Fu Peng: Grande reestruturação de ativos, para onde deve ir o dinheiro?

Fonte: New Economist

O que significa a reestruturação da riqueza durante o rápido crescimento económico?

A análise das variáveis de ciclo longo, geralmente não se vê por décadas, mas quando aparece, dura décadas. Se continuar a tendência atual, esses ativos não terão valor algum no futuro.

Pu Peng explica: como ajustar a direção dos investimentos, quais ativos irão valorizar-se, como devem evoluir sua carreira e consumo de forma a aproveitar as oportunidades.

O texto completo:

É uma grande honra poder hoje compartilhar com todos aqui na Taixue. Na verdade, o que mais quero discutir com vocês é uma variável central importante — a população. Ela influencia todos os aspectos: imobiliário, a situação fiscal do governo, futuros investimentos em infraestrutura, e até mesmo as preferências no campo de investimentos.

Variável central importante: a população

Já em 2018, compartilhei com vocês a importância de uma mudança decisiva na população, pois, para a China, em 2015 houve um dado que marcou uma queda abrupta na taxa de natalidade. Até hoje, a taxa de crescimento de nascimentos é praticamente zero. Esse número mudou bastante nos últimos dez anos, e todos já perceberam isso, mas na verdade, essa mudança aconteceu há mais de uma década, e já começou a impactar a economia e os investimentos.

Gosto de falar sobre população, e muitos dizem: você é um investidor, antes trabalhava em hedge fund, por que não fala de mercado? Por que sempre fala de envelhecimento, distribuição de poupança entre jovens, preferências de risco etc.? Respondo que não quero apenas agradar, prefiro compartilhar diretamente a lógica mais profunda que tenho refletido.

Nos últimos anos, observei minha filha, e o que ela gosta, eu invisto. Na verdade, essas duas coisas são uma só — sob uma grande mudança de ciclo populacional, nossos investimentos também mudaram de direção e estratégia.

Por exemplo, atualmente no mercado de Hong Kong há um conceito de consumo novo bastante famoso, como os brinquedos Labubu que aparecem nas embalagens, ou as tendências de cultura pop, figuras de segunda dimensão, marcas como Guzi, Bazhi, e também, recentemente, ao conversar com veteranos do setor automotivo, percebi que a mentalidade dos jovens ao comprar carro mudou completamente. Disse a eles: sim, comprei um carro para minha filha, e percebi que nossas necessidades e desejos são totalmente diferentes. Você acha que ela prefere V8 ou V12? Ela se interessa por desempenho mecânico? Analisa suspensão, freios? Ou ela acha que o carro é kawaii, fofo? O carro é bonito, com interior de seis telas conectadas, bem confortável. Para nós, isso não é um carro; para ela, é um carro.

Por que essa mudança acontece? Na verdade, também por uma mudança importante na população. Nos últimos anos, o principal grupo de consumo é composto por jovens, então, ao analisar o mercado de consumo, é fundamental observar as mudanças na estrutura populacional, seja no mercado primário ou secundário.

Após os anos 85, só com o envelhecimento surge a economia do envelhecimento

Antes, muitos me falaram sobre a economia do envelhecimento, mas confesso que tinha dúvidas, pois nossa compreensão dessa economia varia bastante. Não acredito que a economia do envelhecimento exista na primeira fase de mudança populacional.

De forma simplificada, se você vive com seus pais, deve saber: independentemente de sua condição financeira, os idosos têm um hábito — quando você sai de casa e diz “mãe, volto em meia hora”, eles sempre apagam as luzes, desligam o ar-condicionado. Você acha que eles são pobres? Talvez não, mas seus hábitos de consumo nem sempre têm relação com riqueza ou pobreza, e mais com a mentalidade. Assim como os jovens de hoje, muitos dizem que eles pedem comida por delivery, tomam milkshake, não compram ingredientes para cozinhar.

Isso reflete uma mentalidade econômica e social. Os mais velhos tendem a ser mais frugais, econômicos, trabalhadores.

Portanto, liberar o poder de consumo da geração dos nossos pais é difícil; eles tendem a poupar, mesmo sem falta de dinheiro. Pense: se ficarmos velhos, por exemplo, os nascidos nos anos 85 ou 90, só então realmente surgirá a economia do envelhecimento.

