Центральная инвестиционная и кредитная корпорация (CITIC Securities): ожидается, что рост экспорта в первом квартале этого года составит около 17%

Цитикс证券 в исследовательском отчёте отмечает, что в первые два месяца этого года темпы роста экспорта значительно превысили ожидания и предыдущие показатели, что обусловлено устойчивостью экспорта в неамериканские страны, изменениями в политике возврата экспортных налогов, создающими окно для «захвата рынка», а также низкой базой прошлого года. В структуре продукции наибольший вклад в экспорт вносят цепочки полупроводниковой промышленности и автомобильной промышленности, а доля трудоемких товаров в общем экспорте превратилась из отрицательной в положительную. Также в первые два месяца импорт вырос значительно выше ожиданий, что связано с восстановлением деловой активности в полупроводниковой отрасли и увеличением спроса на импорт в связанных цепочках, несмотря на снижение большинства крупных категорий импорта. Решение Верховного суда США признать незаконным тарифы Трампа по IEEPA снизило внешнее давление тарифов, а устойчивость экспорта в неамериканские страны в условиях этого фона позволяет Цитикс прогнозировать, что к 2026 году экспорт Китая останется на высоком уровне. В нейтральном сценарии ожидается, что рост экспорта в первом квартале этого года достигнет примерно 17%.

全文如下

Импорт и экспорт｜Множественные факторы способствуют росту внешней торговли (январь-февраль 2026)

В первые два месяца этого года темпы роста экспорта значительно превысили ожидания и предыдущие показатели, что обусловлено устойчивостью экспорта в неамериканские страны, изменениями в политике возврата экспортных налогов, создающими окно для «захвата рынка», а также низкой базой прошлого года. В структуре продукции наибольший вклад в экспорт вносят цепочки полупроводниковой промышленности и автомобильной промышленности.

За январь-февраль 2026 года экспорт Китая вырос на 21,8% в годовом выражении (по данным Wind ожидаемый рост — 7,3%), по сравнению с ростом на 6,6% в декабре 2025 года; импорт за тот же период вырос на 19,8% (прогноз Wind — 6,9%), по сравнению с ростом на 5,7% в декабре. Торговый баланс составил 2136,2 млрд долларов, что на 26,3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ниже приводится наш комментарий.

▍ В первые два месяца этого года рост экспорта значительно превысил ожидания и предыдущие показатели, что связано с устойчивостью экспорта в неамериканские страны, изменениями в политике возврата экспортных налогов, создающими окно для «захвата рынка», а также низкой базой прошлого года. В структуре продукции наибольший вклад в экспорт вносят цепочки полупроводниковой промышленности и автомобильной промышленности.

За январь-февраль 2026 года рост экспорта Китая составил 21,8%, что на 15,2 процентных пункта выше декабрьского показателя и на 14,5 пункта выше ожидаемого по Wind. В то же время экспорт в США снизился на 11,0%, что значительно сократило падение.

По торговым партнёрам в неамериканском регионе, за январь-февраль экспорт в ЕС, АСЕАН, Латинскую Америку, Африку и Россию вырос соответственно на 27,8%, 29,2%, 16,4%, 49,8% и 22,3%, что на 16,1, 18,0, 6,6, 28,0 и 18,7 процентных пункта выше предыдущих значений. По нашим оценкам, общий экспорт в неамериканские страны за этот период вырос на 27,1%, что на 14,3 пункта выше декабря 2025 года. Особенно заметен рост экспорта в Африку — почти на 50%, что связано как с низкой базой прошлого года (-0,2%), так и с усилением конкурентоспособности китайского производства, расширением торгово-экономических связей с Африкой и продолжающимся спросом на промышленное развитие региона.

Окно для «захвата рынка», вызванное корректировками возврата экспортных налогов 9 января 2026 года, также оказало влияние на рост экспорта в первые два месяца. Хотя таможенная служба ещё не опубликовала данные по экспорту солнечных панелей и аккумуляторов за январь-февраль, по данным Sina Finance, экспорт аккумуляторов в январе 2026 года вырос на 59% по сравнению с прошлым годом. Низкая база прошлого года также способствовала превышению ожиданий: в январе-феврале 2025 года рост составлял всего 2,1%, что на 8-9 пунктов ниже декабрьских показателей.

