Jason Atkins：A proibição de RWA na China antecipa a direção do mercado, a tendência de dolarização das stablecoins não pode ser detida

Este ano, a China emitiu um aviso conjunto, proibindo a emissão não autorizada de stablecoins atreladas ao renminbi, classificando a maioria das atividades de tokenização de RWA como ilegais e reafirmando a proibição total de criptomoedas. O mercado reagiu quase sem reação. Jason Atkins, diretor comercial do algoritmo de market making Auros, acredita que esse silêncio por si só é o sinal mais significativo — o que realmente deve ser observado no aviso é o que Pequim está reprimindo e o que não consegue reprimir.

A “regulação proativa” da China e os alertas sobre RWA

(Origem: captura de tela do Consensus)

Este aviso marca a primeira menção oficial à tokenização de RWA em documentos regulatórios chineses. Muitos interpretam isso como um aumento na rigidez regulatória, mas Atkins vê de forma diferente — ele acredita que é mais uma medida de prevenção rotineira.

A lógica por trás disso vem de uma lição específica na regulação chinesa: a mineração de Bitcoin cresceu para uma indústria gigantesca na China, e as autoridades interromperam abruptamente, em 2021, com pouco aviso prévio, incorrendo em custos de limpeza consideráveis. Agora, com a rápida disseminação da tokenização de RWA mundialmente, a China está claramente determinada a não repetir o mesmo erro. Antes que essa indústria realmente se expanda e os fluxos de capital se tornem difíceis de controlar, banir explicitamente é uma abordagem de prevenção governamental.

Atkins afirma: “A mineração de Bitcoin na China provavelmente surgiu quase sem o seu conhecimento, e depois cresceu demais. Acho que incluir RWA na regulação mostra que eles estão tentando acompanhar as últimas novidades e fazer uma regulação proativa.”

Stablecoins e a hegemonia digital do dólar: uma força imparável

A parte mais perspicaz da análise de Atkins não é sobre o que a China pode fazer, mas sobre o que ela não consegue fazer. Seu ponto central baseia-se em um mecanismo frequentemente negligenciado: cada compra de uma stablecoin atrelada ao dólar é apoiada por títulos do Tesouro dos EUA. Isso significa que a adoção global de stablecoins continuamente sustenta a demanda por dívida americana.

Isso tem um significado especial para a China. Em 2013, a China possuía mais de 1,3 trilhão de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, sendo o maior detentor estrangeiro na época; ao longo dos anos, vem reduzindo suas participações e atualmente possui cerca de 680 bilhões de dólares, ocupando a terceira posição após Japão e Reino Unido. Vender títulos do Tesouro dos EUA é uma estratégia que a China pode escolher de forma ativa.

No entanto, em um mundo onde stablecoins são adotadas espontaneamente e sem fronteiras, essa escolha gradualmente perderá seu significado — a demanda por títulos apoiados pelo dólar se tornará uma consequência intrínseca das transações digitais diárias, além do controle de qualquer governo individual. A Lei GENIUS projeta esse futuro: um novo paradigma global onde as transações digitais são, por padrão, denominadas em dólares.

“Você pode proibi-lo,” diz Atkins. “Mas como exatamente você pode impedir isso?”

Licença de stablecoin em Hong Kong: a pista oculta para bancos chineses

Outro detalhe no aviso que gerou discussão foi a mudança na redação: pela primeira vez, as stablecoins foram separadas da definição de “criptomoedas”, agora definidas como “ferramentas com algumas funções de moeda legal”. Alguns analistas veem isso como uma preparação silenciosa para que bancos de origem chinesa em Hong Kong solicitem licenças para stablecoins, especialmente considerando que o quadro regulatório local de Hong Kong está se formando gradualmente.

Atkins considera essa interpretação razoável, mas o prazo pode ser maior do que o esperado. Sua lógica aponta para infraestrutura, não inovação: se as stablecoins realmente melhorarem o processamento de pagamentos e a liquidação transfronteiriça, elas serão uma atualização, não uma ameaça ao sistema bancário, e os reguladores terão motivos para aceitá-las. Os primeiros participantes no sandbox de Hong Kong serão startups nativas de criptografia, mas, uma vez que o quadro se mature e os riscos sejam controlados, os bancos também seguirão.

Quanto aos gigantes tecnológicos chineses — alguns dos quais exploraram projetos de stablecoin em Hong Kong, mas posteriormente foram instruídos a pausar — a possibilidade de aprovação final é muito limitada, na visão de Atkins: “A comunicação informal entre Pequim e Hong Kong provavelmente determina em grande parte o escopo de ação de Hong Kong. Só podemos ver o que eles querem que vejamos.”

Perguntas frequentes

A repressão da China à tokenização de RWA significa que o mercado global de RWA será prejudicado?
A proibição da China afeta principalmente as atividades de RWA dentro do território continental, tendo impacto limitado no mercado global de RWA. A visão central de Atkins é que a ação da China é uma medida preventiva antes do crescimento do mercado de RWA, não um sinal de repressão total — atualmente, a tokenização global de RWA está em torno de 2,6 bilhões de dólares, com maior crescimento impulsionado por Ásia, Europa, EUA e Oriente Médio, sem dependência do mercado chinês.

Por que cada compra de 1 dólar em stablecoin equivale a comprar títulos do Tesouro dos EUA?
Os emissores de stablecoins atreladas ao dólar (como USDC, USDT) geralmente mantêm reservas em títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA e outros ativos em dólares, garantindo a conversão 1:1. Isso significa que cada stablecoin em circulação é apoiada por uma quantidade correspondente de dívida americana de curto prazo. A adoção global de stablecoins cria estruturalmente uma demanda contínua por dívida americana, formando um mecanismo de hegemonia digital do dólar que se reforça a si mesmo.

A China consegue realmente impedir a penetração de stablecoins dos EUA no exterior?
Dentro da China, as autoridades podem bloquear tecnicamente e proibir legalmente o uso direto de stablecoins dos EUA pelos cidadãos. Mas, em um mundo onde as transações digitais cada vez mais são denominadas em dólares, a China não consegue impedir que empresas e indivíduos estrangeiros usem stablecoins em transações transfronteiriças, muitas das quais envolvem negócios com a China. Como observa Atkins, “Tecnicamente, é possível proibir, mas impedir de fato globalmente é quase impossível.”