Pois eles pensam: “Minha vida não foi fácil, quero que a próxima geração viva bem”. Já os nascidos após 2000 podem pensar: “Minha geração não foi fácil, quero uma vida melhor”. Essa combinação de mentalidade de consumo e estrutura etária da população revela que o pico populacional, o total e o grau de envelhecimento são fatores que não podem ser ignorados. Especialmente porque esse grande ciclo não é uma variável rápida; não muda de hoje para amanhã. É um ciclo longo. Desde a abertura econômica até 2015, talvez nem precisássemos analisar esse fator, mas após 2015, ao vermos os dados, temos que considerá-lo. Por isso, nos últimos quase dez anos, tenho sempre dado grande atenção a essa questão.

Pico populacional e evolução do mercado imobiliário em três fases

A população também influencia o mercado imobiliário. Este passa por três fases: demanda por moradia, demanda por moradia como investimento, e especulação.

Antes de 2004-2005, o mercado imobiliário na China era apenas uma necessidade de moradia. Com a reforma do mercado de habitação, crescimento econômico e aumento populacional, começamos a atender à demanda por moradia. A segunda fase, de demanda por moradia e investimento, está altamente relacionada à urbanização.

Por que a guerra é um ponto importante na história populacional? Porque, após conflitos, a estrutura populacional se reconfigura, e há uma característica que muitos podem ignorar.

Por exemplo, a quantidade de filhos que as pessoas têm — mais ou menos — tem relação com o dinheiro? Respondo que não totalmente. Há opiniões na internet dizendo que hoje as pessoas não querem casar, não querem ter filhos, por causa da pressão — seja para comprar casa, a sogra, etc. Muitos atribuem a baixa natalidade ao endividamento excessivo e ao estresse de vida, mas isso é uma visão parcial. Na verdade, após guerras, em tempos difíceis, teoricamente, a natalidade deveria diminuir, mas na prática, ambientes mais difíceis tendem a gerar mais filhos e casamentos mais precoces. Assim, há um pico populacional em diferentes faixas de idade: abaixo de 20, entre 20 e 30, entre 30 e 40, entre 40 e 50 anos.

Após a Segunda Guerra Mundial, ao analisar diferentes países, percebe-se um fenômeno interessante: a primeira e segunda gerações após o conflito tendem a casar cedo, ter muitos filhos. Seus pais, por exemplo, tinham irmãos, famílias grandes, reuniões de Ano Novo com dezenas de pessoas. Hoje, é difícil reunir três pessoas na mesma reunião. Essas famílias grandes resultam de casamentos precoces e múltiplos filhos, e cada geração tem um pico populacional próximo, com cerca de 20 anos de diferença, ou seja, as pessoas podem ser pais aos 20 anos.

Hoje, 20 anos ainda parecem uma criança, 30 anos, jovem, 40 anos, já é hora de pensar em casamento. Essa é a mentalidade atual dos nossos filhos. Mas tudo tem vantagens e desvantagens; nada é perfeito.

Qual é o benefício do ciclo populacional? Após a guerra, todos os fatores de produção relacionados à economia são redistribuídos. Entre eles, muitos dizem que a tecnologia é o mais importante, mas não é só isso. As pessoas são o fator mais importante. Não devemos confiar cegamente na tecnologia para resolver tudo. Se a tecnologia resolvesse tudo, não haveria ciclos normais. Para qualquer país, no início, as pessoas são o fator mais importante. Desde que possam sustentar a si mesmas, quanto mais, melhor. Por que na região de Minnan (sul da China), as famílias sempre querem ter muitos filhos? Porque, historicamente, a força de trabalho era o fator mais fraco, e a quantidade de pessoas era essencial para a economia familiar e nacional. Se, após uma guerra, há pessoas suficientes, há um ciclo de benefício populacional. Mas há desvantagens: após um crescimento populacional rápido, será possível sustentá-lo? Assim, a questão do consumo de alimentos, roupas, moradia — especialmente alimentação — deve estar alinhada ao crescimento populacional. Isso garante que os fatores de produção sejam uma vantagem, não um peso.

Outra desvantagem é que, se os picos populacionais forem muito próximos, os efeitos só se manifestarão em 10 ou 20 anos. Quando a riqueza é reconstruída durante um ciclo de crescimento rápido, picos populacionais próximos criam um padrão de três fases: moradia de primeira fase, de segunda, de terceira. Na segunda e terceira fases, os investidores e os endividados estarão muito próximos.