Рассматривая структуру экспортных товаров, по данным таможенной службы, в январе-феврале 2026 года особенно быстро росли экспорт интегральных схем, автомобилей (включая шасси) и судов — на 72,6%, 67,1% и 52,5% соответственно. Наши расчёты показывают, что цепочки полупроводников и автомобильной промышленности оказали наибольшее влияние на рост экспорта — 4,7 и 2,4 процентных пункта. Успех экспорта полупроводников, вероятно, связан с восстановлением отрасли с 2025 года на фоне роста спроса на AI-вычислительные мощности и других факторов. В январе-феврале 2026 года в числе наиболее представительных трудоемких товаров, таких как мебель, обувь, одежда, сумки и игрушки, наблюдается рост экспорта по сравнению с предыдущим периодом, что позволило трудоемким товарам перейти из отрицательной в положительную динамику в общем экспорте.

▍ Рост импорта также значительно превысил ожидания, что связано с восстановлением деловой активности в полупроводниковой отрасли и увеличением спроса на импорт в связанных цепочках, несмотря на снижение большинства крупных категорий.

За январь-февраль 2026 года импорт вырос на 19,8% в годовом выражении, что на 14,1 пункта выше предыдущего значения и значительно превышает рыночные ожидания, а также лучше показателей деловой активности. Индексы PMI в производственном секторе за январь и февраль составили 49,3% и 49,0%, что ниже декабрьских 50,1%, и после исключения сезонных факторов показатели за январь-февраль оказались слабее, чем в декабре.

По отдельным категориям, основной вклад в превышение ожиданий по росту импорта внесли цепочки полупроводниковой промышленности. За январь-февраль 2026 года импорт оборудования для обработки данных и его компонентов, а также интегральных схем выросли соответственно на 50,5 и 23,2 пункта по сравнению с предыдущими значениями. Среди крупных категорий импорт снизился по объёмам по сравнению с предыдущим периодом в таких позициях, как медные руды, нефть, уголь и природный газ, однако импорт железной руды вырос.

По странам, за январь-февраль импорт из большинства ключевых торговых партнёров вырос, за исключением США, где импорт снизился на 26,8%. В целом, за этот период импорт из США составил 10,2% от общего, что на 0,9 пункта ниже по сравнению с 2025 годом. Мы считаем, что, за исключением стран АСЕАН, экспорт в остальные регионы больше зависит от внутреннего спроса, а такие регионы, как Африка, укрепляют торгово-экономические связи с Китаем в рамках инициативы «Один пояс — один путь», что способствует росту экспорта.

Решение Верховного суда США 21 февраля признать незаконным тарифы по IEEPA снизило внешнее давление тарифов и, в условиях сохранения устойчивости экспорта в неамериканские страны, позволяет предположить, что в 2026 году экспорт Китая останется на высоком уровне. В нейтральном сценарии ожидается, что рост экспорта в первом квартале достигнет около 17%.

В связи с этим, по нашим оценкам, в январе-феврале 2026 года экспорт превысил ожидания, и в марте ожидается сохранение высокого уровня роста, хотя и с некоторым снижением из-за базы прошлого года. В нейтральном сценарии предполагается, что рост экспорта за первый квартал составит около 17%.

▍ Стратегия по облигациям:

За январь-февраль 2026 года экспорт Китая вырос двузначными темпами, что значительно превысило рыночные ожидания, и после публикации данных о внешней торговле доходность десятилетних государственных облигаций немного выросла. Исторически рынок облигаций в Китае характеризуется высокой самостоятельностью, и в условиях мягкой денежно-кредитной политики влияние внешних факторов на внутренний рынок опосредовано. В краткосрочной перспективе, в условиях возможных потрясений на рынке рисковых активов из-за геополитической ситуации, облигации могут показать относительный рост доходности.

▍ Риск-факторы:

• Недостаточный восстановительный рост внешнего спроса;
• Обострение геополитической ситуации;
• Превышение ожиданий по увеличению внешних тарифов;
• Неожиданные изменения в внутренней денежно-кредитной политике;
• Недостаточный рост внутреннего спроса.