Ванке раскрыла еще больший скандал! Разрыв между долгами и наличностью составляет триллион.

Вопрос AI · Как влияние управленческих потрясений влияет на долговой кризис Vanke?

Несмотря на то, что все знают, что показатели Vanke (02202, HK) за прошлый год не будут хорошими, возможно, никто не ожидал, что они окажутся настолько плохими.

Ключевые показатели вызывают тревогу

Вечером 31 марта Vanke опубликовала финансовый отчет за 2025 год, несколько ключевых данных вызывают тревогу, демонстрируя усугубление слабых сторон:

· Чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, убыток 885,6 млрд юаней, увеличившись на 79% по сравнению с убытком 494,8 млрд юаней в прошлом году, что уже второй год подряд показывает убытки.

· Доход 2334 млрд юаней, снижение на 32% по сравнению с прошлым годом, но валовая прибыль всего 12,59 млрд юаней, что резко упало на 95% по сравнению с прошлым годом.

· Обязательства с процентными платежами, подлежащие погашению в течение года, составляют 1605,6 млрд юаней, при этом наличных средств всего 672,4 млрд юаней, разрыв почти в тысячу миллиардов.

Однако, возможно, рынок уже учел эти негативные ожидания, и акции Vanke A и H 1 апреля выросли: акции A выросли на 1,25%, до 4,04 юаня за акцию; акции H выросли на 2,41%, до 2,98 гонконгских долларов за акцию, общая рыночная капитализация — 48,2 млрд юаней.

Vanke заявила, что основные причины убытков связаны с четырьмя факторами, среди которых наиболее важным является значительное снижение масштабов расчетов по проектам недвижимости, а также низкая рентабельность.

Причина в том, что в 2025 году основной деятельностью компании является распаковка запасов готовых и почти готовых объектов, приобретенных по высоким ценам в предыдущие годы, продажи и рентабельность которых ниже ожидаемой, а высокие издержки значительно снизили общую валовую прибыль.

Vanke также проанализировала слабость всей отрасли, пытаясь найти внешние причины для своих результатов: в 2025 году объем продаж жилых помещений и их стоимость в стране снизились на 8,7% и 12,6% соответственно.

Однако «группа реализовала продажу 1025,0 млн кв. м, выручка составила 1340,6 млрд юаней, что на 43,4% и 45,5% ниже по сравнению с прошлым годом».

Из этого видно, что снижение продаж и выручки Vanke значительно превышает средние показатели по стране — примерно в 5 и 3,6 раза соответственно.

Следовательно, основная проблема все же связана с самой компанией.

Убытки превышают прибыль в пиковые годы

По данным за последние восемь лет, чистая прибыль Vanke в 2020 году достигла пика, когда она заработала 418 млрд юаней для акционеров. Но к 2024 году ситуация полностью изменилась: убыток составил 492 млрд юаней, превысив пик прибыли. В 2025 году ситуация стала еще хуже — компания полностью «распустилась».

По динамике доходов, пик за последние восемь лет — 2022 год, когда доход составил 5038 млрд юаней, а в 2025 году доход был сокращен вдвое.

Что касается самой низкой точки — валовой прибыли, то в 2019 году она достигла 1322 млрд юаней, затем в 2024 году значительно сократилась, но все еще составляла 278 млрд юаней. В 2025 году она резко упала до всего 12,59 млрд юаней, что даже не покрывает 74 млрд юаней затрат на продажи и маркетинг, а также 92 млрд юаней управленческих расходов.

По структуре валовой прибыли по бизнес-типам, основные направления Vanke — «недвижимость и связанные с ней активы» и «услуги недвижимости», доля доходов которых составляет 81,7% и 15,2%, а валовая прибыль — соответственно -2,3% и 12,3%.

Несмотря на снижение валовой прибыли по обоим направлениям по сравнению с 2024 годом, видно, что услуги недвижимости все еще приносят прибыль, тогда как продажа жилья — в основном убыточна.

Краткосрочные обязательства превышают наличные почти на тысячу миллиардов

В части обязательств, чистый долг Vanke (процентные обязательства за вычетом денежных средств, деленное на общие активы) составляет 123,5%, что на 42,9 процентных пункта выше по сравнению с концом 2024 года; коэффициент долговой нагрузки (общие обязательства деленные на общие активы) — 76,9%, что на 3,2 процентных пункта выше.

Общий долг с процентными платежами — 3584,8 млрд юаней, большая часть — банковские кредиты, составляющие 71,9%.

Самое опасное — обязательства с процентами, подлежащие погашению в течение года, — 1605,6 млрд юаней в 2025 году, чуть больше, чем 1582,8 млрд в 2024 году, рост немного. Также доля таких обязательств в общем долге увеличилась с 43,8% в 2024 году до 44,8% в 2025 году.

Еще хуже ситуация с ликвидностью: наличных средств в 2025 году — 672,4 млрд юаней, что значительно меньше 881,6 млрд в 2024 году, снижение на 209,2 млрд или 23,7%.

Это означает, что разрыв между наличными и обязательствами с процентами, подлежащими погашению в течение года, достиг 933,2 млрд юаней, что усугубляет риск ликвидности.

Чтобы справиться с давлением со стороны банков по возврату долгов, Vanke прилагала усилия.

В 2025 году компания успешно отсрочила выплаты по нескольким публичным займам, а также получила поддержку от акционеров (например, Shenzhen Iron и другие), в том числе за счет займа в 335,2 млрд юаней.

В годовом отчете Vanke особо подчеркнула последние достижения, чтобы успокоить акционеров: 27 января 2026 года основной акционер Shenzhen Iron предоставит займ не более чем на 23,6 млрд юаней.

Управленческие потрясения

По сравнению с впечатляющими результатами, управленческие потрясения в Vanke вызывают больше обсуждений среди инвесторов.

По слухам, в марте 2026 года основатель компании Ван Ши был ограничен в выезде за границу из-за ответственности за историю управления и корпоративное управление, что полностью прервет его участие в международных климатических конференциях, в которых он участвовал 16 лет подряд.

Бывший председатель совета Ю Лянь в январе 2026 года ушел в отставку по возрасту, отказавшись от должностей в совете и вице-президента, и с тех пор не появлялся публично, его рабочие контакты полностью прекратились.

Бывший секретарь совета朱旭 был официально обязан вернуть всю зарплату и премии за 2021–2024 годы, что составляет почти миллиард юаней.

В то же время, бывший президент Чжу Цзюшэн был привлечен к уголовной ответственности в октябре 2025 года, а всего за 9 месяцев после назначения бывший председатель Синь Цзе был задержан, а руководители региональных подразделений и руководители проектов в Шэньчжэне, Сычуане, Юньнани — привлечены к ответственности.

В условиях такой волны ответственности и преследования, плохие показатели Vanke за 2025 год были предсказуемы.

В прогнозе на 2026 год в годовом отчете Vanke указано, что компания сосредоточится на «управлении рисками и развитии», планируя реализовать четыре ключевых направления: решительно выйти из городов и бизнесов с плохими перспективами; продолжать повышать качество продукции и услуг; исследовать инновационные бизнес-модели; усиливать использование технологий ИИ.

Обещания звучат громко, но как именно решить проблему огромных долгов и выйти из убытков, чтобы приносить прибыль акционерам — в отчете Vanke практически ничего не говорится, похоже, что у компании нет ясных решений.