Após a abertura, com a primeira geração de riqueza, a demanda por moradia melhorou, e a habitação foi adquirida. Quando os nascidos na década de 80 começaram a se estabelecer, os preços subiram, e eles tiveram que adquirir imóveis herdados das gerações anteriores, sem criar um efeito intergeracional real — ou seja, sem transferência de riqueza entre gerações.

A riqueza é a mesma, mas a distribuição não. Países também enfrentam esse problema, não só a China. Japão, Coreia, Sudeste Asiático — todos têm ciclos de pico populacional próximos, levando a problemas semelhantes.

A distribuição intergeracional é um processo de redistribuição de riqueza entre a população, mas se for muito rápido, alguns se beneficiam, outros não; se for muito lento, há escassez de força de trabalho.

Muitos dizem que o Banco do Japão vai aumentar as taxas de juros, que o Japão enfrentará inflação. Mas muitos não entendem: a economia de um país é determinada pela oferta e demanda. Se a oferta de trabalho aumenta e a demanda permanece, o valor do trabalho diminui, levando à deflação. Se a oferta diminui, mesmo com demanda estável, os preços sobem. O Japão, 30 anos à frente de nós, está passando por esse ciclo. A questão é: o Japão precisa de crescimento econômico acelerado para gerar inflação? Muitos cometem um erro de raciocínio: crescimento é quantidade, mas a renda dos residentes depende de uma boa distribuição. Para manter o total, o crescimento deve ser equilibrado, não apenas aumentar a quantidade.

Por isso, entender a distribuição intergeracional no Japão é importante. Quando a população acima de 65 anos atingir 200 milhões, por exemplo, as pessoas pensarão: “Vou deixar meu dinheiro para os filhos?” Mas essa visão é simplista. Se você tem 65 anos, o que fará com seu dinheiro? Guardará tudo para os filhos? Receberá aposentadoria? Se ainda estiver ativo, pode gastar, mas, ao partir, deixará uma herança. Na cultura asiática, a transferência de riqueza ocorre após a morte, de forma em grande escala, embora existam transferências menores em vida, como ajudar na compra de um carro. Mas deixar tudo para os filhos, sem controle, é improvável. Eu mesmo digo aos meus filhos: antes de partir, gasto o que posso, ajudo um pouco, mas o que fica é meu. Essa é a prática comum na Ásia.

Queda na disposição de investir, aumento na poupança

Outro ponto: quando uma sociedade acumula riqueza, a geração que a constrói tende a envelhecer. O que acontece então? A disposição ao risco diminui, a poupança aumenta. Muitos pensam que isso ocorre por falta de confiança, mas discordo. A razão é a distribuição de riqueza. Em 2018-2019, compartilhei com instituições que, na China, será difícil encontrar depósitos a 3% de juros no futuro, pois as taxas tendem a cair. A acumulação de riqueza em uma geração leva a uma preferência por poupar, por risco baixo.

Você sabe o que os idosos preferem? Guardar dinheiro, investir em ativos de baixo risco, como dividendos de setores monopolistas — energia, petróleo, gás, eletricidade — que oferecem cerca de 4% de dividendos. Se aplicarmos isso a um jovem de 20 anos, que economizou 50 mil yuan, ele pensará em fazer “all-in”, dobrar para 100 mil, depois para 200 mil, 400 mil. Eu entendo, não digo que sejam imprudentes ou excessivamente especulativos. Cada faixa etária tem uma preferência de risco diferente.

Costumo dizer aos jovens: arrisque, troque uma bicicleta por uma moto. Mas, se perder, lembre-se: você ainda é jovem, tem tempo e oportunidades. Para alguém de 50 anos, quase na aposentadoria, arriscar assim é imprudente. Para eles, estabilidade é prioridade. Mesmo com juros baixos, querem segurança. Assim, a disposição ao risco na sociedade diminui, embora ainda existam jovens com mentalidade diferente.

Nos últimos anos, você ainda tem objetos de valor? Colar de noz, selos, antiguidades, jade, pinturas? Todos sabem que esses itens perderam valor na última década. Eu mesmo vendi tudo. Alguns dizem que são bolhas, mas eu acredito que têm valor de herança. Quando essa geração partir, esses objetos também perderão valor, pois o valor é atribuído pelas pessoas. Se a mentalidade mudar, o valor muda também. Não há uma definição absoluta de valor; ele é atribuído pelo ser humano. Quando as pessoas mudam, a riqueza também muda, e o jogo econômico se altera.

