Только что заметил нечто удивительное в сфере майнинга биткоинов, о чем большинство людей не обращают внимания. Вся индустрия сейчас фактически переживает кризис идентичности, и это происходит быстрее, чем ожидали все.

Итак, ситуация такова: майнеры биткоинов теряют примерно 19 000 долларов на каждую произведенную монету. Это не опечатка. Когда затраты на производство достигают почти $80K за BTC в четвертом квартале 2025 года, а цены колеблются около 71-72 тысяч долларов, математика больше не складывается. Индустрия понимает, что это несостоятельно, и именно поэтому за кулисами происходит что-то довольно драматичное.

Эти майнеры больше не совсем майнеры биткоинов. Они становятся компаниями по инфраструктуре искусственного интеллекта. В публичном майнинговом секторе подписано контрактов на ИИ и высокопроизводительные вычисления на сумму более $70 миллиардов долларов. Сделка CoreWeave с Core Scientific одна лишь? 10,2 миллиарда долларов на 12 лет. TeraWulf закрепила за собой 12,8 миллиарда долларов дохода от HPC. Hut 8 только что подписала 15-летний договор аренды на AI-инфраструктуру на сумму $7 миллиардов. К концу 2026 года некоторые из этих компаний могут получать до 70% своих доходов от дата-центров ИИ вместо майнинга.

Финансовая картина говорит всё. Контракты на инфраструктуру ИИ обещают маржу выше 85% с многолетней видимостью, в то время как хешрейт майнинга достиг исторических минимумов около 28-30 долларов за петахеш в день. Для майнеров, использующих оборудование текущего поколения, электроэнергия должна стоить менее 0,05 доллара за киловатт-час, чтобы выйти на ноль. Вот почему такой поворот кажется логичным с точки зрения распределения капитала.

Но вот что становится интересно: они финансируют этот переход за счет больших долгов и масштабных продаж биткоинов. Мы говорим о конвертируемых облигациях на миллиарды, о старших обеспеченных долгах, которые больше похожи на финансирование инфраструктуры, чем на майнинговые операции. Core Scientific продала в январе 1900 BTC на сумму $175 миллионов и планирует ликвидировать большую часть оставшегося. Bitdeer обнулился по своему казначейству в феврале. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53 тысячами BTC, тихо расширил разрешение на продажу всей своей резервы.

Но напряжение здесь реально. Эти майнеры обеспечивают безопасность сети биткоинов, но когда майнинг становится экономически невыгодным, капитал уходит. Хешрейт уже отражает это. Сеть достигла пика в 1160 экзахешей в секунду в октябре 2025 года и с тех пор снизилась примерно до 920 EH/s с тремя подряд идущими понижениями сложности. Это первый отрицательный тренд с середины 2022 года.

Рынки жестко оценивают эту разлом. Майнеры с закрепленными контрактами на ИИ торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чистые майнеры биткоинов? 5,9x. Инвесторы буквально платят вдвое больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к дальнейшему повороту.

Географическая картина тоже меняется. США, Китай и Россия сейчас контролируют примерно 68% хешрейта, при этом США увеличивают свою долю. Но Парагвай и Эфиопия входят в топ-10 стран по майнингу благодаря концентрированным операциям. Всё больше речь идет не о распределенном майнинге, а о географии дата-центров.

CoinShares прогнозирует, что хешрейт достигнет 1,8 зетахешей к концу 2026 года, при условии восстановления биткоина до 100 тысяч долларов. Если мы останемся ниже 80 тысяч, ожидайте выхода майнеров и дальнейшего снижения хешрейта. Ниже $70K вызывает более масштабную капитуляцию. Оборудование следующего поколения, такое как S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer, может снизить энергозатраты вдвое, но их развертывание требует капитала, уже выделенного на развитие ИИ.

Итак, мы наблюдаем полную трансформацию того, кем на самом деле являются майнеры биткоинов. Пять лет назад это были компании, обеспечивающие безопасность сети и накапливающие биткоины. Сейчас они превращаются в операторов дата-центров, которые случайно майнят биткоин. Будет ли это сохраняться или изменится, зависит от одного — цены биткоина. Если достигнем $100K , маржа майнинга восстановится. Если останемся ниже $70K , индустрия майнинга, какой мы ее знали, исчезнет и превратится во что-то совершенно иное.