada dos ativos energéticos". Os mineiros evoluem de "produtores de Bitcoin" para "operadores de infraestruturas energéticas que também mineram Bitcoin".
Transmissão de Mercado Multidimensional
Do lado da oferta, as alienações coletivas dos mineiros aumentaram a oferta circulante de Bitcoin. Dados da CryptoQuant mostram que, no final de março, a procura aparente de Bitcoin era negativa em 63 000 BTC, sinalizando uma diminuição do ímpeto comprador no mercado global. A venda dos mineiros tornou-se uma fonte relevante de pressão de oferta no curto prazo.
Contudo, o mercado revela uma clara divergência estrutural: de um lado, mineiros e algumas empresas reduzem posições por pressão operacional; do outro, algumas instituições continuam a acumular. Só em março, a Strategy adquiriu 44 377 BTC, representando 94% de todas as compras de empresas cotadas; a empresa japonesa Metaplanet aumentou as suas reservas em 5 075 BTC no 1.º trimestre, totalizando 40 177 BTC. Esta tendência de concentração sugere que a procura por Bitcoin não desapareceu — está a consolidar-se junto de players com maior capacidade financeira.
Conclusão
A venda de 2 000 Bitcoins pela Cango para amortizar empréstimos colateralizados é simultaneamente um evento de microescala e um sinal macroeconómico. Ilustra duas mudanças estruturais que o sector da mineração de Bitcoin enfrenta: por um lado, as pressões de custos pós-halving tornaram insustentável a estratégia tradicional de "hold a todo o custo"; por outro, o crescimento das infraestruturas de IA oferece aos mineiros uma via alternativa, menos dependente dos ciclos de preço do Bitcoin. Os mineiros estão a evoluir de "produtores puros de Bitcoin" para "operadores de infraestruturas energéticas e computacionais". Para os participantes de mercado, compreender esta transformação estrutural — em vez de se focar apenas nas flutuações de preço de curto prazo — é fundamental para avaliar o valor de longo prazo do sector da mineração.