Por isso, nos últimos anos, invisto em coisas que jovens gostam. Não julgo pelo meu valor, por exemplo, minha filha e seus amigos fazem fila por horas para tomar milkshake. Para mim, isso não vale 10 minutos de espera, mas, se eles gostam, sigo a tendência. As estratégias de marketing mais populares hoje focam em recursos tecnológicos, como telas de alta definição, jogos, experiências digitais, não em especificações técnicas do carro. Assim, para conquistar o consumidor, é preciso entender suas preferências.

Esses ativos não terão valor algum no futuro

E há mais: se o mercado imobiliário, que começou a desacelerar após 2018, terminar, a fase de especulação também acabou. O próximo estágio é moradia, que é uma necessidade básica. Para entender o que acontecerá, olhemos para outros países: Japão, Coreia, EUA — seus picos de mercado imobiliário foram de especulação, de compra de imóveis como investimento de alto risco, de imóveis de férias, de aposentadoria, que formaram bolhas.

Recentemente, ao voltar a Chengdu, percebi uma mudança: na expansão, as pessoas saíam da cidade; na contração, retornam às áreas centrais, como os anéis 2 e 3. Por quê? Porque os idosos preferem ficar perto de recursos, de hospitais, de infraestrutura. Assim, se a urbanização continuar, há chances de expansão; se parar, os recursos públicos se concentrarão nas áreas centrais.

No passado, na fase de maior especulação, imóveis de resort, de praia, de esqui eram os picos da bolha. Agora, o índice de preços voltou ao nível de 1990, mas há grande diferenciação: há áreas com moradias habitadas, outras abandonadas. No futuro, com a tendência populacional, esses ativos perderão valor em 10 a 15 anos. Alguém pode dizer: “Posso alugar por 100 a 150 yuan por mês”, mas isso não cobre a depreciação do imóvel.

Outro fator importante é a infraestrutura. Um dado que poucos conhecem: a proporção de força de trabalho principal — entre 24 e 45 anos — é crucial. Essa faixa deve representar pelo menos 25% da população total. Se cair abaixo disso, problemas surgirão.

Quando essa proporção atingir um ponto crítico na história, o investimento em ativos fixos e a urbanização atingirão o pico. Na China, por exemplo, a urbanização aumenta até que as áreas rurais desapareçam. Com o declínio de vilarejos, a taxa de urbanização sobe naturalmente. No final, os gastos públicos com estradas, transporte, hospitais, escolas — que dependem da população — se tornarão insustentáveis. Se a população de uma vila com cinco famílias desaparecer, não há sentido em manter transporte público ou infraestrutura. Da mesma forma, se a população do centro da cidade diminuir de 1 milhão para 800 mil ou 600 mil, não há necessidade de construir novas linhas de metrô.

Voltando a 2008, com força de trabalho suficiente e crescimento econômico, todos os fatores estavam presentes. A frase “Para ficar rico, primeiro construa estradas” é verdadeira, mas pressupõe que as condições permaneçam iguais: pessoas, economia, fatores de produção. Japão e Coreia, após o pico, viram a redução de investimentos em ativos fixos pela metade, enquanto a proporção de força de trabalho caiu. Como manter infraestrutura? Nos próximos 10 anos, provavelmente atingiremos o pico de investimentos em ativos fixos.

Se o mercado imobiliário voltar ao conceito de “moradia”, a resposta é: onde há pessoas, há moradia. Mas, ao retornar ao foco na moradia, surgem diferenças: imóveis antigos e novos, que se assemelham à velhice humana. Imóveis antigos, sem capacidade de reforma, terão custos de manutenção elevados. Os preços de imóveis antigos e novos podem divergir bastante, mesmo na mesma área. Outros fatores sociais, como hospitais, escolas, tornam-se menos relevantes. Hoje, a prioridade é: comprar uma casa em uma boa escola ou em uma boa área hospitalar? Para a China, hospitais são investimentos públicos, e provavelmente não haverá muitas novas construções.

Assim, os recursos limitados concentram-se nas grandes cidades. O desenvolvimento continuará a se centralizar em grandes centros urbanos, sem dúvida. Essa é a mudança populacional que estamos observando.

Falamos de população, mercado imobiliário, investimentos pessoais, infraestrutura, gastos públicos. Meu foco hoje foi mostrar a importância de analisar variáveis de ciclo longo, que geralmente levam décadas para se manifestar, mas quando aparecem, duram décadas. Obrigado a todos.